9 月 4 日，上海辛帕智能科技股份有限公司（下称 " 辛帕智能 "）将在北交所 IPO 上会。这家国家级专精特新 " 小巨人 " 拟公开发行不超过 1808.12 万股，募资 2.80 亿元，全部投向高端装备研制基地。公司保荐机构为东方证券。

IPO 日报发现，公司报告期业绩坐 " 过山车 "，应收账款逾期占比连续超六成，还出现了第二增长曲线收缩的问题。

张力制图

创业板折戟

辛帕智能成立于 2007 年，主营风电叶片制造专用设备，产品覆盖智能灌注、智能混胶、腹板工装、叶片 UT 检测、3D 激光投影系统等环节，客户包括中材科技、明阳智能、远景能源、时代新材、三一重能等头部厂商，并进入 LM、Nordex 等国际企业供应链，拥有专利 101 项、其中发明专利 22 项。

在资本化道路上，公司可谓一波三折。

2020 年 12 月，公司完成股改，2021 年 6 月创业板申报 IPO 获受理，经三轮问询后于 2022 年 5 月撤回。2025 年 12 月，公司改道北交所 IPO，递交了申报稿。股权结构方面，实控人王勇合计控制公司 60.20% 表决权。

业绩坐 " 过山车 "

2023 年至 2025 年（下称 " 报告期 "），辛帕智能营业收入分别为 3.07 亿元、2.15 亿元、2.77 亿元，同比变动幅度为 -29.74%、28.43%，2025 年营收仍然未能回到 2023 年的高点。

同一时期，公司归母净利润分别为 8399.77 万元、5474.85 万元、7169.79 万元；扣非归母净利润分别为 8268.57 万元、4464.39 万元、6626.05 万元。可以看出，2024 年公司归母净利润同比下降 34.82%，扣非归母净利润同比降幅达到 46.01%，接近五成跌幅，因此表述为 " 近乎腰斩 "。

三年间，公司综合毛利率分别为 48.97%、43.81%、46.97%，经营现金流净额分别为 3806.85 万元、10948.32 万元、4957.31 万元。公司业绩与风电资本开支强相关，2024 年行业低谷致营收下滑近三成，2025 年又随行业回暖反弹。IPO 日报注意到，招股书将下游行业波动列为首要风险。

应收逾期超六成

综合来看，应收账款可以说是公司最突出的风险点之一。

报告期各期末，应收账款余额分别为 1.34 亿元、1.30 亿元、1.52 亿元，占当期营收比例高达 43.88%、60.42%、54.97%；信用期外应收账款占比分别为 71.81%、62.69%、62.34%，这意味着已经连续三年有六成以上的款项超出合同信用期。截至 2025 年末，坏账准备已抬升至 1796.45 万元。

存货压力也同步显现。

2025 年末，公司存货账面价值 8912.89 万元，其中已发货未验收的发出商品 4340.85 万元，2025 年，风电设备销量不及 2023 年，产销率则降至 81.34%。

客户方面，公司前五大客户收入占比由 2023 年的 58.3% 升至 2025 年的 69.88%，但曾经的头部客户远景能源从 2023 年贡献收入 4925.31 万元，到 2024 年退出前五，公司订单亦随下游客户扩产节奏出现波动。

本次 IPO，辛帕智能最终的募资安排与一开始不同。

报告期内，辛帕智能实施了两次现金分红，2024 年、2025 年分别为 3525.84 万元、2440.96 万元，累计近 6000 万元。公司账面银行理财 2026 年披露余额达 2.34 亿元，与本次 IPO 募资额并不遥远。

既然如此，公司为何手握大额理财仍要募资补流？最新招股书显示，公司已删除了 5000 万元补充流动资金项目，募资额由 3.3 亿元调减至 2.8 亿元。

赛道天花板出现

IPO 日报发现，公司的产能利用率以工时算法来呈现。2025 年，公司产能利用率已严重超产，高达 134.45%，扩产符合现实需求。本次募资 2.8 亿元全部投向高端装备研制基地，其中工业智能设备产业化基地投入 1.96 亿元、研发中心投入 8459.76 万元，总规模为 2025 年扣非净利润的 4.23 倍。

各类业务中，风电叶片智能设备是公司的收入支柱，报告期内分别贡献了 88.49%、79.1%、83.59%。但招股书测算显示，国内风电叶片智能制造设备年需求约 30 亿元。公司 2025 年营收 2.77 亿元已占近一成，再叠加这类设备并非易耗品，客户的复购周期长达数年等因素，细分市场的天花板或许并不遥远。

与此同时，公司的半导体封测设备这一第二曲线尚未成形。

报告期该业务收入分别为 533.76 万元、1348.06 万元、295.94 万元，2025 年下滑 78%、占总收入仅 1.08%。虽然毛利率在 2025 年达到了 67.95%，表现亮眼。但细究其原因是销售 2024 年研发样机、相关支出已费用化，可持续性还要打上一个问号。

根据最新的上会稿，2026 年 1-6 月，公司实现营业收入 15252.07 万元，较上年同期增长 8.82%，2026 年 1-6 月公司实现归属于母公司股东的净利润 4776.67 万元，较上年同期增长 28.74%。

本次 IPO 期间，公司经历了两轮问询，历史对赌条款已按要求清理，监管还重点关注了业绩大幅波动、收入确认时点、境外收入增长合理性及募投必要性等问题。辛帕智能本次能否过会，有待上市委明天的大考。