四川九洲 (000801):射频并表增厚业绩,参股光电子卡位算力链

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【报告导读】

1. 营收稳健扩张，增收更增利。

2. 参股九州光电子，轻量卡位算力链。

3. 射频资产组并表，智能制造能力跃升。

4. 低空经济 " 卖铲人 "，聚焦上游低空测试和信息基建。

事件：公司发布 2026 半年报。公司 2026H1 实现营业收入 25.96 亿元（YoY+19.81%），归母净利润 0.81 亿元（YoY+43.79%）。

营收稳健扩张，增收更增利。公司 2026H1 营收 25.96 亿元（YoY+19.81%），归母净利 0.81 亿元（YoY+43.79%），增收更增利，主因业务稳健推进的同时费用率优化。Q2 单季营收 15.88 亿元（YoY+17.36%、QoQ+57.72%），归母净利 0.66 亿元（YoY+91.78%、QoQ+347.92%），同比大增主因射频资产组并表后追溯调整 25 年同期数据，因其同期亏损 1660 万而放大同比增幅，追溯前同比增长 29.61%；环比高增或经营季节性变动所致。

分业务看，智能终端 26H1 营收 15.18 亿元（YoY+28.43%，毛利率 8.63%，YoY-2.84pct），收入占比 58.50%，是营收增长第一驱动，主因 1）数通产品出货规模保持稳定，海外数通产品获北美 CableLabs 认证并中标德国电信大单；2）汽车电子放量（车机 /VIU/ 智慧屏交付量大幅增长；空管产品 5.16 亿元（占比 19.89%、YoY+12.12%），毛利率 36.85%（YoY+1.64pct），军民航业务稳健增长，在大飞机客舱内话系统基础上，成功中标某系统研制任务；微波射频 4.31 亿元（YoY-10.84%），毛利率 29.94%（YoY-3.89pct）。分地区来看，军贸驱动境外业务，26H1 收入 3.49 亿元（占比 13.44%、YoY+119.43%）。

毛利率和费用率双双下降：综合毛利率 18.16%（YoY-3.75pct），主因低毛利智能终端占比提升叠加射频业务下滑稀释高毛利结构。26H1 费用率 14.06%（YoY-2.78pct），四费齐降，主因营收扩张叠加费用温和增长共同形成规模化降本效应。其中研发、管理、销售、财务费用率分别下降 1.65/0.60/0.40/0.13pct。

生产任务增长，合同负债高增：存货 17.23 亿元，较期初 +39.91%，主因公司为应对核心原材料价格波动和供应风险，战略储备原材料，与之对应经营活动现金流净额 -1.57 亿元，同比由正转负。合同负债 7.54 亿元，较期初 +819.52%，主因收到的预收款增加，是关键的下游订单先行指标。

参股九州光电子，轻量卡位算力链：公司 9 月 1 日公告拟以 1825 万元协议收购武汉智汇芯持有的四川九州光电子 6.2% 股权。标的已具备 800G/1.6T 超高速光模块规模化制造能力、三年营收复合增速超 40%，参股意在补齐高速光连接短板，卡位智能终端向算力产业链延伸。交易后不并表，标的 2026H1 由盈转亏（净利− 1792.29 万元），短期不贡献利润、重在战略储备。控股股东九洲集团同步在与其他小股东协商收购，后续股权结构有望进一步理顺，属集团 " 光通信 + 智能终端 " 协同布局一环。

射频资产组并表，智能制造能力跃升。射频资产组完成交割，公司构建全链自主可控的方案解决能力。业务拓展方面，公司前瞻布局卫星互联网等新兴应用场景，打开第二成长曲线。系统级产品取得关键突破，成功取得 Ku 频段载荷及地面相控阵分系统重大专项工程唯一供方资格。产能建设方面，完成成都生产基地生产能力扩建，微波射频产品年产能提升至 10 万台套。

低空经济 " 卖铲人 "，聚焦上游低空测试和信息基建：公司顺应国家 " 一网统飞 " 战略机遇，创新研发并推出 " 扫码飞 " 解决方案并获国家发改委点名推广，成功中标四川省等示范项目；同时，公司密切关注工业级无人机领域的政策导向和行业发展，未来有望开展产业布局。

风险提示

下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

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