2026 年 8 月 31 日，宁波舜宇智行科技股份有限公司再次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中金公司、中信证券。这家从舜宇光学科技分拆而来的车载光学巨头，头顶 " 车载相机出货量全球第一 " 的光环，却在新版招股书中暴露出一系列令人担忧的信号——毛利率连续四年下滑、净利润增速大幅放缓、控股股东同时兼任最大供应商。

增收不增利 毛利率四连降

招股书显示，2023 年至 2025 年，舜宇智行营收从 52.62 亿元增长至 71.89 亿元，两年复合增速达 16.7%。2026 年上半年，公司实现营收 37.02 亿元，同比增长 10.4%。

然而，营收的增长并未带来利润的同步提升。2026 年上半年公司净利润为 6.65 亿元，较上年同期的 6.50 亿元仅小幅增长 2.3%。拉长周期看，净利润增速的放缓更为明显—— 2024 年净利润同比增长 11.5%，2025 年骤降至 0.7%。营收增速与利润增速之间的剪刀差持续扩大，" 增收不增利 " 的趋势日益显著。

毛利率的持续下行是盈利能力弱化的核心原因。2023 年至 2026 年上半年，公司整体毛利率分别为 35.7%、35.5%、32.4% 及 30.4%，呈现四连降态势。

其中，感知产品毛利率从 2023 年的 37.7% 降至 2026 年上半年的 31.4%；其他车载光学产品毛利率波动更为剧烈，从 2024 年的 36.2% 骤降至 2026 年上半年的 15.4%，两年内下滑超过 20 个百分点。

毛利率崩塌的直接推手是产品均价的持续走低。感知产品均价从 2024 年的 76 元降至 2025 年的 68 元，再降至 2026 年上半年的 62 元；座舱产品均价从 35 元降至 31 元，再降至 28 元。公司在招股书中坦言，为应对日趋激烈的市场竞争，采取了更具竞争力的定价策略。下游主机厂持续向供应商施加定价压力，新进入者不断涌入，价格战硝烟弥漫。

控股股东身兼最大供应商

比毛利率下滑更值得警惕的，是公司治理层面的结构性问题。招股书披露，舜宇光学科技直接或间接控制舜宇智行 96.5% 的股权。上市完成后，舜宇光学仍将维持控股地位。

与此同时，舜宇光学科技集团一直是舜宇智行的前五大供应商之一，且于 2024 年度、2025 年前三季度跃居为第一大供应商。舜宇智行与舜宇光学之间存在频繁的关连交易，后者既是公司的客户，又是公司的前五大供应商。

这一 " 控股股东 = 最大供应商 " 的结构，引发了监管层的关注。2026 年 4 月，舜宇智行被要求补充境外发行上市备案材料，其中包括向母公司采购关联交易定价是否存在利益输送等情况。控股股东同时扮演最大供应商的角色，使关联交易的公允性成为投资者无法回避的拷问——母公司是否有动力通过定价调整来调节子公司的利润水平？这一问题在毛利率持续下滑的背景下显得尤为敏感。

" 清仓式 " 分红与现金流承压

招股书同时披露了一组令人瞩目的分红数据。2025 年 10 月至 12 月，公司附属公司合计派发股息 24.44 亿元，约为前两年分红总额的 3 倍，占 2025 年前三季度合并报表净利润的 251.31%。报告期内，附属公司分红总额高达 32.85 亿元，占合并报表净利润总额的 97.06%。

这一 " 突击分红 " 直接导致公司营运资金 " 腰斩 "，现金及现金等价物骤减七成。流动资产净值从 2024 年底的 33.90 亿元骤降至 2025 年底的 15.85 亿元，降幅超过五成。在突击分走绝大部分利润后，公司又通过 IPO 向市场募资补充营运资金，这种 " 左手分红、右手募资 " 的操作模式，难免引发投资者对其资本运作逻辑的质疑。

截至 2026 年 6 月 30 日，公司持有的现金及现金等价物为 8 亿元。存货达 9.40 亿元，上半年存货周转天数约 67.9 天。

结语

当一家公司的控股股东同时是其最大供应商时，关联交易的公允性便成为投资者无法回避的拷问；当一家公司在上市前将 97% 的利润通过分红分配殆尽时，其通过 IPO 募资补流的真实动机便值得深思。舜宇智行需要向市场证明的，不仅是 " 全球第一 " 的市场地位，更是独立于母公司之外的可持续盈利能力和治理透明度。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）