【期货盘面】周三金银自低位反弹，主要受原油价格高位震荡和晚间美国小非农不及预期降温美联储加息预期，以及日本央行可能干预日元贬值引发美指在冲高后回落影响。昨日长端美债收益亦冲高回落。美股则整体反弹。最终 COMEX 黄金 2612 合约收报 4434.3 美元 / 盎司，+0.86%；COMEX白银2612 合约收报 65.93 美元 / 盎司，+0.86%。

【市场信息】1、消息面，美国 8 月 " 小非农 "ADP 就业人数增加 3.8 万，低于预期 4.8 万人。美联储褐皮书显示经济活动温和扩张、就业小幅增长、价格温和上涨，数据中心需求成为主要增长动力。纽约联储主席威廉姆斯认为，通胀趋势正在缓慢下降，收益率并未受到通胀前景影响，当前利率水平合适。荷兰央行将约 120 亿美元黄金储备从美国加转移至伦敦。（来源：华尔街见闻、金十数据）2、地缘方面，特朗普称准备再打击伊朗，否认促谈。美军护航 40 艘商船（载 1800 万桶石油）通过海峡，创战时新高。伊方要求美方先履约才重开海峡。美官员不认冲突将迅速解决，能源企业仍有顾虑。（来源：华尔街见闻、金十数据）3、投资需求方面，全球最大黄金 ETF-SPDR 黄金持仓激增 9.984 吨至 1056.62 吨，中国最大黄金 ETF- 华安黄金持仓维持在 117.22 吨；全球最大白银 ETF-iShares 白银持仓减少 40.23 吨至 15319.69 吨。（来源：金十数据、万得）4、美联储货币政策预期方面，CME 美联储观察显示，美联储 9 月较当前维持利率不变概率 37.7%，加息概率 62.3%；10 月较当前维持利率不变概率 27.2%，加息概率 72.8%；12 月较当前维持利率不变概率 12%，加息概率 88%。（来源：金十数据）5、接下来本周美国数据方面主要关注周五晚间美国非农就业报告，事件上整体清淡，适当关注美联储官员讲话，另继续关注美伊局势进展与全球债市表现。

【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，随着近期原油价格整体可控震荡，美国经济就业通胀等数据降温，美股震荡调整，美联储加息预期略有降温，但美联储内部分歧以及沃什鹰派言论仍抑制加息预期的修正幅度。我们仍预计美联储或于下半年暂停加息，即使 9 月加息，也预示着加息次数将大概率受限，因股债负反馈压力较大，金银若回调反而可能形成逢低布多机会。2027 年美联储则仍有望重启降息窗口，主因 2026 年 3 月高基数效应将显著压低同比读数，叠加 AI 经济热度或边际降温；若沃什于 2027 年推进缩表，降息也将与缩表形成政策对冲。2、月度角度看，沃什鹰派立场下，市场焦点转向 9 月 17 日美联储 FOMC 会议，而在这之前的 9 月 4 日的美国非农就业报告，以及 9 月 11 日的美国 CPI 数据重要性显著上升。短期来看，金银日线仍偏弱，伦敦金在 4300 区域获得支撑后有所反弹，关键支撑 4200 区域，阻力 4400；伦敦银关注 66 阻力，支撑 62-63 区域。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI 科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。

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