摩根大通发布研报称，上调 HASHKEY HLDGS（03887）目标价至 4.2 港元，维持 " 增持 " 评级。该行指出，HashKey 当前估值显著低于行业水平，前期股价回调幅度偏大，随着下半年公司核心业务保持稳健、经营态势持续改善，中长期收入增长潜力充足。

研报指出，HashKey 机构基础设施战略落地成效显著，交易业务展现强劲韧性。2026 年上半年，公司总交易量同比增长 32% 至 2822 亿港元，其中机构交易量同比大增 59% 至 2315 亿港元，机构交易量占整体比重提升至 82%，显示机构客户粘性与规模持续增强。得益于交易活动回暖，集团毛利率环比提升 9.6 个百分点至 60.6%，交易撮合毛利率亦大幅回升至 50.1%。经调整后亏损同比收窄 21% 至 3.15 亿港元，表现优于该行此前预期 10%。

费用方面，尽管受股权激励记账影响，公司账面营业开支同比增幅明显，但剔除该非现金项目后，受惠于组织优化、流程自动化及 AI 辅助开发等举措，公司实际经营性开支同比下降约 4.5%。

展望后市，随着机构客户渗透率持续提升、多元产品线变现能力改善，以及拟收购新加坡 APEX 以进一步拓宽受监管的衍生品与清算服务版图，该行认为 HashKey 中长期增长动能依然充沛。此外，公司此前推出 1 亿港元股份回购计划，亦释放出管理层看好企业长期价值的积极信号。