出货量拿了全球第一，毛利率却连跌四年。

8 月 31 日，分拆自舜宇光学科技的宁波舜宇智行科技股份有限公司再次向港交所递交主板上市申请，中金公司与中信证券担任联席保荐人。

招股书开门见山，先把行业地位摆得明明白白。

援引弗若斯特沙利文 2025 年出货量统计，车载相机产品排名全球第一，市场份额约等于其后两家对手之和；车载镜头组更是连续 14 年坐稳全球市占率头把交椅。主营覆盖感知相机、座舱相机，延伸至激光雷达、舱内投显和车灯。

截至 6 月末，产品进入全球前十大 Tier1 供应商中的 8 家，覆盖前二十大主机厂里的 19 家。舜宇光学通过两家子公司合计持股 96.5%，董事长由舜宇光学 CEO 王文杰兼任，上市后仍将纳入母公司合并报表。

选择分拆上市，背后是母公司的估值心结。

2025 年舜宇光学车载业务收入 73.3 亿元，同比增长 21.3%，同期手机业务收入仅增长 8.6%。市场普遍认为，高增长的车载资产被手机业务的低估值拖累，母公司市值从巅峰期近 3000 亿港元缩水至 700 亿港元附近，是推动分拆的重要动因。

按照港交所第 15 项应用指引，分拆事项今年 1 月 5 日公告，1 月 26 日舜宇智行首次递表，申请满 6 个月后于 7 月 26 日失效，时隔一个月携更新版招股书再度冲击。

规模越做越大，赚钱却越来越难。

2023 到 2025 年，公司营收从 52.62 亿元涨到 71.89 亿元，2025 年同比增长 20%；今年上半年营收 37.02 亿元，同比增长 10.4%。净利润增速却一路滑坡，各期分别为 11.40 亿元、12.72 亿元、12.89 亿元、6.65 亿元，增速从 2024 年的约 11.5% 回落至 2025 年的 1% 出头，今年上半年同比仅微增，增收不增利的特征十分明显。

毛利率四连降的背后，是行业价格战的贴身肉搏。

感知产品均价从 2024 年的 76 元，降到 2025 年的 68 元，今年上半年进一步跌到 62 元；座舱产品同期均价从 35 元下滑至 28 元。

单价下行直接挤压盈利空间：感知产品毛利率从 2023 年的 37.7% 降至今年上半年的 31.4%；激光雷达、舱内投显所属的其他板块，毛利率更是从 2024 年的 36.2% 大幅下滑至 15.4%。公司在招股书中坦言，为应对主机厂压价和新进入者涌入，主动采取更具竞争力的定价策略换取市场份额。

以价换量的代价，最先压在运营端。

截至 6 月末，公司贸易应收款项 19.52 亿元，周转天数 95 天，报告期内从 83.8 天持续拉长；存货 9.40 亿元，周转天数约 67.9 天。另一边出货规模持续扩张，车载产品销量从 2023 年的 9248.7 万台增长至 2025 年的 1.39 亿台。三年研发开支分别为 4.85 亿元、5.46 亿元、5.60 亿元，生产自动化率超 90%、良品率超 95%，还在越南布局两处生产基地保障交付。

和母公司的关联交易，是市场始终关注的焦点。

报告期内，舜宇智行向舜宇光学的采购额分别为 4.60 亿元、4.73 亿元、5.45 亿元、3.14 亿元，占采购总额的 13%-17%，控股股东长期位列前五大供应商；反向对母公司的销售收入占营收比重仅 1.7%-2.8%。

招股书约定，2026 到 2028 年向舜宇光学的采购上限分别为 11.24 亿元、13.80 亿元、18.75 亿元，上限逐年抬升，关联交易的定价公允性与业务独立性，仍有待市场持续检验。

上市前的大额分红，让账面缓冲薄了不少。

重组前的业务实体在 2025 年完成 27.04 亿元大额派息，受此影响，公司流动资产净值从 2024 年末的 33.90 亿元降至 2025 年末的 15.85 亿元，几乎腰斩；流动比率从 2.3 回落至 1.4，短期资金的安全边际明显收缩。

经营层面，还有两个潜在风险悬着。

当前享受的 15% 高新技术企业优惠税率，将于 2026 年 12 月到期，若无法顺利续期，所得税率将回升至 25%，直接抬升经营成本。外部贸易风险同样不容忽视，今年 7 月美国新关税制度落地。为此公司主动调整市场结构，美国收入占比已从 2023 年的 13.7% 降至今年上半年的 8.6%，同时依托越南生产基地对冲关税冲击。

这次募资的方向，瞄准的是第二增长曲线。计划投向车载相机、激光雷达、舱内投显等新品类研发，越南基地扩产、搭建全球销售网络以及补充营运资金。

倘若上市成功，舜宇智行有望拿下港股 " 车载光学第一股 " 的头衔。只是出货量全球第一的故事讲完了，毛利率的底部究竟在哪，终究还要留给行业价格战来回答。

来源：星河商业观察