2026 年 8 月 24 日，珀莱雅披露半年报。这份财报呈现出一组令市场困惑的数据组合：营收 53.75 亿元，同比微增 0.24%；归母净利润 11.68 亿元，同比大增 46.26%；扣非归母净利润 6.64 亿元，同比下降 13.80%。

两个利润指标方向相反——增幅 46% 与降幅 14% 同时出现在同一份财报中。市场将这一现象描述为 " 冰火两重天 "" 账面高增长与主业承压之间的真实撕扯 "。截至 8 月 25 日，153 家机构参与公司业绩说明会调研，这一数据本身就说明市场的关注程度。

如何理解这一组矛盾数据的实质？本文将从四个层次递进分析。

一、拆解两个利润数据的构成差异

2026 年上半年，归母净利润 11.68 亿元，扣非归母净利润 6.64 亿元，两者差额约 5.04 亿元。差额的核心来源是什么？

半年报 " 非经常性损益项目 " 中列示了一笔 4.45 亿元的 " 其他符合非经常性损益定义的损益项目 "，其说明为：" 多次交易分步实现非同一控制下企业合并之收益——通过多次交易分步实现企业合并，购买方对购买日前持有被购买方的股权，按购买日公允价值重新计量，公允价值和账面价值的差额。由于该类收益具有偶发性，因此认定为非经常性损益。"

这笔收益的来龙去脉是：公司于 2025 年 8 月已持股花知晓 38.45%，2026 年 5 月再以 3.51 亿元增持 12.55% 至 51%，取得控制权并纳入合并报表。按照企业合并准则，此前持有的 38.45% 股权需在购买日按公允价值重新计量，确认投资收益 4.45 亿元。

二、非经常性损益不等于 " 虚假收益 "

市场将 4.45 亿元解读为 " 粉饰 "，这一判断需要修正。

第一，这笔收益是会计准则的标准操作。 非同一控制下企业合并的会计处理要求对购买日前持有的股权按公允价值重新计量，差额计入当期损益——这是《企业会计准则第 20 号——企业合并》的明文规定，不是财务操纵。

第二，收益的基础是花知晓的真实经营成果。 花知晓 2025 年全年营收 17.26 亿元、净利润 2.80 亿元。花知晓 2023-2025 年连续三年增速超 50%。这笔 4.45 亿元的投资收益，是花知晓业绩持续增长带来的股权价值提升在会计准则层面的确认。会计确认本身不会创造价值，它只是将已经发生的价值增值在报表中反映出来。

第三，收购价格具有性价比。 本次收购对应花知晓估值约 28.27 亿元，对应市盈率约 10 倍（按 2025 年净利润 2.80 亿元计算）。相比之下，行业交易案例平均市盈率为 35.36 倍。以 10 倍 PE 收购一家年增速超 50% 的消费品牌，在并购市场中属于具有性价比的交易。

第四，并表的持续贡献刚刚开始。 花知晓于 2026 年 6 月取得控制权并纳入合并报表，至 6 月末仅约一个月。花知晓的营收和利润在半年报中仅体现了一个月左右的合并期间。完整的并表贡献将在下半年及以后财报中逐步体现。

三、扣非净利润下降的结构性原因

扣非净利润 6.64 亿元，同比下降 13.80%。这一数据反映了什么？

主品牌调整对利润形成拖累。 主品牌珀莱雅上半年营收 36.92 亿元，同比下降 7.19%，占主营业务收入比重 68.79%。主品牌营收下降直接影响利润规模。

新品牌培育需要费用前置。 Off&Relax、原色波塔、惊时处于市场培育期，需要持续的营销投入。半年报明确指出：" 销售费用同比增加 1.97 亿元，增长 7.40%，主要系本期的形象宣传推广费用同比增加 1.75 亿元，同比增长 7.40%。" 这些投入是品牌从 0 到 1、从 1 到 10 必经的阶段。

线上流量成本持续上升。 线上渠道占主营收入 94.79%，流量成本上升是整个美妆行业面临的共同经营环境。

扣非净利润下降是战略选择的结果——将短期利润投入到新品牌建设中，换取长期收入结构的优化。如果公司选择维持主品牌现有规模、减少新品牌投入，扣非净利润不会下降。但这样的选择会牺牲长期增长空间。

四、三项核心盈利指标的同步改善

在费用率上升、扣非净利润下降的同时，三项核心盈利指标在同步改善。

毛利率从 73.38% 提升至 74.32%（+0.94pct） ，主要受益于降本增效，营业成本同比下降 3.31%。

净利率从 15.41% 提升至 22.22%（+6.81pct） ，加权平均净资产收益率从 14.35% 提升至 17.61%（+3.26pct）。

剔除花知晓并表的一次性投资收益 4.45 亿元后，归母净利率为 13.44%，同比仅下降 1.45 个百分点。 在大力投入新品牌培育的背景下——三个成长品牌处于市场培育期需要费用前置，主品牌处于调整期对利润形成拖累——核心盈利能力仅小幅波动，说明降本增效在持续发挥作用。

费用率上升与毛利率、净利率、ROE 同步改善同时发生——这不是盈利质量被侵蚀，而是投入扩大与效率提升在同步推进。

第一层（数据层面）：归母净利润大增 46% 是会计准则对战略投资价值的确认，非 " 粉饰 "。扣非净利润下降 14% 是战略投入期的阶段性代价，非 " 恶化 "。

第二层（结构层面）：毛利率在改善、净利率在改善、ROE 在改善。三项核心盈利指标同步向上，说明公司的整体盈利能力并未恶化。

第三层（战略层面）：费用投入换来了什么？原色波塔 220%+ 的增速、Off&Relax 连续三年 70%+ 的增速、洗护品类从 2.42% 升至 10.43% 的占比——这些成果正在逐步显现。

市场将非经常性收益与持续经营能力混为一谈，低估了公司正在进行结构性优化的长期价值。两个利润数据共同指向一个判断——公司正处于用短期利润换取长期结构优化的战略阶段。当新品牌规模化后不再需要高强度投入，扣非净利润将回归增长轨道。

Q1：归母净利润大增 46%，但扣非净利润下降 14%，哪个指标更能反映真实经营状况？

两个指标反映的是不同层面的信息。归母净利润大增主要来自花知晓并表产生的一次性投资收益 4.45 亿元，是战略投资价值的会计确认。扣非净利润下降反映了主品牌调整和新品牌培育带来的阶段性压力。两者结合看，更能理解公司正处于 " 短期投入换长期结构优化 " 的阶段。

Q2：如何看待花知晓并表带来的投资收益？

这笔收益是会计准则对战略投资价值的确认，有扎实的经营数据支撑。花知晓 2025 年净利润 2.80 亿元，2023-2025 年连续三年增速超 50%。收购对应 PE 约 10 倍，远低于行业平均 35 倍。花知晓的完整并表贡献将在下半年及以后逐步显现。

Q3：剔除花知晓并表收益后，公司的真实盈利能力如何？

剔除花知晓并表的一次性投资收益 4.45 亿元后，归母净利率为 13.44%，同比仅下降 1.45 个百分点。在大力投入新品牌培育的背景下，核心盈利能力并未出现断崖式下滑。毛利率从 73.38% 提升至 74.32%（+0.94pct），说明降本增效在持续发挥作用。

Q4：销售费用率 53% 是不是意味着盈利质量在恶化？

销售费用率 53.13% 确实处于历史高位。但需综合看：毛利率同步提升至 74.32%（+0.94pct）；归母净利率从 15.41% 提升至 22.22%（+6.81pct）；成长品牌处于市场培育期，需要营销投入。同行业下其他美妆品牌在销售费用率上都有不同程度的提高，这是在行业高度竞争下不得不走的一步，关键在于投入产出比——毛利率和净利率均在改善。

[ 广告 ] 此文为出于传播更多信息的转载发布，不代表本文的观点及立场。所涉文、图等资料的一切权力和法律责任归材料提供方所有和承担。文章内容仅供参考，不构成任何购买、投资等建议，据此操作风险自担 ! 如若本文有任何内容侵犯您的权益，请及时联系本站邮箱：195811781@qq.com，本站将会在 24 小时内处理完毕。

原标题：珀莱雅 2026 年中报告中利润结构的变化——数据背离背后的经营实质 来源：网络