8 月 24 日晚间，遥望科技发布半年报。五年半来，遥望科技累计扣非亏损近 40 亿，昔日 " 直播电商第一股 " 深陷盈利困境。2026 年上半年虽账面扭亏，但盈利全靠出售鞋业资产的一次性收益，主营仍亏近 2 亿。明星分成高企、投流成本沉重、商誉悬顶，公司转型前路未明。

出品｜网经社

作者｜可乐

审稿｜云马

配图｜网经社图库

本文摘要

一、纸面扭亏 主业仍在 " 失血 "

8 月 24 日晚间，遥望科技 ( 002291 ) 发布 2026 年半年报，上半年实现营业收入 13.4 亿元，同比减少 29.34%。谈及上半年收入下滑，遥望科技表示，主要系出售鞋类业务带来相关营收减少，同时公司主动收缩低毛利业务规模，资源进一步向优质账号及核心 IP 集中，进而造成营收下降。

归母净利润 1.53 亿元，实现扭亏为盈。但扣非净利润亏损 1.92 亿元。乍看之下，这是一份令人振奋的成绩单——但仔细拆解就会发现，盈利的含金量存疑。

归母净利润与扣非净利润之间 3.45 亿元的巨大差额，来自出售鞋业资产的一次性收益。2026 年 3 月，公司与受让方签订股权转让协议，出售佛山星期六鞋业 100% 股权，该交易对上半年净利润产生约3.38 亿元的积极影响。如果没有这笔 " 卖鞋厂 " 的收益，公司上半年仍将亏损。

扣非净利润亏损 1.92 亿元。虽然较上年同期亏损 2.54 亿元有所收窄，但主营业务仍在持续 " 失血 "。社交电商收入 8.25 亿元，同比下降 25.91%；新媒体广告收入 4.55 亿元，同比下降 25.83%。公司解释称，收入下滑主要是因为主动收缩低毛利业务、剥离鞋履业务以及社交电商业务结构性优化。

值得关注的是，各业务板块毛利率均有所提升。社交电商业务毛利率 9.54%，提升 1.24 个百分点；海外业务毛利率同比大幅提升 24.35 个百分点。这得益于公司主动调整业务结构、淘汰低盈利项目，以及 " 内容 + 科技 " 融合的运营策略。与此同时，公司实行严格成本控制，销售费用同比减少 59.8%，管理费用减少 12.25%，研发费用减少 17.5%。

然而，核心子公司杭州遥望的表现令人担忧。2026 年上半年，杭州遥望实现营业收入 13.55 亿元，同比下降 25%；净利润亏损 1885.73 万元。而根据公司 2025 年发布的股票期权与限制性股票激励计划，杭州遥望 2026 年净利润考核目标值为不低于 2 亿元，触发值为不低于 1.6 亿元。上半年亏损 1885 万元的现实，意味着全年达标难度极大。

二、五年半扣非亏损 40 亿

遥望科技的前身是 A 股知名鞋企 " 星期六鞋业 "。2019 年，星期六鞋业通过收购 MCN 机构遥望网络，切入直播电商赛道。彼时正值直播电商风口，公司凭借明星主播矩阵迅速崛起——先后签约贾乃亮、王祖蓝、张柏芝等 70 余位明星主播及超 150 位网红。2019 年初借壳登陆深交所后，一度创下 8 天 7 个涨停板、3 个月股价涨 7 倍的资本市场纪录。

2022 年，公司正式更名为 " 遥望科技 "，成为A 股 " 直播电商第一股 "。然而，顶着光环上市之后，这家公司的盈利状况却急转直下。

从财务数据来看，遥望科技的亏损轨迹触目惊心。

2020 年公司 GMV 约40 亿元，2021 年突破100 亿元，2022 年增至约150 亿元。GMV 节节攀升的同时，利润却背道而驰。2021 年公司由盈转亏，当年净亏损 7 亿元；2022 年亏损收窄至2.65 亿元；2023 年急剧扩大至10.57 亿元；2024 年仍亏损约10 亿元。2021 年至 2025 年，归母净利润累计亏损约36.87 亿元。

更为严峻的是扣非净利润。综合来看，近 5 年半来，遥望科技扣非净利润持续亏损，累计亏损近 40 亿元。也就是说，公司的主营业务在过去五年多时间里从未真正盈利过。

营收增长与亏损扩大同步发生—— 2021 年至 2024 年，公司营业收入从 28.11 亿元增至 47.77 亿元，但亏损额也从 7 亿元扩大到 10 亿元。规模越大，亏得越多，这背后折射出的是商业模式的结构性缺陷。

高昂的流量成本是首要原因。在抖音等平台，直播间需要持续付费投流才能获得曝光。有资深电商直播从业者透露，明星看似自带流量，但转化效率有时甚至不如腰部垂类主播，" 明星高 GMV 的成绩很多是投流砸出来的 "。当投流成本持续攀升，利润并不能同比例转化。2024 年，遥望科技单一平台采购成本达 31.58 亿元，占营收比重高达 66.29%。

明星分成侵蚀利润是另一大痛点。与明星主播的合作往往伴随着高额的分成比例和坑位费，GMV 越高的场次，支付给明星和平台的成本也越高。社交电商业务毛利率从 2022 年的 21.80% 骤降至 2023 年的 -0.38%，陷入 " 越卖越亏 " 的尴尬境地。2024 年虽回升至 2.08%，但仍远低于交个朋友、东方甄选等同行业水平。

明星 IP 的高波动性也是一大隐患。明星人设一旦崩塌或热度消退，对应的商业价值便大打折扣。近期贾乃亮直播间陷入售假争议，进一步凸显了过度依赖明星个人 IP 的风险。明星 IP 是一种高波动、难持续、难复制的资产，无法构成真正的 " 护城河 "。

此外，传统鞋履业务的拖累也不可忽视。作为从星期六鞋业转型而来的公司，鞋类业务长期亏损，持续拖累整体业绩。

三、遥望科技何去何从？

除了持续的主业亏损，遥望科技的资产负债表上还悬着两把 " 达摩克利斯之剑 "。

商誉风险首当其冲。截至 2025 年末，公司商誉账面价值 11.49 亿元，占资产总额的 24.36%，占归属于母公司股东净资产的 41.8%。这部分商誉主要系收购遥望网络形成。若遥望网络经营状况未达预期，商誉减值将直接冲击利润表。2025 年年报已将商誉减值测试列为关键审计事项。有投资者在互动平台直接发问：" 公司连续三年亏损，2025 年归母净利 -6.49 亿，核心子公司遥望网络亏损 3.39 亿。请问高额商誉减值测试是否充分，是否存在进一步减值风险？" 公司仅回复称 " 详细情况已经披露 "。这种回避式的回应，难以打消市场疑虑。

应收账款风险同样不容忽视。2025 年末，公司应收账款账面余额 11.66 亿元，计提坏账准备高达 7.69 亿元。这意味着近三分之二的应收账款存在回收风险。巨额坏账计提不仅侵蚀利润，更反映出公司在客户信用管理方面存在严重问题。

面对持续亏损、商誉悬顶、行业竞争加剧的多重压力，遥望科技的未来出路在哪里？

剥离鞋业是 " 止血 " 的第一步。通过出售星期六鞋业，公司甩掉了长期亏损的包袱，得以聚焦核心的数字营销业务。但 " 止血 " 不等于 " 造血 "，真正的问题在于主营的直播电商业务能否实现内生性盈利。

AI 赋能降本增效是当前的着力点。公司引入企业级多人 AI 协作平台，将 AI 能力深度应用于内容策划、直播运营、素材分发等环节。遥望科技副总裁余龙提出，直播电商正从 " 流量驱动 " 转向 " 内容资产驱动 "。公司通过 " 短视频种草 + 直播转化 + 内容切片长尾分发 " 的全链路运营闭环，试图提升流量利用效率。这些举措固然有助于改善毛利率，但能否从根本上扭转亏损局面，仍有待观察。

全球化布局是增量空间。公司在洛杉矶等地建立选品基地，海外 TikTok 业务已在多个市场创造单场 GMV 破百万美金的直播案例。但海外业务尚处于早期阶段，短期内难以贡献可观利润。

然而，核心问题依然悬而未决：明星主播的高分成模式能否持续？高额投流成本如何控制？商誉减值这颗 " 雷 " 何时引爆？当资产处置收益不再持续，面对高额商誉的减值测试压力、应收款项的回收风险以及主营业务盈利能力偏弱的现实，遥望科技未来能否凭借直播电商和海外业务真正实现内生性增长，仍是未知数。

中国商业联合会直播电商工作委员会副会长、网经社电子商务研究中心主任曹磊总结，对遥望科技而言，2026 年上半年的 " 扭亏 " 更像是一次财务层面的喘息。当 " 卖鞋 " 的一次性收益消化完毕，真正的考验才刚刚开始。从 " 流量驱动 " 到 " 内容资产驱动 " 的转型，从 " 明星依赖 " 到 " 系统能力 " 的升级，从 " 规模扩张 " 到 " 盈利导向 " 的转变，这三大跨越，决定了遥望科技能否真正走出亏损泥潭。

五年半累计扣非亏损 40 亿的教训已经足够深刻。对于这家曾经的 " 直播电商第一股 " 来说，时间不多了。

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