（来源：光伏见闻）

2026 年 8 月 24 日，银川市中级人民法院的一纸 " 限制高消费 " 令，将润阳股份创始人陶龙忠重新拉回公众视野。

执行案号 ( 2026 ) 宁 01 执 295 号，立案于 2026 年 2 月 27 日，涉案金额约 1.75 亿元——这是润阳股份被列为被执行人中单笔最大的一笔。纠纷直指其控股子公司宁夏晶泽硅料，这家子公司身上已背负 54 条限制消费令，另一家子公司内蒙古悦新硅料也已被申请破产重整两次。

从连续三年全球电池片出货前三，到创始人被限高、负债近 300 亿——润阳的故事，几乎是本轮光伏产能出清最经典的标本。

一场押对过、却最终失算的 " 赌局 "

润阳的崛起，始于一场漂亮的豪赌。

2017 年，在多技术路线并存的混沌期，润阳股份创始人陶龙忠果断押注 PERC 电池技术。这位中山大学凝聚态物理科班出身、曾在晶澳和海润光伏担任研发岗位的技术派，等到了属于自己的风口。当 2019 年 PERC 成为市场绝对主流时，润阳的电池片产能已经就位，出货量从 2019 年的全球第五迅速跃升至 2020 年至 2022 年连续三年稳居全球前三。

业绩随之爆发。2019 年至 2021 年，润阳营收从 30.26 亿元飙升至 106.17 亿元，增长约 251%；2022 年营收更是冲到 220.38 亿元，净利润高达 20.57 亿元。彼时公司估值一度高达 400 亿元，2022 年 3 月递交创业板 IPO 申请，被市场普遍看好，预测上市后估值将突破 500 亿元。

赌赢 PERC 的陶龙忠，选择继续加注。2021 年至 2024 年，润阳大举进军上游多晶硅，计划在宁夏石嘴山和内蒙古鄂托克旗分别投资 130 亿和 146 亿元建设多晶硅基地，已建成投产 13 万吨多晶硅。垂直一体化的蓝图铺开，摊子越铺越大。

多晶硅是一个非常重资产环节，光伏龙头隆基绿能、晶澳、天合都不敢轻易涉足硅料环节。 在上一轮硅料牛市中，光伏龙头无锡尚德、江西赛维、河北英利、浙江昱辉全部输在硅料环节，周期高点激进布局硅料，用短期景气赌长期重资产，最终被硅料无情反噬。（始于拥硅为王，终于重仓皆殇：盘点被硅料反噬的中国两代光伏巨头！）

2022 年末，光伏行业的狂欢戛然而止。全球需求增速放缓，而此前几年行业累计扩产超 1000GW，产能严重过剩。2023 年，P 型 182 电池片价格从年初的 1.2 元 /W 跌至年末的 0.65 元 /W，跌幅达 45.8%。恰好润阳的 PERC 产能正是规模最大的资产——技术迭代的红利，在周期下行中变成了沉重的折旧负担。

财报显示，2024 年 1-10 月润阳净利润已亏损约 5.96 亿元，全年亏损 8.89 亿元。截至 2024 年末，负债总额高达 289.96 亿元，资产负债率逼近 80%。

IPO 之路同样坎坷。2023 年 6 月，润阳股份获得 IPO 批文，却未能在一年有效期内完成发行，批文失效。上市通道关闭，高负债下急需输血，而融资渠道又非常有限。

通威并购告吹，债主排队 " 债转股 "

2024 年 8 月，通威股份宣布拟以不超过 50 亿元收购润阳 51% 股权，一度被行业视为 " 老大并购老五 " 的标志性重组事件。但在 2025 年 2 月，通威宣布终止这场意向性增资，50 亿元并购案就此流产。

紧要关头，盐城国资江苏悦达集团先期注资 10 亿元，并接管了润阳的日常经营管理。

但更大的难题是庞大供应商欠款——设备款、材料款。经过沟通协商，供应商排队从 " 债主 " 变 " 股东 "。捷佳伟创以 7.2 亿元债权认购 8.09% 股权，奥特维以 1.8 亿元债权认购 2.02% 股权；随后罗博特科、高测股份、京山轻机、锡装股份相继跟进。截至 2025 年中，6 家设备企业合计以 13.1 亿元债权转股，持股比例总和达 13.56%。

但是这些债转股投资均附带严格对赌条款：润阳须在规定时间内完成 IPO 上市或并入 A 股上市公司，陶龙忠承担全额连带责任，悦达集团承担补充责任。

陶龙忠被硅料投资反噬

陶龙忠此次被限高，直接导火索正是多晶硅投资。银川中院的执行案件对应润阳宁夏晶泽硅料的偿债义务，这家子公司已多次被列为失信被执行人。另一个内蒙古多晶硅项目则已被申请破产重整。

上游硅料投资是润阳负债膨胀的核心源头之一。当硅料价格从高位暴跌，这些百亿级投资的回报预期彻底逆转，留下了巨额的债务和诉讼。

尾声：还有机会吗？

润阳并非没有一丝亮色。据知情人士透露，其美国 2GW 组件工厂自投产后一直满产满销，2025 年实现逆势盈利，2026 年盈利状况依然良好。海外产能成为当前唯一正向造血点。

但 289 亿总负债、80 亿债转股估值、加上对赌协议倒计时的压力，润阳的处境仍如履薄冰。

从 2013 年陶龙忠创立润阳，到 2026 年创始人被法院限高——这家公司用 13 年走完了 " 从草根到全球前三，再从云端跌落谷底 " 的完整周期。押对 PERC 让它崛起，押错周期和过度扩张让它坠落。润阳的故事提醒所有人：赌赢一次，不意味着能赌赢下一次。