2026 年中报季落幕，港股出行赛道交出了一份分化鲜明的成绩单。

曹操出行（02643.HK）上半年营收首次突破百亿，稳坐港股出行公司头把交椅；如祺出行（09680.HK）以 140.7% 的营收增速快速追赶，亏损大幅收窄；嘀嗒出行（02559.HK）则陷入收入暴跌 42.3%、由盈转亏的困境，并在中报发布前一周被同程旅行正式收购，成为港股出行赛道 " 独立玩家 " 中最先出局的一个。

三家已上市出行公司之外，T3 出行已于 2026 年 4 月递表，享道出行于 5 月二次递表。然而市场对出行赛道的热情已明显降温——曹操市值约 79 亿港元，较 IPO 发行价跌去约 66%；如祺市值仅剩约 14 亿港元，市销率仅约 0.16 倍。当滴滴这个巨头的阴影始终笼罩，后发者们的上市之路注定艰难。

曹操出行：百亿营收难掩亏损，市值蒸发三分之二

曹操出行上半年实现总收入 103.40 亿元，同比增长 9.0%，首次在半年维度突破百亿元规模。出行服务收入 97.92 亿元，同比增长 13.9%，占总收入 94.7%；平均月活用户 4460 万人，同比增长 17.1%；平均月活司机 75.8 万人，同比增长 36.8%；覆盖城市增至 215 座。GTV 达 124.45 亿元，同比增长 13.6%。上半年毛利 9.28 亿元，毛利率 9.0%，较上年同期 8.7% 微升 0.3 个百分点。

然而 " 增收不增利 " 的困境依然未解。上半年期内亏损 3.80 亿元，同比收窄 17.5%；经调整净亏损 3.07 亿元，亏损率降至 3.0%。车辆销售收入从去年同期的 7.44 亿元降至 2.95 亿元，同比下降 60.3%。经营现金流方面，上半年经营活动所得现金净额仅 6599 万元，较上年同期的 3.38 亿元骤降 80.5%。账上现金及现金等价物 15.63 亿元，较去年同期的 23.25 亿元明显缩水。

更值得关注的是盈利的反复。2025 年第四季度曹操出行曾首次实现调整后净利润转正，但 2026 年第一季度归母净利润再度转负、亏损 2.3 亿元。业绩交流会上，管理层给出的盈利时间表是 " 有望在 2026 至 2027 财年实现扭亏为盈 " —— " 有望 " 二字，留足了余地。

股价表现同样惨淡。截至 9 月 3 日，曹操出行报 13.61 港元，市值约 79.06 亿港元。按 2026 年中报营收年化约 200 亿元计算，市销率仅约 0.4 倍——市场对出行平台的估值逻辑已从 " 增长故事 " 转向 " 盈利验证 "。

为寻找出路，曹操出行将战略转向 "AI+Robotaxi"。2026 年 6 月发布 RoboX 战略，期末已部署 140 辆第二代 Robotaxi，第三代 L4 定制车 "Eva Cab" 计划 2027 年量产。同时与八达通成立合资公司，以香港为首批重点市场推进国际化；加入豆包 AI 生态，AI 打车进入灰度试点。但这些布局短期内难以贡献实质性利润。

如祺出行：增速最快，但市值缩水最惨

如祺出行是三家已上市公司中增速最快的。上半年收入 40.35 亿元，同比增长 140.7%；毛利率从上年同期的 11.7% 提升至 12.4%；期内亏损 6849.8 万元，同比收窄 45.2%。出行服务方面，交易额 50.64 亿元，订单量 1.84 亿单，日订单量 101.52 万单。技术服务分部利润 2030.5 万元，较上年同期的 89.3 万元大幅增长，AI 驱动的技术服务正在成为第二增长曲线。

但如祺的市值已跌至令人咋舌的水平。截至 9 月 3 日，如祺出行报 7.06 港元，市值仅约 14.41 亿港元。上市两年，市值蒸发逾八成。按上半年 40.35 亿元营收年化约 80 亿元计算，市销率仅约 0.16 倍——即便增速最快，市场也拒绝给予更高的估值。

这种估值崩塌的背后，是市场对出行赛道盈利前景的深度怀疑。如祺虽然在快速缩小亏损规模，但距离真正盈利仍有距离，市场对第二梯队平台的耐心正在耗尽。

嘀嗒出行：营收暴跌四成，上市两年卖身同程

三家中最令人唏嘘的是嘀嗒出行。上半年收入仅 1.65 亿元，同比暴跌 42.3%；由盈转亏，净亏损 6231 万元，而去年同期为纯利 1.34 亿元。经调整亏损净额 5690 万元，上年同期为经调整纯利 1.29 亿元。出行相关服务营收 1.6 亿元，广告及其他服务营收 489 万元。

业绩的恶化并非一朝一夕。2023 年至 2025 年，嘀嗒营收分别为 8.15 亿元、7.87 亿元、5.02 亿元，连续三年下滑。顺风车订单总数从 2024 年的 1.19 亿单骤降至 7650 万单，交易规模从 74 亿元缩水至 45 亿元。顺风车模式受监管约束，每日接单上限划定运力天花板；而滴滴等巨头持续渗透顺风车赛道，低价网约车分流乘客与车主，平台价格优势不复存在。

嘀嗒于 2024 年 6 月 28 日上市，成为 " 共享出行第一股 "，但上市首日即破发，此后股价一路下行。2026 年 6 月 29 日，同程旅行（00780.HK）通过旗下全资子公司发起自愿有条件全面现金要约收购，要约价为每股 1.3875 港元。2026 年 8 月 21 日，收购正式完成——同程旅行共收到有效接纳股份 9.11 亿股，占嘀嗒已发行总股本约 88.74%。收购完成后，嘀嗒出行保持品牌及运营独立，同程计划维持其港股上市地位。

从上市到卖身，嘀嗒仅用了两年多的时间。截至 9 月 3 日，嘀嗒市值约 10.57 亿港元——不到 IPO 时约 61 亿港元市值的六分之一。收购消息公布后股价一度暴涨，但已经宣告：独立顺风车生意，最终没能跑通。同程旅行看中的，是嘀嗒的出行场景与其旅游生态的互补性——订完机票酒店的 2.5 亿年付费用户，天然需要地面接驳。但对嘀嗒而言，这已是独立运营的终局。

后来者：T3 盈利薄如纸，享道二次递表

T3 出行于 2026 年 4 月 22 日正式向港交所递表。2025 年实现营收 171.09 亿元，净利润 744 万元——号称 " 中国最快实现盈利的大型智慧出行平台 "。但 744 万元的净利润对应 171 亿元的营收，净利率仅 0.04%。盈利改善虽在发生——网约车服务毛利率从 2023 年的 -0.5% 大幅提升至 2025 年的 12.3% ——但这种 " 会计性扭亏 " 的成色需要审视。公司约 86% 的订单依赖股东及关联方，这种 " 输血式增长 " 在上市后的独立性存疑。此外，研发费用率仅约 1% ——在出行平台集体押注 AI 和 Robotaxi 的当下，这样的投入力度能否支撑其 "AI+ 出行 " 的故事？

享道出行于 2026 年 5 月 22 日第二次向港交所递表。首次递表因 6 个月审核期限届满于 2026 年 4 月 28 日自动失效。2025 年收入 67.74 亿元，净亏损 2.46 亿元，毛利率 10.98%。公司由汽车巨头上海汽车集团发起成立，引入 Momenta、高德、宁德时代等产业投资者。三年累计亏损超 12 亿元。背靠上汽集团是享道的优势——车辆供给、制造能力、产业链协同——但也是其局限。过于依赖单一股东资源，在独立发展和市场化竞争中可能面临掣肘。在 Robotaxi 领域，享道计划 2027 年前实现多城市规模化商业运营——这个时间表与曹操的 "Eva Cab"2027 年量产几乎同步。但问题是，资本市场的耐心还能等多久？

滴滴阴影、Robotaxi 泡沫与上市困局

出行赛道的核心问题在于：滴滴太大了。

2026 年上半年，滴滴实现营收 1212.65 亿元，同比增长 10.58%；营业利润 3.63 亿元，较上年同期的 -13.89 亿元实现扭亏为盈；第二季度归母净利润 8.66 亿元，中国出行业务日均订单量达到创纪录的 4010 万单。曹操、如祺、嘀嗒、T3、享道——五家合计营收约 384 亿元，仅为滴滴上半年营收的三成。

在资本市场上，这种差距被放大为估值鸿沟。滴滴市值约 156.86 亿美元（约 1220 亿港元）。而曹操、如祺、嘀嗒三家合计市值仅约 104 亿港元——不到滴滴的十分之一。这种估值的极端分化，反映了市场对出行赛道的一种判断：滴滴行业巨头的地位难以撼动。  滴滴凭借先发优势、网络效应和资金体量，已经构筑了难以逾越的护城河。而所有追赶者，无论增速多快、亏损收窄多明显，在滴滴的阴影下都难以获得合理的估值溢价。

在估值困境之外，这个行业的玩家们还在集体押注一个远未成熟的未来。曹操、如祺、T3、享道——四家出行平台的招股书和财报中，Robotaxi 都是最闪耀的关键词。曹操部署 140 辆第二代 Robotaxi，2027 年量产第三代；如祺推进 Robotaxi 试点运营；T3 接入超 300 辆 Robotaxi，完成超 4.1 万公里无安全员道路测试；享道计划 2027 年前实现多城市规模化商业运营。

然而，Robotaxi 的商业化远比想象中复杂。技术成熟度、政策法规、成本结构、用户接受度——每一个环节都存在巨大的不确定性。在实现规模化商业运营之前，Robotaxi 只是一个需要持续烧钱的故事，而非能够贡献利润的业务。更关键的是，即便 Robotaxi 最终成为现实，滴滴依然是最有可能赢的那个。滴滴拥有最大的出行数据、最强的算法能力、最庞大的用户基础和司机网络。如果 Robotaxi 是出行行业的终局，那么滴滴在终局的优势只会比现在更大，而不是更小。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）