8 月 31 日，名创优品（09896.HK）在财报发布后的首个交易日出现显著跌幅，盘中一度跌约 13%、触及 18.3 港元 / 股，创近两年新低。在此之前的 8 月 28 日，名创优品发布了一份让投资者直呼看不懂的财报。

2026 年上半年，名创优品营业收入为 114.99 亿元，同比增长 22.4%，净利润（即按国际财务报告准则录得的净利润，下同）为 9.57 亿元，同比增长 5.6%。但经调整净利润为 10.79 亿元，同比下降 15.7%，后者为 2022 年以来的同期首次下滑。

最大的变量来自于名创优品一项与 AI 相关的投资。仅这一项，就在上半年为名创优品创造了约 2.77 亿元的净利润。加上永辉超市，零售主业以外的投资贡献了名创优品三成多的净利润。

在投资者交流平台上，有人问：这家在全球拥有 8600 多家门店的零售公司，未来盈利主要靠投资还是主业？评估其价值，要看投资还是 IP 运营？

一项投资改写盈亏

将名创优品半年报分季度来看，其净利润的波动最为明显。今年一季度，净利润为 12.48 亿元，同比增长 199.7%，创 2022 年港股上市以来单季度新高；但是到了第二季度，净利润为亏损 2.92 亿元，上年同期为 4.9 亿元。

如此波动，与名创优品的一项投资直接相关。财报显示，第一季度，其 "AI 行业有限合伙企业投资 " 产生了 8.75 亿元未实现公允价值收益，约占当季净利润的七成；到了第二季度，该投资录得 5.97 亿元未实现公允价值亏损。

2026 年上半年，名创优品净利润为 9.57 亿元，同比增长 5.6%。该 AI 行业相关投资和永辉两项投资对名创优品净利润贡献超过 3.3 亿元，占该公司当期净利润的三成以上。

在今年 3 月的业绩发布会上，名创优品 CFO 张靖京曾表示，未来要特别注意利润中会出现的一项大额投资收益，这是来源于名创优品几年前进行的投资，当时该公司非常看好 AI 技术在零售行业中的应用前景。名创优品集团董事会主席兼首席执行官叶国富进一步说明，这家 AI 公司即 MiniMax（稀宇科技），" 我们是在很早期，很低的估值投了进去，所以目前的回报还是不错的 "。

从名创优品的投资版图看，除了孵化的 TOPTOY 在启动独立上市之外，主要对外投资是永辉和 MiniMax。根据永辉 2026 年的半年报，该公司已经扭亏为盈，上半年净利润达到 2.53 亿元。当期对名创优品的净利润贡献为 6000 多万元。

针对该公司对 MiniMax 的投资情况以及对其内部产生的影响，一位接近名创优品管理层的人士向经济观察报表示，" 这是纯财务投资 "。据其了解，该项目由叶国富身边的投资人士推荐，再由公司财务团队参与了解和评估。目前，这类投资暂未与名创优品的零售业务形成经营协同。

对于永辉的投资，该人士表示，叶国富目前主要通过参与永辉董事会、物色核心管理人员和确定战略方向发挥作用，并未深入参与永辉的日常经营。交割后的前半年，名创优品曾在部分人员招聘方面向永辉提供支持，之后相关工作逐渐交回永辉团队。

上述人士称，在渠道方面，名创优品旗下 MINISO、TOPTOY、WOW COLOUR（名创优品旗下美妆集合店）有时会与永辉共同与商场谈判，以争取更好的门店位置和商务条件；在外采美妆品牌方面，MINISO、WOW COLOUR 和永辉也曾组成虚拟项目组，尝试联合采购并与品牌方谈判。

对于投资项目的选择标准、是否考虑与主营业务形成协同，以及如何平衡对外投资与主业投入等问题，经济观察报记者向名创优品发去采访提纲，截至发稿，对方未予回复。

一位在雪球上长期跟踪名创优品、并在财报发布后股价大跌当日继续加仓的投资者告诉经济观察报，他投资这家公司的理由是认为其 " 价格明显低于价值 "。对于投资永辉及发展 TOPTOY 等动作，他认为，这是名创优品将供应链管理、选品和品类快速迭代能力延伸至不同零售业态的尝试。不过，这位投资者也有担忧，为收购永辉新增的借款及相应利息支出，可能会增加名创优品的资金压力，并影响经营现金流的使用。

主业净利润下滑 15.7%

名创优品的主业是另外一番景象。

名创优品的净利润主要有两种口径：一是国际财务报告准则口径下的净利润，反映经营、投资和融资等事项共同作用后的整体盈亏；二是该公司自行定义的经调整净利润，即在前述利润基础上，剔除 AI 投资公允价值变动、永辉税后损益以及部分融资相关费用等特定项目的影响。到 2026 年上半年，调整项目已增至七类。

名创优品曾在多个场合提醒，经调整净利润是更接近公司所定义的核心业务表现的指标。

2026 年上半年，名创优品营业收入为 114.99 亿元，同比增长 22.4%。经调整净利润为 10.79 亿元，同比下降 15.7%。记者梳理历年同期财报发现，这是该指标自 2022 年以来首次同比下降。" 海外业务的表现低于我们之前的预期，对集团利润造成了一定的拖累。" 在 8 月 28 日业绩会上，叶国富坦言，海外业务对集团利润的贡献占比也由 2023 年的 35% — 40%，降至 2026 年上半年的 10% — 15%。

过去两年，海外业务是名创优品的增长引擎，在 2026 年上半年，海外营收增速首次落后于中国内地。名创优品并未公布整体海外营收情况，但是从其主营业务 MINISO 的情况看，今年上半年，MINISO 的中国内地收入同比增长 26.2%，为近三年来最好水平，海外收入增速则放缓至 14.9%，其中二季度收入增速为 9.1%。

对于海外增速放缓，上述接近名创优品管理层的人士告诉经济观察报，在北美和西欧等重点市场，合适代理商和优质门店位置都较为稀缺，" 好的位置一旦被别人占据，可能要等 8 — 10 年才会重新释放 "。因此，名创优品会选择先以直营方式进入并抢占点位，待市场运营成熟、找到合适的代理商后，再考虑转回轻资产模式。不过，当直营门店数量尚未达到一定规模时，即使部分门店已经盈利，前期投入和中后台成本仍会拖累整体盈利水平。

名创优品开始明确调整海外直营扩张节奏。叶国富在业绩电话会上表示，该公司将纠正过去过度强调规模和门店数量的增长模式，在海外市场从规模优先转向质量优先，新增直营店将更加审慎评估投资回报，下半年将放缓海外直营店扩张，把主要精力用于改善现有近 800 家直营门店的单店模型、库存周转和本地化运营。管理层预计，2026 年将是利润率阶段性承压的一年，并希望 2027 年迎来利润率的拐点。

针对国内市场，叶国富称，名创优品正处在 " 开大店、开好店，做自有 IP、跑通海外组织能力 " 的关键时期，并将 "IP 和大店 " 概括为名创优品未来的两大增长驱动力。据名创优品内部人士透露，该公司已经成立新的 IP 事业群，将更多精力、资源和相关预算向自有 IP 倾斜。

作为抓手之一，名创优品正在加快对门店的调整，内部将其称为 " 腾笼换鸟 "。以 MINISO LAND 为代表的乐园系大店面积动辄上千平方米，今年新推的 SUPER MINISO 门店内约一半是 IP 产品、另一半为家居、日用、饰品等非 IP 生活用品。2026 年上半年，名创优品在国内净增 59 家乐园系门店，同时净减少 121 家常规门店，完成 189 家门店调改。该公司称，乐园系门店坪效约为普通门店的两倍，平均回本周期在一年以内，普通门店的回本周期约为 16 个月至 18 个月。

名创优品披露，其首个自有 IP"YOYO" 推出一年后已进入 53 个国家和地区，2026 年上半年相关收入接近 5 亿元。管理层称，自有 IP 产品的利润率高于公司产品平均水平，库存周转期约为 30 天至 40 天。

在 IP 端，名创优品表示将继续并行推进授权 IP 和自有 IP：一方面维持与迪士尼、三丽鸥、哈利 · 波特等外部 IP 的合作；另一方面，通过签约艺术家、产品开发、营销推广和全球门店销售，孵化自有 IP。

上述接近名创优品管理层的人士告诉经济观察报，该公司内部将这一战略方向概括为，从零售公司和渠道品牌向文化创意公司、IP 运营平台升级。在实际工作中，渠道升级和产品创新仍是叶国富关注较多的两项内容。

从 2025 年下半年开始，叶国富一方面继续参与大店选址和新店型建设，另一方面开始频繁接触潮玩艺术家和创作者，并探索通过独家签约、版权买断、投资或成立合资公司的方式，将具有潜力的 IP 纳入公司体系。