9 月 4 日，影石创新盘中探至 108.18 元的上市新低，勉强收出一根 2.29% 的反弹阳线，报 111.38 元，总市值定格在 446 亿元。

一年前，这家全景相机第一股还站在 377.77 元的历史之巅，市值逼近 1500 亿，市盈率一度超过百倍，头顶全球细分龙头 +AI 硬件 + 出海标杆三重光环，被市场称作下一个大疆。

如今，它的股价跌去 71%，市值蒸发超千亿，上半年归母净利润同比暴跌 94.15%，扣非净利润上市以来首次转亏，近一年 A 股跌幅榜排名第四。

同一时间段，vivo 确认立项 Vlog 相机项目、组建百人团队，OPPO 则由高级副总裁刘作虎亲自带队启动代号 " 扶摇 " 的云台相机项目，两家均计划四季度携新品入场，另一家手机厂牌荣耀则干脆把 4 DoF 机械云台塞进了手机机身。

同一个赛道，有人一年赔掉一千亿，还有人为何却还执意往里跳？

影石的坠落

有人把影石的坠落归结为估值、盈利、成长叙事的三重崩塌，认为全景相机这条赛道，根本撑不起 1500 亿市值。

先看基本盘。2026 年上半年，影石营收 55.17 亿元，同比增长 50.29%；全球全景相机份额保持在 66%-71% 之间，拇指相机份额 57%，全球累计出货突破 1000 万台；6 月上市的双摄云台相机 Luna Ultra 在东京掀起排队抢购，" 日本市民大排长龙买中国相机 " 一度冲上热搜。

也就是说，从经营层面看，影石依然在高速运转，市场重写的只是愿意为它支付的价格。

而市场重新校准影石定价的触发点，出现在这个时刻。当影石的营收增速从一季度的 83.11% 骤降至二季度的 31.08%，单季归母净利润从上年同期盈利 3.4 亿元变为亏损 5421 万元，综合毛利率从 51.22% 滑落至 41.42%，二季度单季只剩 38.33%，最后则一击来自于 6 月 11 日，占总股本 56.5% 的 2.27 亿股限售股解禁，对应市值超 370 亿元，三个月内大宗交易频发 66 笔、成交 14.65 亿元，早期股东厦门富凯已开始减持。

当时影石的动态市盈率仍在 700-800 倍之间。一家半年扣非亏损 1534 万元的公司，股价里装的全是想象，市场为想象中的影石提前付了款，但是当半年报一出，水分被一次性挤干。从这个意义上说，影石今天 446 亿的市值，可能比一年前 1500 亿的市值更接近真相。

影石真正的困局

比估值挤水分更值得拆解的，是利润端的坍塌，明面上看是存储芯片涨价以及新业务投入。这两个理由必须都对，但影石真实的处境是，它同时打着两场战争，蜂拥的对手却只需要打一场。

2025 年 7 月，大疆以 2999 元的 Osmo 360 杀进全景相机市场，今年 8 月 13 日，影石旗舰全景相机 X6 发布（3999 元），仅隔 24 小时，大疆官宣 Osmo 360 II，标准套装定价 3299 元，贴身差价 700 元。

瑞银测算，大疆在海外主要市场长期对影石维持 20%-30% 的价格折扣，在国内保持约 5% 的价差。大疆用无人机市场 70% 以上份额的现金牛，补贴全景这个新战场，影石垄断时期 66% 份额带来的超额利润，正在被大疆的补贴战强行摊薄。

影石并不甘于处于守势，2025 年 12 月以 6799 元的影翎 A1 攻入大疆腹地，结果今年 3 月大疆 Avata 360 以 2788 元跟进，比影翎 A1 便宜 1000 多元，按大疆成本乘三、保 40%-50% 毛利的惯例，这个价格连销售费用都很难覆盖。

肉眼可见的危机接踵而至，影石无人机业务上半年合计亏损约 3.6 亿元，收入占比至今不足 5%。

第二曲线还在烧钱，第一曲线的利润池已被凿穿。

而为对冲存储芯片涨价，影石上半年还进行了近 20 亿元的战略采购，存货从年初 29.19 亿飙升至 62.12 亿，半年翻倍，占总资产 43.72%，经营现金流从上年同期净流入 2.41 亿变为净流出 27.61 亿，短期借款从 1.23 亿暴增至 10.61 亿，资产负债率升至 59.59%。

这是一场有依有据却风险极高的赌博，芯片若继续涨价，低价库存就是毛利率的护城河，但若存储芯片价格见顶回落，62 亿存货（其中存储芯片账面 17.48 亿）将瞬间变成减值的负资产。目前，上半年已确认存货跌价损失 7036 万，是去年同期的两倍多。

再加上 6 月 10 日 Luna Ultra 上市、次日大疆就在美国德州东区法院提起专利诉讼、影石随即在国内反诉 6 项专利，法律战成为价格战的延伸，战争成本还在加码。

这就是防守者的成本悖论，大疆打的是补给战，输一场换个战场再来，影石打的是防卫战，每一寸都在自己的利润表上燃烧。

时间，已经站在了影石的对立面。

vivo 和 OPPO 其实并不在这条赛道

OV 避开了影石的全景赛道，把影像硬件当生态配件、不指望它赚钱。对于 OV 两家手机厂的进入，业界总是有这样的声音，但其实 vivo 和 OPPO 相比与此更为聚焦，或者说，这哥俩进来后，其它什么也不想做，只想与大疆的 Pocket 共分一杯羹。

这才是真正值得大疆警惕的地方。

看数据就明白了，影石的 66% 份额在全景相机，而大疆在更广阔的手持智能相机大盘里占据 65% 的出货量份额。Osmo Pocket 3 总销量已突破 1000 万台，按 2799 元的标准版售价估算，至少为大疆贡献了 279 亿元营收。

口袋云台是比全景大一个量级的赛道，也是大疆最肥的现金牛。

手机厂商的打法高度一致，可以概括为移植 + 锚定。

移植就是把旗舰手机的影像能力整体搬进口袋机身。网传 vivo Pocket 搭载约 1/1.12 英寸大底、2 亿像素，配备蔡司镀膜镜头和自研 V3+ 影像芯片，运行蓝河 OS，与 vivo 手机、Vision 头显跨端联动；OPPO" 扶摇 " 传闻搭载索尼 LYT901 传感器，沿用哈苏色彩体系，直连 ColorOS 生态，拍完无线传手机一键出片。这些研发成本，全部由手机主业摊薄。

锚定则是更关键的一步棋。供应链消息称 vivo 备货百万台、定价直指 2000 元档，比大疆 Pocket 4 的 2999 元低出近千元，和当年大疆用 Osmo 360 打影石，是同一个剧本。

手机厂商承受得起初代产品亏钱，一款配件失败，砍掉产品线损失几亿研发费，对千亿级的手机主业九牛一毛，但只要把手持云台的价格锚从 3000 元拉到 2000 元，大疆的利润池就被永久性地凿开了一个口子。

不过，给这场降维打击泼一盆冷水是必要的。

大疆在 Pocket 赛道的壁垒并不是砖瓦泥墙，其自研的 FOC 算法配合三轴机械云台，每秒 200 次姿态感知，抖动控制精度 ± 0.01 °，Pocket 4 可连续拍摄 240 分钟，而云台电机持续发热导致的降频停机，恰恰是手机厂商初代产品最可能翻车的地方，更遑论大疆七年四代产品沉淀下来的麦克风、三脚架、滤镜、ND 镜完整配件体系，新玩家零帧起手，来一波猛冲就稳赢的概率又能有多高呢？

终局推演

把影石、大疆、手机厂商三条线放在一起，未来的智能影像市场必然会裂解，但无奈市场规模有限，2025 年全球全景相机仅约 12.12 亿美元、出货 250 万台，由此可见未来的竞争烈度，价格战将成为常态。

留给影石的路径只剩下两条，要么押注 AI 差异化，把 AI 导演、AI 运镜、AI 剪辑快步推到台前，在中间层之上重建溢价，要么收缩战线退守全景基本盘，让毛利率和现金流得以喘息，但在大疆步步紧逼的当下，这样的收缩就可能意味着份额的永久性丧失。

影石用一年时间、千亿市值的代价，验证了窄赛道竞争从来不易的亘古判断。vivo 和 OPPO 当然看见了影石的坑，只是它们肯定不会着急，因为手里还握着手机这个最大的金矿，影像硬件不过是金矿旁的配套生意，哪怕手机生意现在也不好做，价格太高，用户的换机欲望逐月走低，但相比较影石的 all in，现在的投入程度其实和玩票并没有太大区别。

大疆和影石的赛道，vivo 和 OPPO 像是进来了，又像是没进，也许，这才是这哥俩真正克制的真实原因——市场实在太小了。