参与联讯仪器战略配售时，兆易创新花了 5327 万元。

这笔钱如果投入芯片研发，要经历立项、设计、流片、验证和量产。

运气不好的时候，第一次流片最大的成果，只是证明第二次流片很有必要。

投进资本市场以后，流程简单了不少。

兆易创新以 81.88 元的发行价，获得联讯仪器 65.06 万股股票。上市后，联讯仪器股价一路上涨。截至 2026 年 6 月底，这笔投资为兆易创新贡献了 12.63 亿元公允价值变动收益。

从投入到回报，账面上超过二十倍。

2026 年上半年，兆易创新存储芯片业务实现收入 98.27 亿元，毛利率达到 67.57%。兆易创新需要卖出大量 NOR Flash、NAND Flash 和 DRAM，才能把收入变成利润。

联讯仪器带来的收益不需要出货。

只需要等到下午三点。

仓库与账户

2026 年上半年，兆易创新实现营收 115.66 亿元，同比增长 178.67%；归母净利润 68.57 亿元，同比增长 1091.5%；扣非归母净利润 48.83 亿元，同比增长 796.9%。

业绩增长首先来自芯片涨价。

2025 年以来，存储行业逐渐结束去库存。原厂削减产能，渠道库存下降，利基型 DRAM 和 SLC NAND 率先出现供需缺口。

与此同时，AI 服务器持续吸收高端存储产能，上游厂商将更多资源转向 HBM 和先进 DRAM，传统存储产品的产能因此变得紧张。

兆易创新不生产 HBM，但并不妨碍它受益于这轮行情。

价格上涨、销量恢复和库存减值减少，最终共同反映在毛利率中。2026 年上半年，兆易创新存储芯片业务毛利率达到 67.57%，同比提高 29.07 个百分点。

如果半年报写到这里，兆易创新是一家标准的存储周期赢家。

但它的归母净利润为 68.57 亿元，扣非归母净利润只有 48.83 亿元，两者相差近 20 亿元。

这部分差额背后，是兆易创新的第二套利润来源。

2026 年上半年，兆易创新确认公允价值变动收益 22.31 亿元，主要来自联讯仪器、臻宝科技和强一股份等持仓。

年初，兆易创新证券投资的账面价值约为 2.78 亿元；到 6 月底，这个数字已经变成 25.76 亿元。同期实际出售的证券只有约 1400 万元。

钱没有大规模投进去，股票也没有大规模卖出去，资产却增加了二十多亿元。

差额主要来自收盘价。

兆易创新因此在同一轮 AI 行情里赚了两次钱：先靠芯片涨价赚钱，再靠芯片产业链公司的股价上涨赚钱。

同一轮景气，先经过仓库，再经过证券账户。

经过仓库的部分，变成了真金白银；经过证券账户的部分，目前是纸上富贵。

两张产品目录

兆易创新能够获得这套回报，并不只是因为它买对了股票。

更重要的原因在于，它首先是一家半导体公司。

十年前，中国半导体公司的主要任务还是融资。芯片研发周期长、流片费用高，产品完成后还要经历漫长的客户验证。

互联网公司拿到融资后，至少可以先买流量；芯片公司拿到融资后，往往只能得到几块晶圆，以及一份在下一轮融资时更加完整的风险清单。

当时，坐在会议桌另一边的，主要是政府基金和财务投资机构。

后来，最早上市的一批半导体公司开始有钱了。

它们不仅拥有现金，还拥有普通财务投资者不具备的客户资源、工程师团队、供应链能力和产业信用。

对于一家半导体创业公司来说，兆易创新出现在股东名单里，不只是意味着多了一笔资金。它还可能意味着产品获得验证、技术路线得到同行认可，以及未来进入产业链的机会。

这种产业身份，也让兆易创新更容易获得普通投资者难以接触的筹码。

参与战略配售、进入上市前融资、与上下游企业建立合作，这些机会首先来自主营业务。兆易创新的业务规模越大，能够接触的项目就越多；接触的项目越多，出现在优质公司股东名单中的概率也就越高。

过去，这种优势主要体现为供应稳定和业务协同。AI 行情到来后，它又进一步体现为股权升值。

联讯仪器、强一股份和臻宝科技等公司，分布在半导体测试、探针卡等产业环节。这些业务原本专业性很强，市场空间也相对有限。

AI 行情改变了它们的估值坐标。

资本市场沿着算力产业链不断向外寻找新的标的：GPU 不够买，就买服务器；服务器涨过了，就买光模块和液冷；再往后，设备、测试、材料和存储也被陆续纳入 "AI 资产 " 的范畴。

只要能够证明自己处于芯片制造流程之中，估值就有机会提前计入未来数年的需求增长。

兆易创新投资的产业链公司，恰好站在这条估值扩散路径上。

于是，兆易创新开始拥有两张产品目录。

一张写着 NOR Flash、NAND Flash、DRAM 和 MCU，由客户报价；另一张藏在被投企业的招股书里，由资本市场报价。

本体上市，影子下班

联讯仪器让兆易创新赚到了现金流外的收益，长鑫科技则增厚了兆易创新的资产。

2019 年，兆易创新以可转股借款形式给长鑫科技投入 3 亿元，后于 2020 年转股，并分别于 2021 年、2024 年增资 5 亿元、15 亿元

上市前，兆易创新累计实际资本投入约 23 亿元，直接持股比例为 1.88%。

截至期末，这笔投资的公允价值已经达到 100.62 亿元。

不过，它与联讯仪器的会计处理方式不同。

兆易创新对长鑫科技的投资计入 " 其他权益工具投资 "，相关公允价值变动进入其他综合收益，虽不直接影响当期净利润，但改变了兆易创新的资产结构。

对于长鑫科技的 " 其他权益工具投资 " 占兆易创新总资产的比例已经升至 23.73%。

兆易创新接近四分之一的资产，是其他公司的股票。

但长鑫科技与兆易创新的关系，又不只是一笔普通的产业投资。

二者之间还有另一层关系：映射。

长鑫科技的价格，曾经有一部分属于兆易创新自己。

朱一明先是创办了兆易创新，后来又主导长鑫科技。前者是已经上市的存储芯片公司，后者则是国产 DRAM 领域最受关注的资产之一。两家公司不仅处于同一条产业链上，也共享一位关键人物。

在长鑫科技尚未成为独立交易标的时，那些想投资国产 DRAM、却无法直接买入长鑫科技的资金，往往会把兆易创新视为替代选项。

一部分对长鑫科技的预期，因此寄存在兆易创新的股价里。

但当长鑫科技拥有独立的市场价格后，这种替代关系就会减弱，兆易创新此前承接的部分稀缺性溢价，也就失去了继续存在的理由。

本体上市，" 影子下班 "。

过去，产业资本的核心价值，是帮助一家企业做大。

但在 AI 产业景气周期下，头部半导体产业资本，解锁了全新的盈利模式：仅凭产业资源优势布局股权，就能收获远超实业经营的轻量化收益。

产业资本与财务资本的边界，因此而模糊。

这时，钱的选择本身，就已经成为了一个值得观察的问题。