$ 中科曙光 ( SH603019 ) $

营收增 27.62%，应收降 27.56%：先看回款，再看估值

中科曙光（603019）2014 年上市，实控人为中国科学院计算技术研究所。先不问股价，先问生意：它把高端计算机、存储、安全数据中心与液冷方案打包，一端承接「东数西算」与先进计算需求，一端交付硬件、软件与系统集成——卖的是机器，还是计算能力，是读这份中报的第一个观察点。

客户与产品结构里藏着门道。企业客户 46.01 亿元、占 61.63%、毛利率 23.40%；公共事业 28.58 亿元、占 38.28%、毛利率 33.37% ——政企侧毛利率更高，代价是更长的账期与项目节奏。分产品看，IT 设备 66.66 亿元、占 89.28%、毛利率 24.60%；软件开发、系统集成及技术服务 7.93 亿元、占 10.62%、毛利率 49.26%；其他业务 690.01 万元、占 0.09%、毛利率 37.94%。

商业模式的第一层结论：收入结构几乎整体押在硬件，利润弹性却握在软件与方案——只剩一成收入的软件业务，贡献了近五成毛利率。10.62% 这个比例能否往上走，决定它是「服务器公司」还是「算力方案公司」，也决定估值中枢落在哪里。

本期营收 74.66 亿元，同比增 27.62%，扣非净利同比增 48.45%。比增速更值得读的是回款：应收账款 21.06 亿元、占总资产 4.87%，较去年同期的 29.08 亿元减少 27.56%；应收账款周转率从 2.26 上升到 3.07，平均回款时间从 79 天缩短到 58 天。营收增 27.62% 的同时应收不升反降，这轮增长不是靠放宽账期换来的——对做政企项目的算力公司，回款质量比增速更能说明生意的成色。

再看钱的去向。研发费用 9.89 亿元，去年同期 6.29 亿元，增 57.13%，高于营收增速 27.62%；在建工程 11.35 亿元，较期初 7.29 亿元增 55.71%，主要投在天津 16 号改扩建项目与曙光郑州先进计算研究所（数据中心）。投入先于收入：算力需求爆发时，产能与研发是入场券，代价是短期压住利润释放的节奏，这笔账要放进估值里一起算。

行业卡位也落在数字上。液冷是算力密度上升的必选项：2024 年液冷数据中心市场规模已超 300 亿元，高性能计算需求年增 25%，AI 算力芯片出货量同比增 400%，预计 2027 年市场空间突破千亿。公司 2024 年服务器市占率约 12%、存储市占率 11.3%，液冷覆盖全国 30% 以上新建数据中心、市占率 32%，AI 算力相关业务营收占比超 40%。2026 中报经营评分全市场第 714 名、服务器行业第 2；截至 2025 年 9 月 24 日近十二个月滚动营收 131 亿元，服务器行业全国第 6、全球第 15。

估值与风险要放在一起看。2026 年 8 月 28 日 PE-TTM 为 52.42，行业为 32.27 ——溢价买的是 AI 算力与自主可控的预期。预期兑现需要三件事：软件与技术服务占比继续抬升、液冷与 AI 算力保持放量、研发投入转成可复制的产品而非一次性项目；任何一项掉队，估值回调都会比业绩波动更快。风险同样摆在明处：IT 设备占 89.28%、毛利率 24.60%，结构升级未完成；研发增 57.13%、在建工程增 55.71%，短期压制利润；浪潮信息国内市占率 28%、紫光股份 19%、工业富联全球代工份额 25%，算力赛道并不缺对手。

一句话科普 液冷，就是用液体代替风扇给服务器降温。算力密度越高，风冷越不够用，液冷便成为数据中心的必选项。曙光在这块的市占率是 32% ——这不是卖机器的份额，是卖方案的份额，也是它毛利率能高于普通服务器厂商的原因之一。

中天晓色连峰碧 湾上星河算万程

数据来源：碧湾，仅供参考，不构成投资建议。 中科曙光

# 海光信息终止吸并中科曙光！股价怎么走？#

# 谷歌发债 250 亿美元投资 AI 基建，什么信号？#

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !