黄酒行业上半年交出了一份反差鲜明的成绩单。

会稽山半年营收 8.53 亿元，同比增长 4.43%，净利润 1.29 亿元，同比增长 37.04%，扣非净利润 1.04 亿元，同比增长 16.77%。古越龙山营收 7.87 亿元，同比下滑 11.89%，扣非净利润 5268.60 万元，同比下滑 34.94%。两家长期稳居行业前两席的企业，第一次在半年度营收规模上掉了个头，会稽山完成了对老牌龙头古越龙山的反超。

在白酒板块深度调整、二十余只白酒股营收净利双双下滑的映衬下，黄酒 " 风景独好 " 的说法不胫而走。但细看双雄各自的半年报，风景之下藏着的是两条截然不同的突围路径，以及这个 200 亿赛道共同的成长烦恼。

半年报撕开的分化口子

会稽山这一轮增长，靠的是结构而非总量。

中高端黄酒收入 5.95 亿元，同比增长 14.17%，成为核心营收与利润支柱。公司持续推进高端化转型，以兰亭系列为抓手，叠加年轻化创新产品协同，经营现金流净额 4263.09 万元，由负转正，资金周转明显改善。区域上呈现 " 本地承压、外埠突围 " 的格局，大本营浙江市场收入同比下滑 9.85%，省外市场则保持高速增长，成为全新增量来源。

古越龙山的情形刚好相反。营收被反超的同时，盈利质量也在承压。中高档酒收入 5.60 亿元，同比下滑 9.92%，普通酒收入 2.13 亿元，同比下滑 17.29%，高中低端全线回落。更刺眼的是现金流，上半年经营活动现金流净额为负 3.1 亿元，同比大幅下降 106.85%，第二季度单季营收同比下滑超过 30%，核心经营利润转负。

一升一降之间，往年老大哥一家独大的态势被打破。这不是简单的名次轮换，而是两家企业战略落地效果的分野开始兑现。

两条高端化路径，两种命运

两家都把高端化当作核心突围战略，路径却大相径庭。

古越龙山依托深厚的品牌底蕴、充足的原酒储备和国宴 IP 背书，长期稳守高端赛道，通过控量稳价、配额销售维护价格体系，并以全国品鉴馆推进全国化。但半年报显示，战略落地效果不算理想，省外市场培育周期长、投入大、短期难变现，传统江浙沪大本营又出现动销疲软。

会稽山选择的是收缩低端、聚焦中高端，以兰亭系列为核心，配合 " 一日一熏 " 气泡黄酒这样的年轻化产品双轮驱动。产品主线结构优化直接拉高整体毛利率，企业有更多利润反哺市场投入和渠道建设，形成正向循环。

酒业分析师蔡学飞指出，会稽山靠兰亭系列等高端黄酒与气泡黄酒换来了营收、净利润双增长，而古越龙山浙江大本营中高档酒动销疲软，冰雕气泡等年轻化新品尚未成气候。

路径差异背后也有隐忧。会稽山销售费用率已增至 27.7%，" 一日一熏 " 存在停投流后复购偏弱的问题。分析师肖竹青提醒，正确顺序应是先筑牢大本营再理性推进全国化，不能拿根据地换省外招商数字，也不能一味收缩低端产品削弱本土能见度。

气泡黄酒破圈，但 200 亿天花板未破

真正让黄酒走进大众视野的，是气泡黄酒的破圈。

会稽山 " 一日一熏 " 把黄酒从料酒认知拽进年轻人气泡酒赛道，古越龙山被迫接招推出冰雕，让黄酒第一次在预调鸡尾酒和白酒的夹缝里抢到新场景，把品类声量做了起来。蔡学飞认为，这正是破圈必需的阶段，把 " 打架 " 逼出的产品创新沉淀下来，向外埠和佐餐场景渗透，200 亿市场规模的天花板才有机会被捅破。

但现实是，黄酒总盘仍卡在 200 亿元，没做大。两家把资源砸向互相争夺江浙沪存量，比拼谁的气泡酒更出圈，销售费用率飙升换来的只是存量市场份额的转移。

消费者心理价位偏低，是横在省外扩张前的硬骨头。在浙江省外，黄酒更多停留在 " 尝鲜 " 层面，大规模复购尚未跑通。一旦高端消费遇冷，又缺少大众产品缓冲，动销就会面临考验。

双节窗口与长期命题

双节临近，佐餐、送礼、聚饮场景回暖，黄酒有望承接一波季节性需求。会稽山的反超，给行业注入了一针信心，但半年报也揭示，这种反超目前仍属阶段性行情，行业全年格局尚未定型。

对古越龙山而言，当务之急是修复终端动销、优化现金流、扭转营收下滑。对会稽山而言，则是稳固本土基本盘、平滑季度业绩波动，把省外高增速转化为长期稳定增量。

肖竹青的判断一针见血：黄酒全国化是长跑，不是短跑。招商容易，做动销很难；省外数字好看，不等于全国化成功。

白酒遇冷给了黄酒一次被看见的机会，但机会窗口能否转化为真实的市场扩容，取决于两家龙头能不能少一点内耗、多一点向外破圈的实功。双节是个好时点，长期命题才刚开始。

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