本文为食品内参原创

作者丨何昕琳 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

近几年，背靠快速增长的茶咖品牌，不少做纸杯、果浆，甚至吸管的 " 卖铲人 " 完成了飞速扩张，成功登陆资本市场。

日前，给蜜雪冰城、瑞幸咖啡供应果汁浓浆等原料的山东唯可鲜食品集团股份有限公司（以下简称：唯可鲜），正式提交了 IPO 辅导备案申请。但就其最新公布的财报而言，唯可鲜也没那么风光。

抱 " 大腿 "

要理解唯可鲜当前的处境，需结合它过去几年的发展轨迹。

唯可鲜成立于 2018 年 10 月，总部位于山东泰安市宁阳县，核心业务围绕 HPP 超高压冷杀菌技术展开，以 " 实现 100% 果汁含量与‘接近鲜榨’的感官与营养表现 " 为产品卖点。凭借这项技术，唯可鲜切入现制饮品的原料生意，主要产品有果汁浓浆、果酱、饮料，同时面向 C 端推出 HPP 即饮饮品。

它的客户名单确实好看。包括蜜雪冰城、瑞幸咖啡、沪上阿姨、海底捞，还有盒马、胖东来等头部商超，甚至通过东方甄选以及抖音、天猫试水线上零售。

从公开的财务数据来看，唯可鲜过去几年保持着高速增长。2023 — 2025 年，公司实现营收分别为 4.19 亿元、6.14 亿元和 8.69 亿元，三年实现业绩翻番。而 2025 年，其归母净利润也同比 2024 年增长了 96.69% 至 9070.41 万元，近乎翻倍。

支撑这一增速的核心动力，是公司深度嵌入了头部新茶饮、连锁咖啡、餐饮品牌的供应链体系。唯可鲜在财报中也坦言，公司业绩增长受益于新茶饮领域的行业景气度持续增长，2024-2025 年度，其下游领域头部企业的利润均大幅增长，与公司业绩增长趋势一致。

从客户结构看，新茶饮上游原料供应商普遍存在客户集中度偏高的特征，唯可鲜也不例外。据其财报，2025 年，蜜雪冰城以 3.23 亿元的采购额成为其第一大客户，占年度销售总额的 37.2%。虽然这一比例较 2023 年的 53.78% 有所下降，但蜜雪冰城依然是唯可鲜最重要的收入来源。瑞幸咖啡则紧随其后，2025 年采购额 1.85 亿元，占比 21.29%。加上海底捞、盒马等客户，公司前五大客户合计贡献了 70.94% 的营收。

体现在业务构成上，面向 B 端的现制饮品原料自然成为公司营收的绝对主力。2025 年，该板块收入 7.36 亿元，占总营收的 84.7%。

而唯可鲜 HPP 即饮饮品则以 "HPP 原叶冷萃茶 " 为主，直销客户为沃尔玛、盒马、东方甄选、胖东来等，线上靠抖音、京东、天猫、拼多多，再通过经销商与 Ole、罗森、7-11 这类精品超市和便利店合作。公司援引尚普咨询出具的市场地位声明书称，其 HPP 苹果汁、羽衣甘蓝汁拿下了 2025 年全国销量第一，并被认定为 HPP 冷萃茶的 " 开创者 "。

财报数据显示，作为被寄予厚望的第二增长曲线，HPP 即饮饮品在 2025 年销售收入 1.31 亿元，同比增长 27.82%，毛利率为 25.29%，略高于现制饮品原料的 23.40%。

大代价

单看账面数据，唯可鲜称得上是一家客户资源优质、营收规模快速增长的供应链企业。但其 2026 年上半年的财务数据，却显现出了高增长背后的另一面。

据唯可鲜半年报，2026 年上半年，公司实现营业收入 5.04 亿元，同比增长 25.23%，营收规模仍在扩大。但归母净利润仅为 3319.56 万元，较去年同期下降 22.77%；扣非后净利润 3253.04 万元，同比下降 23.92%。

这是公司近年来首次出现营收增长但利润明显收缩的情况。

毛利率的下滑是利润承压的直接原因。2025 年，公司整体毛利率为 23.84%，较此前有所回落，平均销售单价从 11.67 元 / 公斤降至 11.06 元 / 公斤，降幅 5.24%，而单位成本降幅则低于销售单价，为 3.64%。到了 2026 年上半年，公司整体毛利率再进一步下降至 20.33%。

单价降幅跑赢成本降幅，在一定程度上，也反映出下游茶咖品牌进入价格战后，成本压力向上游传导的现象。

对于毛利率的下滑，唯可鲜也在相关说明中提到，主要是由于部分客户按照下游市场需求变化对产品采购结构做出调整，同时公司按照市场行情对部分客户的部分产品销售单价略有下调所致。

与利润、毛利率下滑同步出现的，是应收账款的大幅增加。截至 2026 年上半年末，公司应收账款较去年同期增长 101.03%。公司解释称，这主要是因为产品销售规模扩大，尚处于信用期内的应收账款相应增加。

与此同时，因安徽 HPP 高端饮品基地一期项目和重庆 HPP 高端饮品生产基地项目需陆续投入建设资金，唯可鲜货币资金较去年同期减少 50.11% 的同时，一年内到期的非流动负债大增 178.04%，长期借款更是暴涨 1686.47%。

值得一提的是，就在提交上市辅导前不久，唯可鲜完成了一轮定向发行，由泰安市新智科创投资合伙企业、深圳市中小创业投资有限公司等四名投资者合计认购 645 万新股，募集资金总额 1.16 亿元。这笔资金计划用于补充流动资金、偿还银行贷款以及投入安徽 HPP 高端饮品基地一期二阶段项目。

这意味着，公司一边因经营端应收账款占用流动资金，一边又在多地同步推进产能扩张，现金流正承受双向挤压，甚至要靠向银行贷款、定增新股筹集资金来缓解压力。

值得注意的是，这份定增协议中还包含了上市对赌条款。协议将 2031 年 12 月 31 日设定为合格上市期限。虽时间窗口宽裕，但也为公司资本化进程设置了硬性约束。如果公司未能在该日期前实现合格上市，或者出现上市申请被终止审查、公司控制权发生转移等情形，投资人有权要求实际控制人回购股份。

总的来看，抱上蜜雪冰城、瑞幸咖啡这样的大腿，唯可鲜换来的是营收翻番、客户名单的光鲜。但大腿从来不是白抱的，如何平衡与大客户的合作与收益、优化客户结构、推动新业务发展等，都将是唯可鲜 IPO 路上需要回答的问题。