撰稿|   Blair

8 月 24 日，港股 " 量贩零食第一股 " 鸣鸣很忙（01768.HK）披露登陆港交所后的首份中期业绩：上半年营收 449.97 亿元，同比增长 60%；净利润 22.40 亿元，同比暴增 155.4%；经调整净利润 24.48 亿元，同比增长 136.6%。

这份成绩单让市场侧目——在整体消费环境承压的背景下，量贩零食赛道却跑出了加速度。7 月 20 日，鸣鸣很忙签约门店总数突破 3 万家，成为国内首家迈入 "3 万店时代 " 的休闲食品饮料连锁企业。管理层在业绩会上明确表示：" 未来，我们将开到 5~6 万家店，我们对此是比较有信心的。我们内部也定了个目标，在 3 年内肯定是要突破 2000 亿的 GMV。"

那么 3 万店之后，增长空间还有多大？规模效应的红利还能释放多久？这些问题正成为资本市场审视这家量贩零食龙头的核心命题。

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行业高景气度延续，双寡头格局重塑零售版图

量贩零食赛道的热度，不是鸣鸣很忙一家的事。2026 年上半年，行业双龙头净利润增速双双超过 100% ——万辰集团（好想来母公司）实现营收 348.36 亿元，同比增长 54.26%；归母净利润 12.10 亿元，同比增长 156.58%。两家头部企业的利润增速均远超营收增速，规模效应的逻辑正在被反复验证。

并且量贩渠道正在替代传统零售的历史性窗口。据前瞻产业研究院数据，2025 年量贩零食行业规模约 2,234 亿元，同比增长 72%。灼识咨询数据显示，2025 年中国零食加即饮软饮市场规模达 2.5 万亿元，量贩零食渠道占比仅为 8.7% ——渗透空间仍然巨大。前瞻产业研究院预测，2031 年行业规模有望达 9,620 亿元，2026 至 2031 年复合增速约 25%。

鸣鸣很忙与万辰集团合计 GMV 市占率已超过 75%。双寡头格局基本确立，中尾部品牌面临加速出清。

与大部分零售业态不同，量贩零食的增长引擎不在北上广深，而在县城和乡镇。截至 2026 年 6 月 30 日，鸣鸣很忙约 60% 的门店位于县城及乡镇，覆盖全国 1,480 个县，县域覆盖率约 79%。

一位业内人士分析，在新茶饮大规模进入之前，以县城、乡镇为代表的下沉市场长期缺乏品牌连锁业态，几乎处于空白状态。连锁量贩零食的进入，某种程度上扮演了下沉市场 " 消费平权 " 的角色。与此同时，下沉市场消费者普遍没有房贷压力，可支配收入中用于日常消费的比例更高，消费韧性也更强。

不过这不是 " 消费降级 "，而是 " 消费平权 " ——让县城和乡镇的消费者，用更低的价格买到品牌化、标准化的休闲食品。

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规模效应持续兑现，盈利质量稳步提升

令人惊叹的是利润增速是营收的两倍。

鸣鸣很忙上半年业绩最直观的特征是：利润增速远跑赢营收增速。

毛利率从上年同期的 9.3% 提升 2.2 个百分点至 11.5%。销售费用率从 3.64% 降至 3.51%，管理费用率从 1.45% 降至 1.26%。规模越大，采购议价权越强、单位固定成本越低——这是零售业最朴素也最有效的盈利公式。

经调整净利润率录得 5.4%，同比上升 1.8 个百分点。经营现金流 38.4 亿元，同比增长 175% ，现金流质量扎实。

如果说规模是面子，供应链就是里子。

截至 6 月 30 日，鸣鸣很忙合作厂商超 2,700 家，全国布局 66 个仓库，总仓储面积约 156.87 万平方米，较期初净增 10 个仓库和 33.7 万平方米。大部分门店距离最近仓库不超过 300 公里，多数门店可实现 24 小时货物配送。

存货周转天数约 11.2 天，同比下降约 0.5 天。作为对比，传统商超的存货周转天数约 50 天。量贩零食 " 高动销、低库存、短账期 " 的业态优势持续验证。

值得一提的是，部分供应商已由预付结算转为账期结算——这标志着鸣鸣很忙在供应链中的话语权正在从 " 采购方 " 向 " 链主 " 跃迁。

扩张质量同样值得关注，上半年新开设加盟店 4,590 家，关闭仅 121 家。闭店率仅 0.55%，同比下降 0.34 个百分点。老加盟商大量回流，验证加盟生态健康。

上半年加盟商总数超过 1.09 万家。在 " 万店时代 "，闭店率比开店速度更能说明模式的可持续性—— 0.55% 的年化闭店率，在连锁零售行业属于极低水平。

03

3 万店之后，增长飞轮还能转多快？

尽管门店已开出 2.6 万家，管理层判断行业仍在做 " 增量生意 "。鸣鸣很忙首席财务官王钰潼在业绩会上表示：" 因为我们今天卖的很多商品，你在别的渠道买不到，甚至你家楼下如果没有开我们的店，你都想不起来要买这个东西，所以这是一个增量生意。"

管理层的信心来自三个层面：

第一，市场空间尚未触顶。鸣鸣很忙的定位是 " 服务中国老百姓的生意 " —— " 有老百姓的地方就有市场空间 "。目前已覆盖全国 31 个省份、1,480 个县，县城覆盖率约 79%，管理层判断这个比例还能再往上提。" 未来整个行业能容纳 8~10 万家店，我们自己未来的门店预计达到 5~6 万家。"

第二，品类仍有拓展空间。鸣鸣很忙正推进热食、冷藏、冷冻、自有品牌等扩品类动作。据每日经济新闻报道， 公司于 2025 年 2 月推出 " 红标 " 与 " 金标 " 两个自有品牌序列，与品牌商合作开发定制产品以提升差异化。

第三，行业正从 " 扩店竞赛 " 升级为 " 效率竞争 "。2026 年 6 月，鸣鸣很忙与万辰集团联合发布 " 共筑健康行业生态 " 倡议，反对不当竞争与无序内卷。王钰潼在业绩会上明确表态：" 不会去做价格战这种不理性的行为。" 这是一个明确信号：头部玩家已从 " 跑马圈地 " 切换至 " 精耕细作 " 模式。

不过规模扩张对运营能力提出了更高要求。据业绩会披露， 公司从 2025 年下半年开始进行重大运营调整——将运营条线由过去总部垂直化管理，调整成以全国各地分公司为管理责任主体，以缩短管理半径。据媒体报道， 目前公司已成立 20 个分公司，总部制定运营标准和要求，分公司作为执行主体落实。

去年到今年，运营层面新招超过 1,000 人，各地业务骨干新招超过 100 人。公司还启动了店长运营计划，据业绩会披露， 计划将近 3 万家门店的店长纳入运营体系，加大对整个运营体系毛细血管的控制程度。

这套 " 总部定标准、分公司抓落实、店长在一线 " 的三级管理体系，正在成为支撑 3 万店高效运转的组织底座。

此外公司还启动了智慧仓储建设，引入海康机器人智能仓储解决方案，部署近百台叉取系列机器人，实现全厂集货运输环节的自动化升级。在 2.6 万家门店的背后，是一套由 659 名数字化人才和近百台机器人支撑的智能履约网络。

结语

量贩零食赛道仍处于高景气周期。 行业规模从 2,234 亿元向 9,620 亿元迈进的过程中，双寡头格局下的头部企业将持续受益于集中度提升。

鸣鸣很忙已经证明了自己是 " 开店机器 "。下一个阶段的胜负手在于：能否在 3 万店的基础上，持续提升单店效率、拓展品类边界、深化数字化能力，将规模优势真正转化为不可替代的竞争壁垒。

3 万店不是终点。正如管理层在业绩会上所说—— " 未来，我们将开到 5~6 万家店，我们对此是比较有信心的。" 从 2.6 万到 5-6 万，还有一倍的空间。而下沉市场渗透率的进一步提升、品类结构的持续优化、供应链效率的不断精进，正在为这台 " 万店飞轮 " 提供源源不断的转动动能。

量贩零食的上半场是 " 跑马圈地 "，下半场是 " 精耕细作 "。鸣鸣很忙在这两场比赛中，都跑在了最前面。

发布于：湖南