（来源：万倩倩 21 财闻汇）

作者：万倩倩

编辑：陶力   骆一帆 贺泓源

国货美妆还在增长，但头部公司的增长方式已经变了。

近日，随着逸仙电商披露第二季度财报，国货美妆上市公司全部交出半年度成绩单。

在按本文口径统计的营收 TOP10 中，珀莱雅以 53.75 亿元守住第一，其身后座次已经松动：上海家化反超上美股份升至第二，贝泰妮与水羊股份换位，林清轩也晋级十强，且排位来到第九。

榜单变化只是表面。更值得注意的是，当部分主品牌告别高速增长，各家美妆公司纷纷寻求突围，努力打造 " 第二增长曲线 "。

与此同时，研发投入也成为观察美妆企业长期竞争力的重要维度。今年上半年，多数公司继续增加研发费用，只是相比营销端的重金投入，研发占营收的比重依旧有限。

从深层次来看，这张半年报榜单记录的不仅是十家公司的座次变化，也折射出国货美妆从依赖单一品牌增长，走向多品牌、多品类和综合能力竞争的新阶段。

营收 TOP10 榜出炉：珀莱雅守擂，林清轩新晋

近两年，随着毛戈平、林清轩等上市不久的 " 新玩家 " 入局，国货美妆上市公司营收 TOP10 的阵容逐渐稳定。2026 年上半年，入围十强的公司与上年同期几乎一致。

牌桌上的名字没有改变，但各家的座次又经历了一轮洗牌。

从绝对值来看，珀莱雅依旧稳坐 " 榜一 "，但营收近乎零增长。

上半年，公司营收达到 53.75 亿元，是十强中唯一一家半年收入超过 50 亿元的企业，与身后的 30 亿元梯队保持着明显距离。但第一名的位置稳了，增长速度却慢了下来：公司营收同比仅增长 0.24%，几乎原地踏步。

压力首先体现在珀莱雅主品牌上。上半年，主品牌收入 36.92 亿元，同比下降 7.19%，占营收比例为 68.79%。实际上，珀莱雅主品牌占总营收的比重自 2023 年以来逐年下降。此外，曾被寄予厚望的彩棠上半年营收 5.51 亿元，同比下滑 21.93%。

珀莱雅身后，上海家化、上美股份和毛戈平共同组成了 30 亿元以上的第二梯队。三家公司站在相近的规模区间，所处的发展阶段却并不相同。

第二、第三名完成换位。上海家化以 37.91 亿元营收重回第二，上美股份则以 37.57 亿元退居第三。两家公司之间仅相差约 3400 万元，增长曲线却截然相反。

上海家化上半年营收同比增长 8.99%。公司开始重新激活手中的存量品牌资产，" 四个聚焦 " 战略也逐步体现在财务数据中。上美股份处于从韩束主品牌到多品牌建设的切换期。

真正向前三发起冲击的是毛戈平。

去年跨过 50 亿元营收大关后，毛戈平今年上半年实现营收 32.67 亿元，同比增长 26.2%。彩妆与护肤、线上与线下均实现增长，使其成为 30 亿元以上公司中冲劲最足的一家。

20 亿元至 30 亿元的腰部阵营中，贝泰妮、水羊股份和逸仙电商三家公司在列。贝泰妮与水羊股份交换了座次，但两家的增长都很难称得上轻松。

贝泰妮一季度营收同比增长约 17.8%，到了二季度同比增速却骤降至 3.44%。而水羊股份的增长也近乎停滞。与之相反，逸仙电商在护肤业务的驱动下保持双位数增长。

10 亿元至 20 亿元梯队由丸美生物、林清轩和福瑞达组成，内部表现同样分化。

林清轩不仅上市以来首次挤入营收 TOP10 榜，其 42.6% 的营收增速更是领跑十强。这也意味着公司 " 以油养肤 " 为主导的功能性护肤正逐步登上主流舞台。

整体来看，2026 年上半年，国货美妆上市公司 TOP 10 呈现出 " 阵容趋稳、座次微调、增长分化 " 的特征。十强名单虽然没有变化，但各家公司已经进入不同的发展阶段。

利润榜 TOP10：上美大失血

对于一家美妆企业而言，规模决定它能否进入牌桌，持续盈利的能力才决定它能在牌桌上坐多久。

2026 年上半年，国货美妆上市公司利润榜 TOP 10 中，有 6 家公司净利润实现正增长，其余 4 家净利润下滑明显。

利润榜的前两名没有太大悬念，但各自都有需要解释的地方。

珀莱雅以 11.68 亿元的净利润、同比 46.26% 的增速，成为净利润 TOP1 企业。不过，46.26% 的利润增幅却包含公司收购花知晓产生的约 4.45 亿元非经常性收益，同期扣非归母净利润反而下降 13.8%。

从现实层面看，珀莱雅正在经历主品牌和彩棠减速带来的阵痛。不过，Off&Relax、原色波塔等新品牌保持较快增长，花知晓并表、毛利率和净利率同步提升等积极变化也在发生。

排在利润榜第二位的毛戈平，则呈现出另一种增长状态。

2026 年上半年，公司实现母公司拥有人应占利润 8.05 亿元，同比增长 20.26%；经调整净利润为 8.15 亿元，同比增长 21.3%。而 20.26% 的利润增速低于营收增速近 6 个百分点，主要原因在于费用端的持续投放，公司上半年营销及推广开支同比增长 44.2%。如何在规模扩张的同时维持利润空间成为关键。

从第三名开始，利润规模与珀莱雅、毛戈平拉开明显距离。上海家化、贝泰妮、敷尔佳、林清轩、丸美生物等公司的净利润均不足 4 亿元，不过上海家化与林清轩的利润增速较为亮眼。

榜单另一端，利润下滑的公司面临着不同的问题。其中，上美股份的变化最为剧烈。

作为韩束的母公司，上美股份上半年营收同比下降超 8%，净利润从 5.24 亿元降至 1.08 亿元，同比大跌超 79%；在头部美妆公司中，降幅可谓最大。核心原因在于韩束收入下滑约 20%。与此同时，上美仍在研发、人才和多品牌矩阵上持续投入。主品牌下滑，而新品牌仍需要进一步投入。

丸美生物、水羊股份和福瑞达的利润也分别下降 10.86%、29.36% 和 24.25%。丸美生物整体营收减少导致利润减少，被视为第二增长曲线的 "PL 恋火 " 收入也下降 24.78%，公司将其归因于线上达人直播业务收入减少。

相比营收端，今年上半年国货美妆公司的利润变化更为明显。有人正通过产品结构调整等释放利润，也有人正在为主品牌换挡、新品牌培育和渠道转型提前 " 付费 "。

第二增长曲线：各家到底在谈什么？

十强榜单的变化，看似只是几个名次的交换，背后暴露的却是头部美妆企业共同面临的增长拐点：

随着竞争加剧，主品牌逐渐告别高增，新的增量要从哪里来？

过去几年，各家美妆公司都在讲 " 第二增长曲线 " 的故事，但几乎都是多品牌布局——或是从内部孵化一个子品牌，或是通过外部并购补充新的品牌资产。

实际上，各家公司寻找新增量的方式不止多品牌发力这一种。第二曲线也可能来自主品牌内部的品类延伸，甚至是对原有品类和渠道结构的一次重新调整。

珀莱雅是多品牌布局的典型代表。在彩棠已经成长为集团重要品牌之后，公司又通过内部孵化和外部并购，不断拓展新的增长曲线。

今年上半年，在珀莱雅主品牌和彩棠收入双双下滑的情况下，头皮洗护品牌 Off&Relax（OR）实现营收 4.77 亿元，同比增长 70.81%；新锐彩妆品牌原色波塔营收达到 3.13 亿元，同比增长 222.23%。再加上控股花知晓，珀莱雅的彩妆品牌矩阵进一步扩充。

在上美股份主品牌失速的背景下，一页成为其最清晰的新增长点。

韩束上半年收入同比下降 20%，而旗下婴童护理品牌 newpage（一页）却逆势增长 59.9%，半年营收达 6.35 亿元，增速连续保持高双位数。敏感肌修护品牌安敏优上半年营收增长 89.3% 至 1.40 亿元，不过目前体量仍较小。

贝泰妮的品牌梯队相对平稳。薇诺娜仍占据营收基本盘，不过姬芮、薇诺娜宝贝、瑷科缦等子品牌上半年营收增速均在两位数以上。

在颐莲之外，福瑞达旗下的珂谧子品牌半年营收同比大增超 6 倍，突破亿元，在瑷尔博士同期营收下滑 6.54% 的背景下，成为新的增长亮点。

纵观这些公司，主品牌依赖普遍存在，但多品牌矩阵逐渐显出轮廓。不过，在体量较小、基数较低的阶段，子品牌实现高速增长并不算难；真正困难的是跨过 5 亿元或 10 亿元门槛后，能持续稳定贡献收入和利润。

打造另一个新品牌，并不是所有公司的选择。对于毛戈平、林清轩来说，答案不是急着推出另一个品牌，而是在已有品牌心智上继续扩品类。

在彩妆之外，毛戈平在护肤和香氛领域多头并进。其中，护肤品类作为第二梯队，增长雏形已现，该部分业务上半年实现收入 12.12 亿元，同比增长 11.5%，增速稍有放缓，但增长稳健；香氛业务收入约 1666 万元，同比增长 46%，但目前占总收入的比重仍不足 1%。

林清轩同样选择了品类协同。其精华油品类收入 5.15 亿元，仍为营收第一大来源。与之相对，以 " 小金珠 " 精华水乳为主的乳液及爽肤水收入占比从 9.3% 提升至 23.7%，营收达 3.55 亿元，超越面霜成为第二大品类。

还有一些公司的第二增长曲线，很难简单归入 " 孵化新品牌 " 或 " 扩展新品类 "。

上海家化便是其中的代表。公司选择的路径是对原有品类及渠道结构进行重新优化。

今年上半年，上海家化盈利改善明显，报告期内实现营收 37.9 亿元，同比上涨 9%；归母净利润 3.8 亿元，增幅达到 43.4%。

变化的背后是公司收缩战线，重新聚焦六神、佰草集、玉泽等核心品牌，并加大内容电商渠道投入。

对于头部美妆企业来说，无论是子品牌崛起、多品类协同，还是业务结构重新调整，都体现了各家面对激烈市场竞争时作出的新选择。不过，这些第二增长曲线能否成长为稳定的业绩支柱，仍需要时间检验。

TOP10 研发费用：毛戈平研发投入不足 0.6%

如果说营收、利润和品牌表现是已经显现出来的竞争力，那么再往深处看，要想让新品牌、新品类顺利接棒，底层研发能力同样不可忽视。

2026 年上半年，头部美妆企业继续加码研发，但企业之间的投入差距依然明显。

营收榜前十强中，有 9 家研发费用同比增长，仅贝泰妮一家出现下滑。

上美股份和贝泰妮的研发费用均超过 1 亿元，位居前列。尤其是上美股份，在净利润大幅下滑的情况下，仍选择逆势加码研发。上半年，公司研发投入同比增长 36.3%。公司表示，启动未来五年科研战略升级，以皮肤系统科学为底层方法，重点布局光生物学、神经生物学和衰老生物学。

此外，珀莱雅、上海家化、福瑞达、逸仙电商和水羊股份的研发投入集中在 5000 万元至 1 亿元之间，整体保持增长。

林清轩的变化同样值得关注。上半年公司在新原料、专利和论文等方面持续发力，研发投入达到 3400 万元，同比增长 88.8%，增速明显高于营收增速；研发费用率也从 1.7% 提升至 2.27%。不过，这一高增幅也与上年同期基数较低有关。

毛戈平研发投入排名垫底。今年上半年毛戈平实现营收超 32 亿元，但研发支出仅为 1825 万元，研发费用率为 0.56%，低于行业平均水平，在前十强中排名最后。

与动辄数亿元甚至十几亿元的销售费用相比，国货美妆企业的研发投入整体仍显薄弱，大多数公司的研发费用率不足 5%。更重要的是，研发并不是一笔能够立刻转化为业绩的投入，其价值往往需要经过较长周期才能显现。

从营收座次的微调，到利润表现的分化，再到新品牌、新品类和研发投入的布局，2026 年上半年，国货美妆头部企业正处于增长动力切换的不同阶段。

对于各家来说，接下来的考验，是在稳住基本盘的同时，让新的投入逐步转化为持续的收入和利润。而这也将影响下一轮竞争的座次。

（本文的统计口径以 Wind 申万三级行业分类为基础，纳入 A 股 " 化妆品 "、港股 " 品牌化妆品 " 类公司，并补充美股上市的中国美妆集团逸仙电商。）