本文来自微信公众号： 银莕财经 ，作者：银莕财经

9 月 2 日，医药流通龙头九州通（600998.SH）在上证路演中心召开 2026 年半年度业绩说明会，面向投资者解读半年报经营数据，回应市场关切，银莕财经也以投资者身份全程参与此次业绩说明会。

不过，一小时的会议中，投资者共提出 20 项问题，除银莕财经提出的关于净利润、应收账款、经营现金流的三个问题全程没有得到公司方面的答复外，其余 17 个投资者提出的 " 亮点 "" 战略 " 等问题则均完成线上回复。

2026 年上半年，公司实现营收 872.79 亿元，同比增长 7.61%，但归母净利润 12.01 亿元，同比下滑 16.95%，呈现出增收不增利的经营局面。叠加公司持续承压的现金流、高负债、高坏账风险，其业绩说明会上的正向叙事也难以掩盖公司经营的真实困境。

01 业绩会选择性回答投资者提问

此前，九州通发布的业绩说明会预告显示，为便于投资者更全面深入地了解公司 2026 年半年度经营成果、财务状况及公司 " 四新两化 " 战略实施等情况，公司于 9 月 2 日 10：00-11：00 举行此次 2026 年半年度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。

会议伊始，银莕财经就以投资者身份向公司提问，包括扣非净利润增速显著低于营收增速、应收账款高企、以及公司经营活动产生的现金流量净额常年为负等相关问题，却自始至终都未得到公司的回复。

（仅银莕财经在业绩说明会上的提问未被回复）

不过，此次业绩说明会上，除了银莕财经提出的三个问题外，对其他投资者提出的诸如 "2026 年上半年公司新产品战略实施的成果及亮点有哪些 "" 公司资本化战略上半年落地情况如何？"" 公司在 AI 数智化建设方面有哪些进展？具体应用在哪些业务实际场景中？" 等有关公司经营亮点、战略的 17 个问题均作出了回应。

甚至对某投资者在 10 点 44 分才问及的 "2026 年上半年公司数智技术服务业务产生多少收入，具体有哪些项目？" 这一问题，公司也迅速对其做了回复。而银莕财经在会议一开始就早早提出的三个问题，却一直未能得到公司的回复，且直到会议结束后，也只剩下银莕财经发出的三个问题无人问津。

作为医药流通龙头企业，九州通召开业绩说明会，就只能回答光鲜的战略叙事与业务亮点，对关乎企业真实经营质量的问题却选择缄默回避。

如此说明的业绩会，真的有必要召开吗？

02 净利润大幅下降

事实上，九州通的半年报数据确实不如其业绩说明会上所言的全是亮点与成果。

中报显示，2026 年上半年，公司实现营收 872.79 亿元，同比增长 7.61%；归母净利润却仅录得 12.01 亿元，同比下滑 16.95%，呈现明显的增收不增利。其中，Q1 净利润同比下滑高达 24.41%，Q2 下滑收窄至 1.74%。

对于归母净利润下滑，公司解释称，主要是受本报告期非经常性损益同比减少的影响，" 上年同期公司非经常性损益金额 4.94 亿元（主要是公募 REITs 发行所致），而本报告期非经常性损益金额 2.18 亿元，同比减少 2.76 亿元。"

公司表示，2026 年上半年扣非净利润实现 3.22% 的同比增长，盈利能力稳步提升。然而，对比营收 7.61% 的增速来看，扣非净利润增速显著低于营收。银莕财经也针对这一问题对公司进行了询问，但公司未有回复。

值得一提的是，公司的盈利下滑并不是今年上半年独有。实际上，在 2025 年，公司就已经陷入了增收不增利的境地。2025 年，公司营收同比增长 6.31% 至 1613.90 亿元，归母净利润却仅录得 22.55 亿元，同比大跌 10.07%。

彼时，公司同样将净利润下滑归结于 REITs 相关非经常性收益同比减少：2024 年公司完成 Pre-REITs 发行，增加归母净利润 5.76 亿元；2025 年公司完成公募 REITs 发行，增加归母净利润 4.38 亿元；因此公司本报告期相关非经常性收益较上年同期减少 23.96%；

同时，公司信用减值计提增加等特殊因素也造成扣非归母净利润波动：2025 年，受防疫物资应收账款及医院客户账期延长等因素影响，信用减值准备计提较上年同期增加 172.03%，对扣非归母净利润造成一定影响。

2024 年，公司也是因完成 Pre-REITs 首期发行而增加净利润 5.76 亿元，实际扣非净利润也仅 18.14 亿元，同比下滑 7.47%。

回溯上市之后的经营表现，公司自 2010 年上市以来，每年营收均保持增长态势，但净利润始终呈现波动特征，2020 年录得上市以来净利润高点，净利润规模达到 30.75 亿元，而后波动下滑至 2025 年的 22.55 亿元。

（公司近年业绩情况）

03 上市 6 年累计直接融资 511 亿元

公司现金流方面也值得关注。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额虽同比增长 1.42%，但仍为负数，且净流出金额高达 27.81 亿元。

银莕财经注意到，从 2016 年到 2026 年的十年时间中，除 2023 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为净流入 5.18 亿元外，公司上半年的经营活动现金流均为负数；而除 2017 年年末为净流出 10.12 亿元外，公司现金流都会在年底回正。

据披露，公司每年会在第四季度加大应收账款的清收力度，受此经营模式所影响，公司年末和年内的经营活动现金流量呈现一定波动。

截至 2026 年 6 月末，公司应收账款账面价值达 356.72 亿元，占同期营收的比重高达 40.87%；较 2025 年末的 288.51 亿元增加 68.21 亿元，增幅达 23.64%。公司表示：" 公司每年年末均进行应收账款的清收，因此，公司平时应收账款余额较年末数额大。"

然而，即使是年末，公司的应收账款同样不低。2023-2025 年末，公司应收账款账面价值分别为 247.18 亿元、294.77 亿元和 288.51 亿元。并且，公司还坦言 " 应收账款可能有所增长，因此公司存在应收款项可能发生坏账的风险 "。应收账款对资金的占用加重，公司现金流持续承压。

与此同时，2026 年上半年，公司信用减值损失仍达 2.89 亿元，其中应收账款坏账损失就高达 2.37 亿元，应收账款的质量与回款风险，正持续对公司利润表造成不利影响。

（信用减值损失情况，图源：公司半年报）

负债端同样在走高。2026 年上半年，公司资产负债率已高达 69.22%，较上年同期的 67.97% 上升 1.25 个百分点；短期借款 153.80 亿元，较上年末 114.65 亿元增长 34.15%，公司明确称系 " 为补充营运资金增加借款所致 "。受此影响，上半年财务费用 5.25 亿元，同比增长 15.12%，其中利息支出高达 5.98 亿元，同比增长 18.42%。

为缓解资金压力，9 月 1 日，公司发布定增公告，拟向特定对象发行优先股。

公告显示，公司本次发行的优先股数量不超过 2800 万股，募集资金总额不超过 28 亿元（含 28 亿元），拟用于偿还银行贷款及其他有息负债和补充流动资金。

从历史融资记录来看，这已经是九州通第三次推进优先股融资。

此前，2020 年，公司非公开发行优先股募资总额为 8 亿元，扣除发行费用后，不超过 4 亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债，其余不超过 4 亿元的部分用于补充流动资金。

2024 年，公司又向特定对象发行 1790 万股优先股，募资总额为 17.90 亿元，扣除发行费用后，不超过 16 亿元用于偿还银行贷款及其他有息负债，其余不超过 1.90 亿元的部分用于补充流动资金。

短短 6 年时间，公司先后推出三笔优先股融资计划，合计融资规模上限 53.9 亿元，募集资金用途均为偿还债务及补充流动资金。

若再加上定增、发行可转债，公司上市以来已累计完成直接融资 511.22 亿元。

此外，近日公司还披露了股东提前解除股份质押及质押的公告。

公告显示，截至 2026 年 8 月 20 日，控股股东楚昌投资及其一致行动人上海弘康、中山广银、北京点金、刘树林和刘兆年合计持有本公司股份 22.91 亿股，占公司总股本的 45.43%。

本次股份提前解除质押及质押办理完成后，控股股东楚昌投资及其一致行动人所持公司股份中已质押的股份总数为 13.18 亿股，占其所持股份比例为 57.52%，占公司总股本的比例为 26.13%。

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