作者：多半

" 弹弹弹，弹走鱼尾纹 " 是刻在不少消费者记忆中的广告语，也是消费者对于 " 丸美 " 的最初印象。

8 月 28 日晚间，" 丸美 " 母公司丸美生物交出了一份营收、净利润 " 双降 " 的半年报。

丸美生物旗下两大主力品牌 " 丸美 "" 恋火 " 增长失速，" 恋火 " 的表现相对来说更加令人担忧。与 2026 年第一季度业绩对比，丸美生物营收从增长到下滑只经过了一个季度。

丸美生物董事长孙怀庆在向全体员工发出的内部信中宣布，丸美生物进入战略投入与策略调整周期，但是这个周期有多久是一个未知数。

01 丸美收入微增恋火反成拖累

2026 年半年报显示，丸美生物实现营业收入 16.63 亿元，同比减少 5.76%；实现净利润 1.55 亿元，同比减少 10.86%。

将时间拉长一些能够发现，这是丸美生物在 2022 年上半年出现营收、净利润 " 双降 " 后，再次陷入同一境况。2023 年上半年、2024 年上半年、2025 年上半年，丸美生物的营收增速分别为 29.64%、27.65%、30.49%，净利润增速分别为 11.63%、35.09%、-1.20%。

分品牌来看，2026 年上半年，丸美实现收入 12.70 亿元，同比增长 1.97%；恋火实现收入 3.88 亿元，同比减少 24.78%。

要知道，2025 年上半年，丸美收入同比增长 34.36%，恋火收入同比增长 23.87%。两个品牌结束了高增长态势，对此，丸美生物给出的理由是线上达播业务收入下降。

丸美自不必多说，一直以来都是丸美生物的主要收入来源，扮演着品牌认知的重要角色。而恋火自 2021 年转型后全面聚焦面部彩妆，主打 " 看不见 "" 蹭不掉 " 系列。

前几年，恋火确实贡献了可观的收入增速，也是丸美生物寄予厚望的 " 第二增长极 "。但是进入 2025 年，恋火收入增速突然放缓，2025 年下半年也出现了负增长的情况。

其实除了丸美、恋火之外，丸美生物旗下还有一个品牌春纪。只是这几年春纪已经不再出现在丸美生物的财报中，市场上也很难看到春纪的身影。

现阶段，真正为丸美生物带来营收的主要是丸美和恋火，相比其他美妆企业，丸美生物的品牌多元化矩阵还没真正建立起来，并且这两个品牌都存在类似的问题。

比如丸美靠眼霜系列打开知名度，恋火靠底妆爆款获得认知，积累了一定的品牌声量后，却没有新的代表性产品。剔除这些明星产品后会发现，丸美、恋火好像也没有其他特别能打的产品。

这些明星产品一旦遭遇销售问题，对于品牌的影响无疑是直观的。就恋火所处的彩妆市场而言，底妆向来是美妆品牌的竞争高地，也出现了蒂洛薇、方里等品牌，相比之下恋火的优势并不是那么突出。

02 研发保持增长但成效还不明显

在一众下滑的数据中，研发费用增长成了丸美生物的一个突出亮点。2026 年上半年，丸美生物的研发费用为 4458.04 万元，同比增长 11.55%，主要系加大研发投入，检测费、研发基地长期待摊费等同比增加。

近几年，丸美生物研发端的投入持续增加，从 2023 年上半年的 2899.74 万元涨至 2025 年上半年的 3996.48 万元，均保持双位数增长。

在此期间，丸美生物对重组功能蛋白赛道进行了深度布局，围绕自主关键技术突破、核心原料自研转化、评价验证体系完善等进行优化。

但研发投入与成果落地之间仍存在一定距离，而且从目前丸美生物的营收来看，持续增加的研发费用还没有真正转化为营收规模助力。

与发展时间差不多的国货美妆品牌相比，丸美生物的营收体量并不算大。2026 年上半年，珀莱雅营收为 53.75 亿元，上美股份为 37.57 亿元，巨子生物为 29.18 亿元。

这又要回到之前的问题，丸美生物在很长一段时间里主要靠核心单品维持营收，放到现在已经很难维持之前的高增长。眼部美妆市场虽然是丸美生物的优势赛道，却也局限在了 " 眼霜 " 这个单一标签上。

至于恋火，收入出现放缓甚至下滑，也说明跨界彩妆市场并没有想象中的那么好做。短期可以依靠流量投入迅速起量，一旦流量红利消退，品牌认知、产品优势没有跟上，就会面临较大波动。

再加上当前美妆市场逐渐转向科研竞争，流量为王的时代已经过去，丸美生物在这样的环境下也要重视研发。

这几年，加大研发投入足以说明丸美生物在收入增长引擎上的转变，可是比较现实的问题是，研发固然能够换来长期技术储备和竞争壁垒，但却不是一份即时回报。而资本市场是否有耐心等待丸美生物将研发投入转化为业绩增长则是另一回事。

03 丸美生物待解决的问题不少

在研发费用还未有效地转化为业绩增长时，丸美生物的销售费用正在进一步侵蚀利润。

2025 年，丸美生物的销售费用为 20.57 亿元，占营收的 59.45%；到了 2026 年上半年，丸美生物的销售费用为 9.75 亿元，比 2025 年同期略有下滑，但是在营收中的比例依旧有 58.6%。

就大多数美妆品牌而言，在销售端的投入普遍较高。可以理解为品牌是为了获得更大的曝光、更多的流量，然而问题是在如此高昂的投入下，丸美生物并没有创造出更多的爆款产品。

虽然丸美生物对旗下不少产品进行了宣传推广，但是除了眼霜产品之外，很难找到第二个在消费认知上能够与之相比的产品，某种程度上更像 " 砸钱不少但没听到响 "。

而且线上渠道影响着销售费用，主要是当下线上流量及推广成本不断走高，这就注定品牌在销售上的投入不会太低。2026 年上半年，丸美生物线上渠道收入减少，也与减少销售费用直接相关。

需要注意的是，目前丸美生物线上渠道收入占比仍然达到了 87.48%，依赖单一渠道的问题突出。即便是要将更多的资源转向线下渠道，短期内还是难以成为有效对冲。

此外，丸美生物闯关港股失利也暴露出自身经营瑕疵。2025 年 12 月 11 日，丸美生物递交了港股上市申请，因满 6 个月上市进程一直未见实质性进展，招股书已于 2026 年 6 月失效，截至目前一直没有重启港股上市程序。

在招股书失效前一周，中国证监会要求丸美生物补充说明境外子公司涉及的境外投资、外汇管理等监管程序履行情况；2025 年 10 月，丸美生物及董事长孙怀庆、财务总监王开慧、董事会秘书程迪因财务核算不规范、募集资金管理使用和披露不规范等问题，收到了广东证监局出具的行政监管措施决定书。

面对多重问题，丸美生物能否在业绩增长和战略投入之间找到平衡，将在很大程度上决定其能否穿越眼前的障碍。