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前不久，正值 IPO 闯关期的菊乐股份发布了《关于调整公司申请公开发行股票并在北交所上市方案的公告》，对募集资金金额进行了调整。

与此同时，菊乐股份发布 2026 年半年度报告，交出了一份非常亮眼的答卷，营收和利润均实现大幅上涨，呈现出向上的积极态势。

五大产品实现增长，毛利率也有所提高

菊乐股份半年报显示，该公司 2026 年上半年实现营收、归母净利润双双大幅增长，报告期内公司实现营收 9.33 亿元，同比增长 13.34%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比大幅增长 22.65%，净利润增速显著跑赢营收增速，基本每股收益达 1.905 元，净资产收益率 11.95%，盈利能力稳步提升。

营收的增长，并非依赖某个单一产品，而是全品类的协同发力。最核心的含乳饮料上半年实现营收 5.19 亿元，同比增长 6.96%；发酵乳营收 1.42 亿元，同比增长 4.26%；巴氏杀菌乳营收 0.65 亿元，同比增长 23.16%；灭菌乳营收 1.35 亿元，同比增长 15.8%；其他乳品 0.58 亿元，同比增长 112.08%；唯有非乳品同比下降 69.79%，但这个品类营收只有不到 30 万元。

作为区域性乳企，菊乐股份的主要市场在四川，上半年实现营收 6.66 亿元，同比增长 10.79%，区域龙头地位稳固。在东北市场，菊乐股份的表现也越来越好，实现营收 0.93 亿元，同比大涨 34.7%。半年报给出的解释是，惠丰优牧生牛乳高产量带来的收入增长。

营收稳步增长的同时，菊乐股份的盈利能力也在增强，上半年毛利率达到 38.09%，较 2025 年末的 36.69% 提升 1.4 个百分点。其中，含乳饮料、发酵乳、其他乳品、非乳品的毛利率均有不同程度的提高，巴氏杀菌乳和灭菌乳则出现下滑。

在业绩持续向好的情况下，菊乐股份的存货也出现一定幅度的下降，从 2025 年末的 1.54 亿元降至 2026 年 6 月末的 1.44 亿元，降幅达到了 6.85%。存货的下降，有效减少了库存积压、过期损耗风险，资产运营效率持续改善。

总资产增长负债率下降，现金流充裕

业绩向好的同时，菊乐股份资产负债结构持续优化，整体财务安全性、稳定性处于较高水平。

截至 2026 年 6 月末，菊乐股份总资产达到 21.55 亿元，较 2025 年末增长 9.66%；总负债为 5.39 亿元，较 2025 年末仅微增 1.71%。也正因为如此，负债率从 2025 年末的 27.13% 降至 25.03%。

菊乐股份的现金流也十分充裕，截至 2026 年 6 月末，货币资金达到 7.84 亿元，较 2025 年末的 6.52 亿元增长 1.32 亿元，增幅达到 20.35%。

另外，2026 年上半年经营活动产生的现金流净额为 2.53 亿元，较上年同期的 1.8 亿元增长 40.42%，每股经营现金流达到 2.73 元；期末现金及现金等价物余额为 7.83 亿元，较上年同期的 6.21 亿元增长 26.09%。

期末现金及现金等价物余额大幅增长，意味着公司可支配资金充裕，能够充分满足日常生产经营、渠道拓展、产品研发及后续募投项目落地的资金需求。

当然，菊乐股份并非没有隐忧，应收账款增加就是一个潜在风险点。数据显示，应收账款从 2025 年末的 3076.33 万元涨至 2026 年 6 月末的 4014.4 万元，增加了近千万元，占总资产的比重也从 1.57% 增加至 1.86%。半年报解释称，主要是应收商超货款增加所致。

另外，菊乐股份的研发费用也受到诟病，2023 年至 2025 年分别为 474.11 万元和 514.96 万元、509.13 万元，占营业收入比例分别为 0.3% 和 0.31% 和 0.3%。不过，2026 年上半年有所增长，达到了 340.78 万元，同比增长 27.84%，这也说明对研发的重视程度有所加强。

IPO 进入关键期，募集资金下调 1.7 亿

业绩不断向好的菊乐股份，此前几次 IPO 均折戟，但转战北交所后终于迎来突破性进展，首发申请顺利过会，IPO 闯关迎来关键拐点。

本次 IPO 审核过程中，北交所首轮问询聚焦菊乐股份的核心经营短板：低温产品产能利用率不足问题。按照菊乐股份的原计划，2.78 亿元募集资金用于温江乳品生产基地改扩建项目，其中包括 1.12 万吨的低温产品扩产。

数据显示，2023 年至 2025 年，菊乐股份综合产能利用率分别为 78.44%、84.49% 和 86.47%，整体呈现出上升趋势，但是低温产能利用率分别为 54.47%、53.46% 和 53.56%，这引起了各方的关注。

菊乐股份进行了解释，低温产品产能利用率相对较低，主要是受低温冷链物流配送体系建设等的限制。随着市场逐步释放，并通过营销网络中心升级建设项目等重点开展低温冷链物流配送体系、库房和渠道终端等的建设，销售半径逐步扩展，低温产品产能利用率将逐步提升。

8 月 24 日，菊乐股份发布《关于调整公司申请公开发行股票并在北交所上市方案的公告》，主动调整募集资金金额。

根据公告，温江乳品生产基地改扩建项目的投资总额依旧为 2.78 亿元，但是募集资金变为 1.96 亿元。不仅如此，营销网络中心升级建设项目、研发中心升级建设项目、信息化系统建设项目也都下调了募集资金，总募集资金从之前的 5.52 亿元降至 3.82 亿元。

由于这四个项目的投资总额没变，依旧是 5.52 亿元，意味着菊乐股份即便是达到募集目标，也需要自筹 1.7 亿元资金。

当然，菊乐股份本次调整并非发展收缩，而是基于自身状况的精细化优化，让募资规划与公司实际经营现状更加匹配。

注：本文数据和信息来源于上市公司年报和公告、媒体报道等公开渠道；本文纯属个人观点，仅供参考，不构成投资建议；未经授权，本文禁止转载！