9 月 9 日晚间，燧原科技公告称，公司股票将于 2026 年 9 月 11 日在上海证券交易所科创板上市。本次发行价 142.18 元 / 股，发行 4303.52 万股，预计募资总额约 61.19 亿元，发行后市值约 611.87 亿元。随着它挂牌，" 国产 GPU 四小龙 " 将在境内外资本市场聚齐。

9 月 11 日敲钟：中一签要缴 7.11 万元

9 月 9 日晚间，燧原科技发布首次公开发行股票科创板上市公告书，公司股票将于 2026 年 9 月 11 日在上海证券交易所科创板上市。本次发行价格 142.18 元 / 股，公开发行 4303.5173 万股，占发行后总股本的 10%，不涉及老股转让。按发行价计算，公司发行时市值约 611.87 亿元，预计募集资金总额约 61.19 亿元。

发行细节也值得一看。回拨机制启动后，网上最终发行 1032.85 万股，网上中签率为 0.02455315%，中一签（500 股）需缴款约 7.11 万元。网上投资者放弃认购 16874 股，由保荐人包销 239.91 万元。本次发行费用合计 3.09 亿元。

公司同时提示了多重风险：上市后前 5 个交易日不设价格涨跌幅限制；上市初期无限售流通股仅 1790.03 万股，占总股本 4.16%，存在流动性不足风险；上市首日即可作为融资融券标的，可能产生价格波动与保证金追加风险。

募资投向：一半以上砸向软硬件协同

61.19 亿元募资将投向三个方向：第五代 AI 芯片系列产品研发及产业化约 15.03 亿元，第六代 AI 芯片系列产品研发及产业化约 11.97 亿元，先进人工智能软硬件协同创新项目约 33 亿元。其中软硬件协同创新项目独占募资总额超五成，也最能说明这家公司的自我定位——它卖的不只是芯片，而是一整套算力体系。

关键数字：营收三年翻三倍，亏损逐年收窄

业绩是这家公司最矛盾的地方。2023 年至 2025 年，燧原科技营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元和 9.90 亿元，三年翻了三倍多，增长曲线清晰。但同期扣非后归母净利润分别为 -15.67 亿元、-15.03 亿元和 -11.97 亿元，三年累计亏损超过 42 亿元，尚未实现盈利。公司预计在 2026 年或 2027 年可实现合并报表盈利。

2026 年的指引更为激进：上半年预计营收增长 259% 至 289%，扣非净利润为 -6.14 亿元至 -5.82 亿元；1 至 9 月预计营收 23 亿至 30 亿元，同比增长 325.78% 至 455.36%。若这一指引兑现，亏损收窄与营收放量将同时发生。

客户结构是另一个关键变量。公司采用 Fabless 模式，报告期内 AI 加速卡及模组收入占比达 76.22%；产品已在腾讯各类 AI 业务场景规模化部署，2025 年贡献八成以上收入，腾讯及其关联方合计持股约 20%，为第一大外部股东。

为什么亏着钱也能上市

答案是制度通道与估值方法。由于发行人尚未盈利，本次发行选择市销率作为估值指标，发行价对应 2025 年摊薄后静态市销率为 61.80 倍，低于同行业可比公司 93.51 倍的平均水平。公司所属行业最近一个月平均静态市盈率为 70.30 倍。换言之，它用 " 低于同行 " 的定价，换取了一个未盈利企业上市的窗口。

技术路线上，燧原科技走的是与英伟达不同的 DSA 架构，称其能效更高、数据吞吐量更大、功耗更低，更适配推理场景下大模型的高并行度加速计算。底层硬件基于自主指令集，自研 GCU-CARE 加速单元与 GCU-LARE 片间高速互连技术；软件端自建全栈 AI 计算及编程软件平台 " 驭算 TopsRider"。成立 8 年来，公司已迭代四代架构 5 款云端 AI 芯片。

横向对比：四小龙的资本路径

质疑：61.8 倍市销率贵不贵

· 市销率 61.8 倍虽低于可比公司均值，但对一家尚未盈利的公司而言，估值仍高度依赖未来订单的兑现速度，任何交付延期都会被放大。

· 营收八成来自单一客户，议价能力与续单风险都不容忽视。客户集中度越高，业绩的确定性越依赖对方的资本开支节奏。

· 国产替代的政策红利与产品竞争力要分开看：前者提供估值溢价，后者决定公司能走多远。二者混为一谈，是这一轮国产算力行情最大的认知风险。

▍ 国产 GPU 的上市不是终点，而是把 " 能不能卖出去、能不能持续卖出去 " 这个问题，第一次摆到了公开市场的聚光灯下。

判断：从讲故事到交答卷

对行业而言，" 四小龙 " 齐聚境内外资本市场，标志着国产算力从 " 讲替代故事 " 进入 " 交经营答卷 " 的阶段。资本市场的耐心是有限的，接下来市场会盯三件事：量产交付能力、软件生态适配广度、以及单位算力的成本竞争力。

对投资者而言，未盈利、高客户集中度、高市销率三者叠加，意味着股价波动会显著大于成熟公司。前 5 个交易日不设涨跌幅限制，上市初期定价很可能与长期价值明显偏离，情绪交易风险需要提前评估。

· 短期看点在于上市初期的流动性与情绪定价。仅 4.16% 的无限售流通股叠加不设涨跌幅，股价波动会非常剧烈。

· 中期看订单兑现：2026 年 1-9 月 23 亿至 30 亿元的营收指引若落地，将显著改善市场对盈利时间表的信心。

· 长期看生态：国产芯片的真正瓶颈不在硬件参数，而在软件栈能否让开发者低成本迁移，这决定客户愿不愿意从英伟达生态迁出。

回到产业本身，燧原科技上市的意义不止于一家公司。它把国产 AI 芯片的真实成色——技术路线、客户结构、盈利时间表——完整地摊在了公开信息里。这些数据会比任何发布会都更能说明，国产算力距离真正的自主可控还有多远。

从受理到挂牌，燧原科技走完了国产 GPU 最难的一段路。但上市只是拿到了考场门票：三年 42 亿亏损换来的技术积累，能否在接下来的订单与生态里兑现成利润，才是这场考试真正的题目。