《港湾商业观察》张然淇

涤纶长丝行业产能过剩的大背景下，一家地方专精特新企业的 IPO 之路显得格外耐人寻味。

8 月 20 日，北交所披露了江苏欣战江纤维科技股份有限公司（以下简称 " 欣战江 "）的首轮审核问询回复，保荐机构为国泰海通证券。

这是公司在撤回申请后再度闯关。此前，公司于 2025 年 6 月递交北交所招股书获受理，同年 9 月披露首轮审核问询函回复，但在 11 月收到第二轮审核问询函后，因未能在规定时间内回复监管问询，于 2026 年 4 月正式撤回申请。此番卷土重来，虽然更新了财务数据、补充了问询回复，但缠绕公司的核心矛盾并未得到根本解决。

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业绩增速放缓，单价与毛利率反向背离

据招股书显示，欣战江成立于 2010 年，公司主要从事差别化涤纶长丝和纤维母粒的研发、生产和销售，主要产品是采用原液着色技术生产的差别化有色涤纶长丝（POY、DTY、FDY 和 ATY 等）和纤维母粒。

从业绩表现来看，2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期内 "），欣战江营业收入分别为 3 亿元、3.69 亿元和 3.72 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 5789.20 万元、6802.55 万元和 7515.76 万元。营收增速已明显放缓，2025 年同比仅增长 0.8%，净利润增速也从 2024 年的 17.5% 回落至 10.5%。

2026 年一季度，公司实现营收 8387.54 万元，同比增长仅 0.02%，归母净利润 1689.33 万元，同比增长 20.42%，利润增速与营收增速出现明显背离。今年上半年，欣战江实现营收 1.96 亿元，归母净利润 4659.87 万元。

从业务结构来看，差别化涤纶长丝为公司主要收入来源，报告期内分别实现营收 2.59 亿元、3.23 亿元和 3.27 亿元，分别占主营业务比例的 86.94%、88.06% 和 88.32%，占比持续小幅提升；纤维母粒分别实现营收 2883.74 万元、2914.54 万元和 3139.51 万元，分别占主营业务比例的 9.67%、7.94% 和 8.47%，整体保持稳定。

值得关注的是，在营收规模缓慢增长的同时，公司核心产品单价却呈现持续下滑趋势。报告期内，公司差别化涤纶长丝销售单价分别为 2.05 万元 / 吨、2.02 万元 / 吨和 2.01 万元 / 吨，同比下滑 1.46%、0.53%。

盈利能力上，报告期内公司主营业务毛利率分别为 31.84%、31.31% 和 36.27%；综合毛利率分别为 32.04%、31.61% 和 36.50%，不仅没有随单价同步下滑，反而逆势走高。

北交所在首轮审核问询函中，也重点要求欣战江说明公司与同行业可比公司毛利率存在较大差异的原因及合理性。

公司回应称，高毛利主要来源于生产环节的两大优势：（1）纤维母粒作为前纺产品的核心原材料，欣战江通过自产纤维母粒，提升了对前纺工序核心原材料的把控能力，对公司整体毛利率的提升为 6.16 个百分点；（2）欣战江在前纺产品基础上进一步延伸后纺工序，通过增加生产工序数量，投入更多的机器工时及人工工时，产出具备更高附加值的产品，对公司整体毛利率的提升为 4.98 个百分点。

综上，生产环节对公司毛利率的合计贡献为 11.14 个百分点，是公司与同行业可比公司毛利率产生差异的主要原因。

同时公司披露，2026 年 1-6 月，公司毛利率为 38.45%，较 2025 年全年的 36.50% 继续微升，基本保持稳定。

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应收账款周转不足行业半数，产能闲置仍逆势扩产

高毛利的另一面，是欣战江偏弱的营运效率与偏高的资金占用。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 8951.64 万元、9826.06 万元和 1.14 亿元，分别占营业收入比例的 29.85%、26.61% 和 30.51%；坏账准备分别为 461.15 万元、507 万元和 583.54 万元。

从应收账款账期结构来看，报告期各期末，公司信用期内应收账款账面金额分别为 7685.84 万元、8729.77 万元和 9457.39 万元，分别应收账款账面余额比例的 85.86%、88.84% 和 83.27%；信用期外应收账款账面余额分别为 1265.8 万元、1096.29 万元和 1899.89 万元，分别占应收账款账面余额比例的 14.14%、11.16% 和 16.73%。

周转效率上，报告期内公司应收账款周转率分别为 4.11、4.15 和 3.71，而同期同行业可比公司平均值分别为 10.02、8.63 和 8.91，公司应收账款周转效率不足行业平均水平的一半，回款能力明显偏弱。

欣战江解释称，主要系公司下游汽车内饰行业客户占比较大，汽车产业链账期整体相对较长，因此导致公司应收账款周转率低于可比公司平均水平。

存货端同样呈现低周转特征。报告期各期末公司存货账面价值分别为 6419.08 万元、7876.04 万元和 6737.67 万元，跌价准备分别为 368.62 万元、415.12 万元和 493.31 万元。相应的，公司存货周转率分别为 3.33、3.53 和 3.24，同样低于可比公司平均值的 5.95、5.64 和 5.41。

现金流层面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为 3106.87 万元、7289.22 万元和 8384.58 万元，整体呈增长态势，与同期净利润规模基本匹配。

本次 IPO，欣战江计划募资 2.23 亿元，全部用于原液着色超仿真高性能纤维项目（第一期）。

而在 2025 年 6 月公司首次递交招股申请时，其原计划募集资金 3.46 亿元，用于年产 2 万吨原液着色超仿真高性能纤维项目和原液着色高耐候、差别化、功能性纤维研发项目。

此番募资扩产，公司给出的效益测算颇为乐观：达产后年新增营业收入 2.46 亿元、净利润 4630 万元，税后静态投资回收期 7.50 年，税后内部收益率 17.87%。但光鲜数据的背后，是产能利用严重不足的现实。

报告期内，公司 FDY、DTY 产能利用率分别从 74.28%、91.24% 降至 59.88%、81.85%，其中 FDY 产线开工率已不足六成。在现有产能尚未充分释放的背景下大举新增产能，其商业合理性成为监管问询的核心焦点。

北交所要求公司说明，在产能利用率明显下降的情况下，继续新增产能的必要性，并说明相应的产能消化措施及其充分有效性。

欣战江解释称，自 2023 年起玉龙北路新厂建成投产，公司产能规模逐步增长，通过留存部分富余产能，可以满足下游客户对纱线需求的季节性波动，提高产品供应的及时性，增强客户粘性。因此 2023 年和 2024 年，随着产能提升，公司产能利用率有所下降。2025 年，受上半年贸易政策变动影响产量相对降低，且更耗费工时的细旦和超细旦产品比重增加，因此产能利用率进一步下滑。

公司认为，基于对市场长期需求的战略判断和业务增长的现实需要，计划通过募投项目新增产能，是保障公司未来发展空间的必要举措。

中国商业经济学会副会长宋向清表示，欣战江在 FDY、DTY 利用率持续走低，同时依靠外协代工补足订单缺口的背景下逆势扩产万吨级高性能纤维，其商业逻辑核心并非扩充通用长丝产能，而是瞄准原液着色、高耐候的差异化高端赛道，瞄准新能源汽车内饰、户外功能面料等高附加值场景做产品升级，公司原有产线偏通用品类，闲置产能对应的多为标准化产品，新增产线主打定制化、高技术门槛的纤维品种，希望依托长期积累的车企客户认证资源，抢占下游新能源车型内饰材料升级红利，降低对低毛利通用化纤产品的依赖。

但风险同样突出。宋向清同时指出，当下整体化纤行业供需偏弱，传统燃油车内饰需求承压，即便新能源汽车内饰材料存在升级空间，车企认证周期长、新客户导入缓慢，短期新增产能很难快速消化，若下游复苏不及预期，很容易进一步拉低整体产能利用率，叠加同行纷纷布局差别化纤维赛道，细分领域竞争逐步加剧，一旦高端产品放量不及规划，企业将同时背负固定资产折旧、财务费用抬升的双重压力，外协代工模式也侧面反映内部产线柔性生产、订单匹配能力尚有短板，若新增产能投产之后订单承接不足，或将形成新的产能闲置，拖累盈利水平。

成本支出上，报告期内，公司研发费用分别为 1184.82 万元、1424.49 万元和 1465.44 万元，研发费用率分别为 3.95%、3.86% 和 3.94%。

同一时期，公司销售费用分别为 373.71 万元、442.75 万元和 541.66 万元，销售费用率分别为 1.25%、1.20% 和 1.46%。

截至招股说明书签署日，顾建华持有公司 2.4 亿股股票，持股比例为 42.22%，为公司控股股东。顾建华作为常州欣润和常州欣建达的执行事务合伙人，分别通过常州欣润和常州欣建达间接控制公司 25.49% 和 5.28% 的股份，合计控制公司 72.99% 股份，为公司实际控制人。

此外，企查查显示，截至 2026 年 9 月 6 日，欣战江涉及司法案件共计 5 起，其中 40% 的案件身份为被告，案由主要包括买卖合同纠纷、健康权纠纷、分期付款买卖合同纠纷等。（港湾财经出品）

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