出品：新浪财经上市公司研究院

作者：杳

核心观点：2024 年，思瑞浦在高集成度高性能 MCU 项目累计投入 3.35 亿元后，终止相关研发，并在此后将业务重点集中于信号链、电源管理和数模混合产品。与这一战略收缩同时发生的，是公司新增收入的盈利质量出现明显跃迁。公司收入扩张的边际盈利质量明显改善：增量毛利率由 2024 年的 16.99% 升至 2025 年的 44.60%，2026 年上半年进一步达到 52.79%。

投入 3 亿之后 思瑞浦选择退出 MCU

根据《2023 年年度报告》，思瑞浦将 " 模拟与嵌入式 " 作为两个重要发展方向。

当年公司将嵌入式处理器实现 "0 到 1 突破 " 列为平台化战略成果，并提出逐渐融合嵌入式处理器，希望成为同时覆盖模拟和嵌入式处理器的综合芯片解决方案提供商。对 2024 年的经营计划中，公司仍明确表示，将 " 持续坚持模拟与嵌入式产品这两大领域 "。

但到 2024 年年报，公司定位已经变成 " 模拟和数模混合产品 " 企业，嵌入式处理器不再出现在核心业务定义中。

变化并非停留在文字上。

资料来源：思瑞浦《2024 年年度报告》

2024 年在研项目中，" 高集成度高性能 MCU 产品系列 " 预计总投资 5 亿元，当年投入约 1.12 亿元，累计投入已经达到 3.35 亿元，但项目状态被明确标记为 " 终止研发 "；同期募投项目披露再次确认，公司中止了 MCU 芯片产品的研发和产业化。

对于芯片公司而言，研发能力决定其能否进入一个市场，但长期资本回报还取决于能否及时停止预期回报发生变化的项目，并重新合理配置研发资源。

因此，2024 年真正值得关注的并不只是亏损 1.97 亿元，而是管理层在已经投入 3 亿多元之后，出现了一次明显的技术边界收缩。

战略收缩后 新收入开始越来越值钱

财务报表上出现了一个有意思的拐点。

如果只看综合毛利率，思瑞浦的改善并不明显：2023 年为 51.79%，2024 年降至 48.19%，2025 年进一步降至 46.64%。

但综合毛利率可能混合了大量的存量业务，所以增量毛利率更适合用来衡量收入扩张阶段的边际盈利质量，该指标等于当期新增毛利额与当期新增营业收入的比值。增量毛利率并不等同于新产品毛利率，它同时受存量产品价格、成本和产品结构变化影响，本文将其作为观察收入扩张边际盈利质量的指标。

2024 年，公司收入从 10.94 亿元增至 12.20 亿元，增加约 1.26 亿元，但毛利额仅增加约 0.21 亿元，意味着当年新增收入的毛利率只有约 16.99%。收入增量对应的边际毛利水平显著低于此前整体水平，因此综合毛利率继续下降。

2025 年情况发生明显变化。

公司收入从 12.20 亿元升至 21.42 亿元，增加 9.23 亿元，新增毛利约 4.11 亿元，对应增量毛利率达到 44.60%。

2026 年上半年该指标进一步提高。收入同比从 9.49 亿元增至 16.06 亿元，新增约 6.57 亿元；新增毛利约 3.47 亿元，增量毛利率达到 52.79%。同期公司整体毛利率只有 49.00%。

2026 年上半年收入扩张对应的边际毛利率已经高于同期综合毛利率，对整体毛利率形成正向拉动。

思瑞浦换了一种扩张方式

不能因为砍掉了 MCU 业务就简单得出毛利改善的结论。年报没有披露 MCU 团队如何重新配置，也没有披露原有研发成果有多少能够复用。

但公司此后的资源方向已经相当清晰。

2024 年之后，研发战略重新集中在信号链优势、电源管理突破以及高集成度数模混合产品，同时继续投入车规、隔离、COT 工艺和自主测试能力。

2025 年，这种收敛开始进入经营结果。公司收入增长 75.65%，但研发费用仅由 5.77 亿元增加至 5.88 亿元，同比增长 1.93%。与此同时，公司称人均创收、新品研发和运营交付效率均有改善，累计量产产品已经超过 3200 款。

变化的本质可能不是研发少了，而是研发从拓宽技术边界转向了提高优势技术的商业化密度。

光模块是典型例子。2026 年上半年，比较器、逻辑产品、LDO、DC/DC、AFE 已经在光模块领域同时实现规模出货，AFE 覆盖 400G、800G 和 1.6T，并继续向 3.2T、NPO、CPO 等下一代技术路线延伸。

汽车同样如此。截至 2025 年底，公司已量产 300 余款车规芯片，汽车收入超过 3 亿元；2026 年上半年，公司进一步披露 " 单车搭载芯片型号持续增加，产品价值量稳步提升 "。

过去的扩张，是从模拟芯片跨到 MCU；现在的扩张，则是在既有技术和客户基础上，不断增加同一个系统里的产品种类和价值量。

这两种平台化，对资本回报的要求并不相同。

盈利改善不能全部归因于战略收缩

2025 年的业绩表现包含了创芯微并表影响。创芯微当年实现收入 3.79 亿元，相当于思瑞浦全年 21.42 亿元收入的约 17.69%，因此 2025 年的收入跃升不能简单全部归为原有业务内生增长。需要注意的是，思瑞浦已于 2024 年 10 月完成创芯微收购，因此 17.69% 只是 2025 年收入占比，也不能直接视作同比增长中的纯并表贡献。

但创芯微同样无法解释全部改善。2025 年思瑞浦原有优势业务信号链收入达到 14.10 亿元，同比增长 44.64%；也就是说，即使电源管理业务受到并购明显影响，原有核心产品线本身仍在快速扩张。

另一个解释是行业周期。知名研究机构 McKinsey、Omdia 指出，2025 年以来，AI 数据中心带动服务器及高速光模块需求保持强劲，同时汽车和工业市场在库存调整结束后逐步复苏，下游需求呈现更广泛的改善。

行业上行既可以推高销量，也可能通过产品结构、价格和成本变化改善边际毛利。因此现阶段能够确认的并不是 " 退出 MCU 带来了盈利改善 "，而是战略边界收敛之后，公司的边际盈利质量确实改善，而且这种改善不能完全由并购解释。至于研发资源重新配置贡献了多少，还需要后续报告期验证。

因此，未来判断思瑞浦是否真正完成资本配置转型，不必再盯着 70% 的收入增长，而应该持续观察增量毛利率的变化趋势。如果未来收入增速下降后，新增收入仍能保持接近甚至高于公司平均毛利率，说明增长质量具有持续性。

经营现金流则是验证盈利质量的另一层证据。

2025 年公司经营现金流净额 1.48 亿元，2026 年上半年已达到 3.55 亿元，同比增长 435.09%。如果高增量毛利最终不能转化为现金，那所谓高质量增长就仍需重新评估。