2026 年 8 月 27 日，华熙生物（688363.SH）披露 2026 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 17.56 亿元，同比下降 22.32%；归属于上市公司股东的净利润 1.53 亿元，同比下降 30.82%；扣非净利润 1.29 亿元，同比下降 25.49%。这已是这家曾经的 " 玻尿酸第一股 " 连续第三年陷入业绩下行周期。

尽管经营性现金流同比大增 140% 至 5.24 亿元，销售费用同比下降 25.84%，管理费用同比下降 17.55%，" 降本增效 " 的表象之下，华熙生物的经营基本面仍暗藏多重深层隐忧。

隐忧一：核心业务 " 腰斩式 " 萎缩，增长引擎全面切换

拆解营收结构，华熙生物四大业务板块正在经历一场剧烈的 " 引擎切换 "。

以润百颜、夸迪等护肤品牌为核心的皮肤科学创新转化业务，上半年收入仅 4.48 亿元，较上年同期的 9.12 亿元暴跌 50.88%，占主营业务收入的比重从约 35% 骤降至 25.53%。这一业务曾是华熙生物营收的半壁江山，如今却成为业绩的最大拖累。财报显示，仅该业务收入下降一项，就带动公司营业收入整体减少 5.05 亿元，毛利额相应减少约 4.12 亿元。

拉长时间线看，这一趋势更为触目。2024 年，华熙生物皮肤科学业务收入为 25.69 亿元；2025 年已下滑 42.11% 至 14.87 亿元；2026 年上半年延续断崖式下跌。公司将此定性为 " 系统性结构优化 "，表示主动压缩低效营销投入，夸迪产品线从泛抗老向精准抗老调整。然而，在竞争白热化的功效护肤赛道，主动收缩与被动失速之间的界限正变得模糊。

与此同时，原料业务虽以 6.38 亿元的收入（同比 +1.87%）首次跃居第一大业务板块，但增速已近乎停滞。医疗终端业务实现收入 5.99 亿元，同比下降 10.99%。以润致 · 缇透等美塑类产品为代表的医美业务虽有亮点，但骨科产品 " 海力达 " 受集采续接降价影响收入承压，整体呈现 " 量增价跌 " 态势。

旧引擎熄火、新引擎尚小，华熙生物正处于典型的 " 青黄不接 " 阶段。

隐忧二：核心技术人员接连流失，研发根基动摇

半年报中最令市场警觉的信号，并非财务数字本身，而是研发端的人才流失。

报告期内，公司核心技术人员周贤龙、李奕恒先后于 2026 年 2 月、4 月以个人原因离职，辞职后不再于公司及子公司担任任何职务。其中周贤龙为中科院博士，其离职引发市场对华熙生物研发体系稳定性的高度关注。

更令人忧虑的是整体研发队伍的收缩态势。研发人员从去年同期的 902 人减至 793 人，缩减超过百人。从 2024 年至今，公司核心技术人员数量已从 19 人缩减至 13 人，多名任职超 20 年的老将相继离任。

华熙生物在财报中亦主动提示了人才风险。作为一家以合成生物驱动的生物科技企业，核心研发人员的持续流失不仅影响在研项目的推进节奏，更可能削弱公司在重组胶原蛋白、PDRN 等新原料领域的竞争壁垒。尽管上半年研发费用率从 10.22% 提升至 12.07%，但这一比率的提升更多源于营收分母的收缩，研发费用的绝对金额实则同比下降 8.29% 至 2.12 亿元。

研发投入占比 " 被动提升 " 与研发团队 " 主动收缩 " 之间的张力，揭示了这家企业在转型期面临的深层困境。

隐忧三：二股东持续减持，资本市场用脚投票

业绩下行周期中，重要股东的动向往往是最诚实的信号。

华熙生物 IPO 前第二大股东国寿成达（中国人寿旗下股权投资平台）自 2024 年起持续减持。截至 2026 年 6 月末，国寿成达持股比例已降至 3.01%，较 1 月末再减持约 1 个百分点，上半年合计减持约占总股本的 3%。叠加 2024 年首轮减持，国寿成达多轮操作累计套现规模接近 8 亿元。

二级市场的表现同样不容乐观。公司股价曾在 2021 年创下 314.99 元 / 股的历史高位，此后连续四年收跌—— 2022 年至 2025 年跌幅分别达 12.71%、50.48%、23.34% 和 14.24%，市值较巅峰时期蒸发超过 770 亿元。截至半年报披露当日，公司股价报 35.95 元 / 股，市值仅约 173 亿元。

大股东的持续离场与股价的长期低迷，反映出资本市场对华熙生物转型成效的耐心正在消磨。

隐忧四：" 降本 " 能否换来 " 增效 "？费用压缩的边界已现

面对收入下滑，华熙生物选择了 " 主动收缩战线 " 的策略。上半年销售费用同比下降 25.84% 至 5.99 亿元，管理费用同比下降 17.55% 至 2.27 亿元，两项费用合计减少约 2.57 亿元。这在一定程度上对冲了收入下滑对利润的冲击，也带来了经营现金流的大幅改善。

然而，" 省钱 " 的代价同样显著。

皮肤科学业务的大幅收缩，直接源于营销投入的主动削减。渠道及推广宣传费从上年同期的 3.94 亿元降至 2.58 亿元，同比下降 34.42%。在功效护肤这个高度依赖流量投放的市场，营销费用的大幅压缩意味着品牌声量和市场份额的同步收缩。当竞争对手仍在加大投放力度时，华熙生物的 " 战略收缩 " 能否保住品牌的基本盘，存在较大不确定性。

更关键的问题在于：费用压缩存在天然边界。当销售费用率已降至 34.1%、管理费用率降至 12.9%，继续大幅压缩的空间正在收窄。华熙生物管理层将 2026 年定义为 "AI 元年 "，推动 AI 技术嵌入研发、制造、供应链全链路，期望通过技术手段实现效率提升。但从 AI 提效到财务贡献，中间隔着漫长的转化周期。

在收入端尚未企稳的情况下，仅靠费用端的 " 节流 "，难以从根本上扭转业绩颓势。正如市场分析人士所指出的，华熙生物面临的核心问题是 " 只见节流，未见增长 "。

转型阵痛期的关键命题

从千亿市值到不足两百亿，从 " 玻尿酸大王 " 到四大业务全面承压，华熙生物正在经历上市以来最艰难的转型期。公司提出的 " 四个重塑 " 与 " 双增 " 战略，试图推动企业从 " 规模扩张 " 向 " 质量增长 " 转型。威海 PDRN/PN 车间已投产，代理的韩国高端再生材料 JUVELOC 于 2026 年 7 月获批，重组胶原蛋白等新原料进入商业化放量阶段，这些布局构成了潜在的增量方向。

但旧引擎的熄火速度，能否被新引擎的点火速度所追赶？核心人才流失的趋势能否止住？大股东减持何时触底？这些问题，将在未来数个季度内决定华熙生物能否真正走出业绩下行周期，重回增长轨道。

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