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（来源：财经思享汇）

2020-2025 年，亚翔集成研发费用从 1980 万元稳步增长至 5510 万元，复合增长率达 22.7%。

作者 | 孙文

编辑 | 管东生

半导体上游的价值，到底有多少被市场彻底看错了？亚翔集成（603929.SH）或许是当下半导体赛道最具争议的一个答案。

在普遍的市场认知里，洁净室不过是晶圆厂的 " 配套土建 "，隶属于传统工程施工范畴，理应匹配低估值、强周期的定价逻辑。

但在 3nm 及以下先进制程时代，一粒 0.1 微米的尘埃就可能导致整批晶圆报废，洁净等级直接决定芯片良率上限与产能爬坡速度，其早已从 " 配套项 " 升级为先进产线落地的核心前置门槛。

作为国内少数具备顶级洁净室交付能力的企业，亚翔集成已经走出了两条远超市场预期的曲线，2020 至 2025 年研发费用复合增速达 22.7%，2025 年整体毛利率达 24.57%，大幅跑赢传统工程行业平均水平。

2026 年上半年，新加坡地区实现营业收入 17.27 亿元，占公司总营收的 67.83%，贡献了全公司 89.5% 的净利润，增长与盈利的核心引擎早已切换。

争议的核心也由此而来：高端洁净室的技术壁垒，究竟是行业扩容带来的短期红利，还是长期不可复制的产业卡位？绑定全球晶圆龙头的出海布局，又能否真正沉淀为可持续的第二增长曲线？

壹 | 晶圆厂的 " 无尘手术室 "

" 先进制程走到 3nm 以下，洁净室就不再是配套工程，而是产线的核心组成部分。" 半导体行业分析师表示，晶圆制造对环境的苛刻要求，让高端洁净室成为了一项技术密集型业务，而非简单的土建施工。

亚翔集成的核心价值，是否真的在于掌握了先进制程洁净室的全套核心技术？在业内人士看来，拿到了高端晶圆厂的 " 入场券 " 并不意味着高枕无忧，技术壁垒能否持续领先，仍是市场争议的焦点。

作为国内少数具备 ISOClass1 级洁净室全流程交付能力的企业，亚翔集成可实现每立方米空间内 0.1 μ m 尘埃颗粒不超过 1 颗的极致控制，配套 CFD 流体力学仿真优化、AMC 气态分子污染治理、纳米级微振动抑制等核心技术，完全满足 3nm 及以下先进制程晶圆厂的建造标准。

截至 2025 年末，公司累计拥有 149 项专利（含 37 项发明专利），建有 CNAS 认可的洁净环境检测实验室，还参与编制了多项半导体洁净室行业国家标准，技术话语权显著。

这种技术门槛直接划分了行业的竞争层次，国内洁净室行业呈现 " 低端红海、高端蓝海 " 的格局。

普通工业、医药领域的中低端洁净室市场参与者众多，毛利率普遍在 8%-12%；而 ISOClass3 级以上的半导体高端洁净室市场，仅亚翔集成、柏诚股份（601133.SH）等少数企业具备承接能力，其中亚翔集成在 12 英寸晶圆厂洁净室领域市占率约 14%-15%，稳居 A 股上市公司首位。

技术壁垒的背后，是持续的研发投入托底。2020-2025 年，公司研发费用从 1980 万元稳步增长至 5510 万元，复合增长率达 22.7%。

即便在 2021 年行业低谷、净利润同比大幅下滑的阶段，研发投入依然保持正向增长，没有因周期波动削减技术投入。

2025 年公司整体毛利率达到 24.57%，较 2024 年提升 11.02 个百分点，大幅跑赢行业平均 14.75% 的水平；归母净利率升至 18.2%，同比提升 6.4 个百分点，连续的研发投入在业绩数字中得到了体现。

天风证券研报指出，这种盈利能力的提升，核心源于高毛利的海外先进制程项目占比提升，以及公司主动放弃国内低毛利订单的结构优化。无疑，敢于有这样的取舍，也是持续研发给予了公司底气。

贰 | 绑定全球晶圆龙头

技术壁垒决定了能做什么，而客户与市场布局，决定了能做多大。亚翔集成的第二增长引擎，来自对全球头部晶圆厂的深度绑定，以及东南亚市场的爆发式拓展。

依托中国台湾亚翔工程的产业资源积淀，亚翔集成自成立起就切入了全球晶圆厂的供应链体系。目前公司核心客户覆盖台积电、联华电子、三星、美光、中芯国际（688981.SH）、长鑫科技（688825.SH）等全球顶级半导体企业，客户复购率超过 85%。

不同于普通工程商的 " 一锤子买卖 "，亚翔集成从客户的产线规划阶段就深度介入，提供从设计、施工到运维的全周期 EPCO 服务，形成了极强的客户黏性。

引发市场分歧的，是海外市场的跨越式增长。看多者认为这是公司从区域走向全球的关键拐点，但也有投资者担忧海外业务的可持续性。

2023 年之前，国内市场还是亚翔集成的收入主力，海外收入占比不足两成。随着全球半导体产能向东南亚转移，叠加 AI 算力需求爆发带动存储、逻辑芯片扩产，公司以新加坡为核心支点，快速收割海外订单。

2025 年，新加坡地区实现营业收入 35.50 亿元，占总营收的 72.36%，首次超越国内成为第一大收入来源；2026 年上半年，新加坡业务贡献收入 17.27 亿元，占总营收 67.83%，更贡献了 89.5% 的净利润。

盈利质量的差异更为显著。2026 年上半年数据显示，新加坡地区业务毛利率高达 30.35%，而国内业务毛利率仅为 11.60%，两者差距接近 20 个百分点。

这背后一方面是海外项目以先进制程晶圆厂为主，技术溢价更高；另一方面也是公司主动优化业务结构，收缩国内竞争激烈、毛利偏低的项目，将资源向高附加值的海外市场倾斜。

增长的底气还来自充足的在手订单。截至 2026 年 6 月末，公司未完工项目合同金额达 78.98 亿元，足够支撑未来 2-3 年的业绩释放。

除新加坡市场外，公司已开始向越南、马来西亚等东南亚国家渗透，2025 年越南地区实现收入 5.01 亿元，同比增长 14.94%，第二增长曲线的辐射范围正在持续扩大。

从区域工程服务商到全球高端半导体洁净室供应商，亚翔集成的成长路径是技术卡位与产业出海共同作用的结果。但这条路径能否持续，市场并未达成共识。

当然，周期的阴影从未走远。亚翔集成的技术壁垒能否守住、海外客户能否持续绑定、新加坡市场的高毛利能否维持？这些问题的答案，或许需要时间来验证。在市场仍在争论其标签时，真正值得关注的不是它已经证明了什么，而是它尚未被检验的部分。