2026 年 8 月底，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险等 A 股五大上市险企的 2026 年半年度报告集中披露完毕，中报的最大特殊之处在于：它是 2025 年 9 月 1 日保险预定利率第三次下调之后的第一份中报。那次降息，将普通型人身险产品的预定利率从 2.5% 降至 2.0%，分红型产品从 2.0% 降至 1.75%。自 2023 年 8 月以来的三年间，预定利率已经连降三次。如果说 2025 年年报是各家险企对 " 寿险产品要不要转向分红险 " 的表态，这份中报就是 " 怎么转 " 的第一份最具分量的阶段性答卷。
预定指导利率不断调降之下，五家险企的寿险业务战略给出了空前一致的方向：全面转向分红险。数据显示，2026 年上半年，全行业原保费收入为 3.86 万亿元，同比增长 3.2%；相比之下，其中的分红险保费同比增长 94.4%，五家险企新业务价值全部正增长，趸缴全面退潮，缴期集体拉长。
换挡背后，真正值得审视的，是五家公司各自的换挡风格。翻开五份中报，它们的路径和节奏完全不同：新华清仓，平安换仓，人保纠偏，太保温和……同一个换挡方向，不同换挡节奏，也再次精准地复制了各家险企过去长期以来的一贯风格和基因。
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结构优化创造更强杠杆韧性：
分红险大爆发，趸缴全面退潮
从五家 A 股险企的中报披露数据来看，这次换挡，主要发生在五家险企的寿险业务板块：产品上，从传统固定利率寿险换成分红险；缴费上，从趸缴换成长期期缴。而且，这场切换不是匀速的，而是骤然提速。据中保协同业交流数据，2024 年全年分红险保费收入 7659 亿元，2025 年全年为 9042 亿元，增长约 18%。2025 年还是渐进的爬坡，到了 2026 年上半年，分红险保费达到 10126 亿元，同比暴增 94.4%，半年的规模就超过了 2025 年全年保费。换挡从 " 渐变 " 到 " 决战 "，中报的分量正在于此。
具体来看，2026 年上半年，五家 A 股上市险企在以下四个层面同步完成了战略性调整：
一是分红险全部上位。五家分红险保费的增速落在 76% 至 165% 的区间：新华为 484.92 亿元，同比增长 165.4%；平安为 1215.49 亿元，增长 143%；人保为 242.35 亿元，增长 112.3%；太保为 656.87 亿元，增长 76.1%；国寿只给出了 " 浮动收益型业务实现强劲增长 " 的定性表述，未披露单项数据。以上数据均按各公司中报披露口径列示（平安、太保为规模保费，新华、人保寿险为原保险保费收入），与行业增速仅作方向性对照。在行业 94.4% 的扩容背景下，新华、平安、人保均跑赢行业，太保则一如既往地呈现出更加关注承保业务本身的相对稳健的风格。
二是趸缴全部退潮。所谓趸缴，即一次性缴清全部保费，历来是险企冲规模最快的方式，但沉淀不下长期增长价值。上半年，新华趸缴保费同比下降 59.8%，国寿首年趸缴下降 14.6%，平安代理人渠道新业务长交期占比同比提升 6.0 个百分点。就在 2025 年年报里，国寿的长险趸缴还曾暴增 176.5%，这种畸形结构在半年之内被彻底扭转。
三是缴期全部拉长。国寿首年期缴保费上半年做到 1012.94 亿元，同比增 24.7%，历史上首次半年突破千亿，其中十年期及以上期交 361.21 亿元，增 19.2%；新华十年期及以上首年期缴保费暴增 132.1%，续期保费 884.61 亿元，占总保费的 68.3%。保费池的期限在变长。
四是利润蓄水池全部增厚。CSM，即合同服务边际，是已经卖出但尚未确认为利润的保单利润，也是险企未来承保利润的底子。截至 6 月末，五家 CSM 较年初全部增长：国寿为 8132.53 亿元，同比增长 5.8%；平安为 7377.75 亿元，增长 1.7%；太保为 3643.08 亿元，增长 3.2%；新华为 1938.57 亿元，增长 6.7%；人保为 1121.28 亿元，增长 7.4%。五家上市险企未来的利润底子都在变厚。
除了以上四大变化之外，还值得注意的是，行业连续五年下滑的代理人队伍，在 2026 年上半年出现了触底迹象。太保月均保险营销员 18.3 万人，与上年同期完全持平，核心人力月人均产能同比大涨 39.5%；平安队伍较上年末下降 7.4%，人均新业务价值增长 14.1%；国寿 61 万个险销售人力仍居行业规模首位。队伍见底、产能接棒的信号已经出现。
分析人士认为，完成以上风格切换之后，寿险行业的保费和业务结构得到了大幅优化，保险公司也由此获得了更具风险韧性的投资杠杆。LensAI 发现，从投资端数据来看，这样的转型确实也让五大上市险企和寿险客户实现了颇具诱惑力的双赢——四家已披露净投资收益率的公司，上半年的年化净投资收益率全部下滑，平安为 2.8%、太保为 3%、人保为 3.4%、新华为 2.6%，利息和股息构成的净收益底座虽被利率下行持续侵蚀，但同时预定利率的调降也明显降低了险企的 " 刚兑 " 损失风险；与此同时，上半年各大险企的年化总投资收益率全线上升，成为推动利润增长的核心因素，即便是一向以稳健著称的太保，上半年的年化总投资收益率也达到 4.8%，而更为主动的新华达到 6.7%，人保和国寿的年化总投资收益率更是分别达到 7.4% 和 8.2%。如此惊艳的总投资收益成绩单，更为客户创造了可观的超额收益杠杆。
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五种换法、五种性格：
新华传统险首年砍掉 91%
人保寿险半年纠偏 12 个百分点
A 股上市险企上半年发生的四大战略性调整表明，转型是行业意志。但意志相同，打法不同——切换的速度、彻底程度和代价各不相同，背后是完全不同的战略性格。
五家 A 股上市险企中，调整最彻底的是新华。2026 年上半年，新华分红型长险首年保费 345.02 亿元，同比暴增 645.7%；同一张报表的另一面，传统型长险首年保费从上一年同期的 339.55 亿元缩至 30.00 亿元，收缩 91.2%。半年之内，新华把旧产品货架基本清空，新单几乎全部分红化——这是五家中切换最彻底的调整：传统盘几近清零，意味着切换完成度最高，也意味着没有缓冲带，转型的成败几乎全系于分红险一身。
五家公司中，分红险转型启动最早的是平安。上半年，平安分红险保费 1215.49 亿元，同比增 143%，占寿险规模保费的比重从 12.8% 升至 29.0%；与此同时，传统寿险保费收缩 20%，年金收缩 29%。平安是五家中分红险转型启动最早的，2026 年中报首次披露新业务分红险占比已超九成，这份中报展示的不是启动，而是深化。最早启动的平安已经吃到了先发布局的红利，正在这份中报里兑现。
相比其他四家 A 股上市险企，人保的战略切换体现出更耐人寻味的 " 纠偏 " 味道。人保是五家中 2025 年唯一逆势扩张普通型产品的（普通型 +66.1%，占比从 52.8% 到 73.7%），其余四家的分红险占比当年已在不同程度上抬升。利率下行周期里，固定收益产品卖得越多，利差损的包袱就越重。进入 2026 年，人保的风险明显反转，2026 年上半年，人保寿险分红型寿险保费同比增长 112.3%，达到 242.35 亿元，普通型保费同比收缩 25.6%；人保普通型寿险占比从 2025 年末（全年口径）的 73.7% 降至 61.3%，半年下降 12.4 个百分点，是五家中存量结构回落最快的一家。半年之内，这个利差损敞口被分红险的浪潮大幅化解。数据对比表明，在去年普通险产品 " 逆势 " 反冲之后，人保正在借助今年上半年的分红险行业大潮的顺风车，加速纠偏，与其他险企主动保持方向整体对齐，回归集体阵营。
五家 A 股上市险企中，战略调整相对慢的是一向注重承保业务本身、投资风格稳健的太保，但即便如此，太保今年上半年分红险保费同比增速仍达到 76.1%。太保的新保业务中分红型占比 55.5%，分红型新保期缴 271.42 亿元，同比增 168.0%，传统型新保期缴收缩 74.3%，但仍有约 45% 的新保业务留在非分红型产品里，太保没有清仓。切一半多、留一半，是太保的主动选择。太保一贯坚持保单质量优先于规模的经营路线，这一次在负债端延续了同样的风格。
需要指出的是，国寿在今年中报里没有披露分红险单项数据。国寿中报只有 " 浮动收益型业务实现强劲增长 "" 新业务负债刚性成本同比稳步下降 " 两句定性表述，分红险单项保费没有披露，综合价值率也没有披露。目前外界可见的产品结构数据，只有新单保费中寿险、年金、健康险的占比，分别为 22.80%、42.49%、31.55%，其中多少是分红型，公开披露无从判断。
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分红险稀释价值？
太保、新华新业务价值率
反升 2.5 和 2.3 个百分点
这次战略方向大调整之前，市场有一个普遍担忧：分红险的保证利率更低，占比骤升会不会稀释新业务价值率？新业务价值率，是新卖出保单的未来利润与保费的比值，比值越高，保单越赚钱。五家上市险企的 2026 年中报数据，把这个担忧劈成了两半。
一半是稀释不是必然。今年上半年，太保新业务价值率 17.5%，同比提升 2.5 个百分点，温和切换之下，太保的价值率不降反升；同样，即便是风格较为激进的新华，按首年保费口径计算，其新业务价值率 17.2%，提升了 2.3 个百分点，这表明清仓式切换也没有伤到新华的新业务价值，这里面最主要的原因在于：新华用十年期以上期缴保费 132.1% 的增速拉长了缴期，对冲了分红险的稀释效应。
另一半是结构性差异也存在。平安整体新业务价值率从 30.5% 小幅下降至 29.0%（下滑 1.4 个百分点），压力主要集中在银保渠道——银保渠道价值率降至 23.1%，同比下滑 11.3 个百分点，是其中唯一明显承压的价值信号。不过，尽管价值率有所微降，但平安的价值额仍在持续爬升：银保客户天然偏好类储蓄产品，分红险好卖，上半年平安银保新业务价值同比增长 18.0%。而且，即便新业务价值率有所微降，从整体看，平安 29.0% 的新业务价值率仍是已披露口径中的最高水平，代理人渠道价值率 40.2% 基本稳定（仅降 1.3 个百分点），新业务价值同比增长 11.2% 至 248.47 亿元。平安的价值创造基本盘没有动摇，银保单一渠道的下行，只是快速放量中的结构性问题。
如果将上述两组数据并排放在一起，结论较为清楚：LensAI 分析认为，" 分红险必然稀释价值 " 是个伪命题。稀释与否，不取决于分红险本身，而取决于怎么换——长缴期、期缴、报行合一（监管要求险企报备的费用水平与实际执行保持一致，实质是约束销售费用）的组合拳。太保和新华给出了正面样本，平安则以已披露口径中最高的整体价值率证明，先发转型同样可以守住价值底盘。回头看上面所说的五种换法，各家换来的东西各不相同：太保的 " 慢 "，换来了价值率的升；新华的 " 彻底 "，没有以价值为代价，持续创造了不错的收益杠杆；平安的 " 早 "，换来了规模和价值优势，银保单一渠道的回落成为下一步优化的课题；而国寿不披露价值率，外界还在等它的答案。
关于上述诊断，LensAI 还发现有两个旁证。
其一，战略调整中，险企的价值总量没有受伤：五家新业务价值全部正增长，国寿为 381.67 亿元，同比增长 33.7%，在五家中最高；平安为 248.47 亿元，增长 11.2%；太保为 107.58 亿元，增长 12.7%；新华为 69.16 亿元，增长 11.9%；人保为 51.77 亿元，增长 5.2%，表明转型没有伤到价值的盘子。
其二，寿险换挡的半年，财险在稳定输血：人保财险、平安产险、太保产险 " 老三家 " 的综合成本率全部压至 95.1% 及以下——这个指标低于 100% 即为承保盈利，越低越赚钱——人保财险 94.0%，太保产险 95.0%（改善幅度三家最大，下降 1.3 个百分点），平安产险 95.1%；人保财险承保利润 153.76 亿元，同比增 18.1%，太保产险承保利润 48.17 亿元，增长 35.7%。
LensAI 认为，从今年上半年业绩成绩单来看，这场战略性调整的上半场走得还算干净：价值率没有被行业性稀释，价值总量仍在增长，财险承保也还在给寿险换挡输血。但分红险占比已经过半，真正的考题刚刚换了一道：实际分红水平能否兑现客户预期？这个问题直接关系续保与新单。预定利率 2.0% 时代没有回头路——上半场比的是切换速度，下半场比的是兑现承诺。
撰文：济沧海
编辑：一诺
设计：晓滢
校对：安文
审核：曦曦
出品：新时代保险研究院
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