转自：芝能 - 芯芯

芝能智芯出品

功率器件上半年订单回来了，工控、新能源车和储能都在拉货， IGBT 模块公司斯达半导，净利润只剩 6500 万，同比掉了 76%，模块收入和利润没同步回来。

同样一轮需求恢复，有人靠制造协同把利润做出来，有人还在为降价和成本买单。

Part 1

行业恢复了，盈利分化更大

IGBT 不是一个可以只看公司总营收的行业。

斯达半导主要卖模块，时代电气既做器件也做模块，士兰微是 IDM，新洁能以 MOSFET 为主、IGBT 为增量。四家公司站的位置不同，适合比较的是功率器件收入、毛利变化和应用结构。

量和利润没有同步。

◎ 士兰微汽车、光伏用 IGBT 与 SiC 模块及器件收入 15.96 亿元，同比增长 11%；

◎ 新洁能 IGBT 收入 1.96 亿元，同比增长 48.10%，但公司整体净利润仍小幅下降。

◎ 斯达半导收入基本持平，净利润只剩 6500 万元，说明模块价格和成本压力还在利润表里。

这个行业现在看三件事：

◎ 晶圆和封装成本能否顺利向下游传导；

◎ 汽车之外，工业、储能和电网能否接住新增产能；

◎ 企业能否从单管走到模块，再走到车规和高压平台。

只看 " 国产替代 " 四个字，会忽略同一轮需求恢复下截然不同的盈利结果。

Part 2

四家公司分别在赚什么钱

时代电气：规模领先，但要单独看半导体板块

◎ 上半年功率半导体收入 26.99 亿元，同比增长 11.69%。

它的优势是高压器件、轨交电驱和产业协同，短板是上市公司还有很大的轨交装备业务，不能拿公司总营收和纯芯片公司直接比较。

观察重点是乘用车 IGBT、SiC 放量后，板块利润能否同步上升。

士兰微：恢复最好，靠的是 IDM 和产品组合

◎ 上半年营收 72.62 亿元，同比增长 14.62%；

◎ 归母净利 5.16 亿元，同比增长 94.84%，但扣非净利只增长 0.67%。

◎ 分立器件收入 34.44 亿元，

◎ 汽车、光伏用 IGBT 与 SiC 收入 15.96 亿元。

它不是最纯的 IGBT 公司，却能用自有产线、功率器件和模拟产品摊薄单一品类波动。

斯达半导：最纯，也最直接承受价格压力

◎ 上半年营收 19.28 亿元，同比基本持平；

◎ 归母净利 6500 万元，同比下降 76.40%。

公司解释指向原材料成本上升和此前产品降价。

斯达的问题不是没有出货，而是模块收入没有转化成同等强度的利润。后续要看车规和海外业务能否改善产品结构。

新洁能：IGBT 增长快，MOSFET 仍是基本盘

◎ 上半年营收 11.67 亿元，同比增长 25.57%；

◎ 归母净利 2.33 亿元，同比下降 0.75%。

◎ IGBT 收入增长 48.10%，但占营收 16.85%；

◎ SGT-MOSFET 和沟槽型 MOSFET 合计仍超过七成。

它更适合被看作功率器件平台，而不是纯 IGBT 标的。

小结

士兰微先体现出规模和制造协同，时代电气保持板块体量，斯达半导需要修复利润，新洁能则在扩充品类。下一阶段的分水岭不是收入增速，而是涨价能否覆盖成本、车规客户能否持续放量。