9 月 11 日，港股麦科田（02041.HK）收盘报 8.78 港元 / 股，上市 5 个交易日股价较发行价（15.42 港元 / 股）已下跌 43.06%，近乎 " 腰斩 "。

麦科田于 9 月 7 日登陆港股，然而上市首日便遭市场 " 用脚投票 "，开盘即破发，当日跌幅超 40%，收报 8.8 港元 / 股。

值得一提的是，此前，麦科田估值从 2016 年 A 轮融资的 3.2 亿元一路攀升至 2023 年股份转让时的 82.45 亿元，7 年间增长近 25 倍，投资方包括高瓴、深创投等知名机构。而公司目前最新市值不足 50 亿港元。一级市场的估值高增与二级市场的首日破发，形成了鲜明反差。

资料显示，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司是一家全球医疗解决方案提供商，提供创新且全面的产品组合，可满足医疗机构内广泛的临床科室、病房和诊所以及社区卫生中心、检验机构和家庭护理场景的临床需求。目前，公司收入主要来自生命支持、微创介入、体外诊断三大业务。

截至 2026 年 3 月 31 日，公司产品组合包括超过 60 种生命支持产品，110 种微创介入产品及 150 种体外诊断产品。公司产品已累计遍及全球逾 140 个国家及地区。在中国，产品已累计覆盖超过 6000 家医院，包括约 90% 的三级甲等医院。

值得关注的是，公司核心管理团队带有浓厚的 " 迈瑞系 " 色彩，多位核心管理人员曾就职于医疗器械龙头迈瑞医疗。董事长刘杰曾任迈瑞医疗 COO 兼 CFO，副董事长钟要齐曾主导迈瑞国际销售。

根据招股书数据，麦科田近三年财务表现确有改善：收入从 2023 年的 13.13 亿元增长至 2025 年的 16.19 亿元；毛利率从 49.6% 提升至 53.7%。2023 年、2024 年分别净亏损 6450.8 万元、9661.7 万元，2025 年实现归属净利润 5073.8 万元，首次扭亏为盈。

但 2026 年第一季度，麦科田 " 增收不增利 " 重回亏损，尽管收入同比增长 19.1% 至 4.22 亿元，但账面录得净亏损 253 万元。 公司解释称，主要源于 2510 万元的股份支付费用和上市开支。

现金流方面， 截至 2026 年 3 月 31 日，公司持有的现金及现金等价物为 3.21 亿元，但同期的计息银行借款中，仅流动部分就达 1.25 亿元，非流动部分 2.06 亿元，合计约 3.3 亿元。这意味着账面现金几乎无法覆盖全部有息负债，流动性压力不容忽视。

最核心的问题是，招股书显示，2023-2025 年以及 2026 年一季度，麦科田商誉分别为 9.055 亿元、9.055 亿元、9.282 亿元及 9.278 亿元。其中，仅收购唯德康医疗就贡献了超过 9.1 亿元的商誉。根据招股书披露的减值测试敏感性分析，若唯德康医疗的收入增长率下降 23.7%，其账面值就将超过可收回金额，触发商誉减值。公司在招股书中坦承，若被收购业务未来表现不及预期，将面临重大商誉减值风险。

此外，麦科田的收入高度依赖经销商体系。2023-2025 年以及 2026 年一季度，经销商渠道贡献收入占比分别为 87.8%、84.3%、83.1% 及 88%。但招股书披露的另一组数据更值得玩味：大量经销商处于 " 不活跃 " 状态。以 2025 年为例，国内经销商中，当年新增活跃经销商 1496 家，但转为不活跃的多达 1514 家；海外市场同样有 434 家经销商从活跃转为不活跃。