投中嘉川 CVSource 数据显示，燧原科技背后有 96 个投资主体。

GPU 四小龙最后一家终于来了。近日，燧原科技在科创板挂牌，发行价 142.18 元，收盘报 397 元，上市首日全天上涨 179.22%，总市值 1708.5 亿元。随着燧原上市，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技组成的 " 国产 GPU 四小龙 "，在资本市场完成会师。燧原是其中成立最早、上市最晚的一家。这家公司 2018 年 3 月成立，两位创始人赵立东、张亚林都出身 AMD。八年间，燧原自研迭代了四代架构、5 款云端 AI 芯片。2023 年至 2025 年，公司营收分别为 3.01 亿元、7.22 亿元、9.90 亿元。2026 年上半年营收 11.20 亿元，同比增长 279.08%，仍未盈利。董事长赵立东在 9 月 1 日的投资者交流会上说，预计 2026 年或 2027 年有望实现合并报表盈利。投中嘉川 CVSource 数据显示，燧原科技背后有 96 个投资主体。按上市首日收盘价折算，合计股权价值约 1097 亿元，占公司总市值约六成半。其中回报最高的，是最早的投资方上海国投和最大股东腾讯。01. 上海科创：种子轮 100 万，8 年 237 倍上海国投是全场回报冠军。2018 年 3 月 19 日，赵立东和张亚林在一间临时办公室创办燧原。公司成立不到十天，两人就到上海国投旗下的上海科创集团做项目路演。3 月 26 日，上海科创集团完成种子轮出资，金额 100 万元。投中嘉川 CVSource 数据显示，这笔股权如今价值 2.38 亿元，MOIC 237.91 倍，IRR 94.08%，是 96 个主体中回报最高的一笔。而且更少见的是它上市前一股没卖，拿到了今天。国资系的高额回报当然不止有上海科创。2024 年 12 月，燧原 E 轮融资，上海国投旗下上海集成电路产业投资基金二期出资 3 亿元，与腾讯联合领投。上市后，这部分股权价值 22.81 亿元。如果算上上海科创的早期投资，上海国投合计持股 634.58 万股，按首日收盘价计算，市值约 25 亿元。上海国方旗下两只基金合计股权价值 57.30 亿元。其中上海国方构筑企业服务中心 2021 年 2 月 C 轮进入，股权价值 2.85 亿元，MOIC 9.49 倍；国方金浦智算 2023 年 9 月 D 轮进入，股权价值 54.45 亿元，MOIC 8.64 倍。国家级基金同样重仓。国家集成电路产业投资基金二期 2022 年 8 月 C+ 轮增资时投入 7 亿元，股权价值 66.46 亿元，MOIC 9.49 倍。国投高科 E 轮进入，股权价值 15.21 亿元。02. 腾讯投成最大股东 20 亿变 311 亿金额最大的一笔，来自腾讯。2018 年 8 月，腾讯领投燧原 Pre-A 轮融资，此后 A、B、C、D、D+、E 轮连续加码，是燧原从成立到上市唯一全程参与的外部机构。发行前，腾讯系合计持股 20.258%，为第一大外部股东。2023 年 D 轮，腾讯科技以 3.5 亿元债转股方式增持，再投 1 亿元。2024 年 12 月 E 轮，腾讯与上海国投联合领投。加上本次战略配售的 2.48 亿元，腾讯累计出资约 20.75 亿元。投中嘉川 CVSource 数据显示，腾讯科技及一致行动人苏州湃益合计股权价值 311.50 亿元，MOIC 15.52 倍，是全部主体中金额最高的一笔。腾讯不只是股东，还是燧原的第一大客户。2025 年，燧原来自腾讯的销售收入 8.30 亿元，占当期收入的 83.79%。燧原的芯片在腾讯多项 AI 业务中规模化部署，还参与腾讯混元大模型的适配与协同优化。一边是订单，一边是股权，这是产业资本最深的绑定。03. 陪跑 8 年的市场化机构：达泰、真格、红点、武岳峰最早与上海国投并肩入局的，是达泰资本。它在 2018 年种子轮投了两笔，其中上海利保嘉上投资中心一笔，MOIC 161.8 倍，是全场第二高。八年间达泰共出手 8 次，合计股权价值 30.34 亿元。真格基金同样在种子轮进入，MOIC 40.53 倍。红点创投 2019 年 6 月 A 轮入局，同年跟投 B 轮，2021 年 11 月受让老股加码，2023 年 9 月又参与 D 轮、E 轮，五笔合计股权价值 51.01 亿元，最高一笔 MOIC 26.83 倍。武岳峰科创 2020 年 5 月领投 7 亿元 B 轮，此后又参与 C 轮和 D、E 轮，三笔投资目前合计 87.77 亿元。这些机构在燧原最难的时候没有走。2022 年 10 月美国收紧先进计算芯片出口管制时，国产 AI 芯片公司的研发计划几乎被全部推翻。达泰透露，燧原曾几次走到资金最紧张的时刻，一笔钱早到或晚到几周，都可能改变公司命运。熬过最难的两年，一直没走的这批投资人，等到了柳暗花明。04. 押中四小龙的人：图灵资管和招商系资本这一轮 GPU 上市潮里，有几家机构把四小龙投了个遍。投中嘉川 CVSource 数据显示，图灵资管通过四只基金持有燧原科技，四笔合计股权价值 24.26 亿元。这四笔都在 2025 年 4 月到 8 月间受让而入，出手集中。此外，它通过青岛图灵持有摩尔线程 0.5% 股份，通过图灵安捷持有沐曦 1.42%，通过图灵安乾等持有壁仞 1.15%。四小龙全部押中，是市场上少见的全覆盖。除了图灵资管，招商系资本同样四家全中。招商局系的招商局资本出手了壁仞、沐曦、燧原，招商局创投拿下了摩尔线程。中科蓝讯是另一位押中三家的人。据公司投资者关系活动记录披露，中科蓝讯直接持有摩尔线程 134.04 万股，占其发行后总股本 0.29%，另通过启创科信间接持有 67.01 万股、占 0.14%；直接持有沐曦 85.43 万股，占 0.21%；通过旗下蔚蓝（深圳）私募创业投资基金间接持有燧原科技，占其发行前总股本的 0.23%。四小龙里，它投中三家，只差壁仞。2025 年，摩尔线程与沐曦的公允价值变动，直接把这家芯片设计公司的净利润推高了一截。腾讯则投中了燧原和摩尔线程。中金资本投中沐曦和燧原。上海国资创投体系则布局了沐曦和燧原两家。无锡资本在这一轮 GPU 投资浪潮里也格外密集。无锡惠山国控 5 亿元投摩尔线程 Pre-IPO；锡创投旗下一村资本 2025 年 2 月投沐曦；梁溪科创母基金参股的高瓴裕润 2022 年投了壁仞；新吴区投控集团参投燧原。2024 年 3 月，燧原还与无锡国家高新区签约，把华东总部和智能计算中心放在那里。无锡不仅没有错过 IPO，还收获了产业生态。数据来源：投中嘉川 CVSource、上交所公告、证券时报、中国经营报。股权价值与 MOIC 按投中嘉川 CVSource 口径，以首日收盘价折算。