你肯定在便利店冷柜里见过那种包装上印着 HPP 三个字母的果汁。

盒马架上那瓶 750ml 的 HPP 红心苹果汁，差不多卖 30 块。

比一杯喜茶还贵，但销量就是好，经常断货，有时候还要预购才能买到。

这不是智商税，是有道理的。

先搞清楚 HPP 到底是什么技术。

高压脉冲处理，英文全称 High Pressure Processing，上世纪 90 年代在日本率先实现商业化，2010 年代开始在欧美中高端果汁市场快速普及，近几年在中国随着消费升级的浪潮真正火起来。

核心原理就一句话：不用高温，用超高压杀菌。

果汁在 400 到 600 兆帕的超高压环境下处理，这个压强相当于海平面大气压的四千到六千倍，能彻底破坏细菌的细胞结构。但关键在于，果汁里的维生素 C、多酚等活性物质和天然风味物质，在这个压力处理过程中几乎不受损耗，营养留存率可以达到 95% 以上。

做个对比你就明白了。

传统巴氏杀菌要把果汁加热到 60 到 80 摄氏度并持续一段时间，维生素 C 在这个温度下损耗率可以高达 20% 到 30%，那股被煮过的熟果味也是这么来的。NFC 非浓缩还原工艺虽然好一些，但同样绕不开高温这道坎。

HPP 完全不一样。全程常温操作，喝起来更像刚榨出来的新鲜果汁，营养和口感都更还原。

这就是消费者愿意多掏十几块钱的理由，实实在在的品质差异。

坐在这股高端果汁热潮里闷声发财的，是山东唯可鲜食品集团股份有限公司。

外面不太知道这个名字，但内行圈子里早有数。创始人是个江西 70 后，2018 年带队在山东泰安落地了第一座 HPP 生产工厂，正式入局。

2018 年这个时机，可以说踩得相当准。

那一年是新茶饮赛道真正爆发的起点，喜茶、奈雪、蜜雪冰城这批品牌正在全国疯狂扩店跑马圈地。仅蜜雪冰城一家，到 2024 年底门店数量已经超过 4.5 万家，在中国每个省份和几十个海外市场都有布点。

门店数量每增加一家，就需要稳定、可量产、品质可控的原料供应链。这批品牌对高品质鲜果原料的需求量，是以亿单位计算的规模。

唯可鲜从第一天就聚焦 B 端，专门给新茶饮和连锁咖啡品牌供应果汁浓浆、基底原料，不做消费者端。凭 HPP 技术的差异化产品优势，品质稳定，响应速度快，很快就积累起了第一批核心大客户。

到 2025 年，尚普咨询集团数据认证：唯可鲜在 HPP 苹果汁和 HPP 羽衣甘蓝汁两个细分品类里均取得全国销量第一，同时被认定为 HPP 冷萃茶的开创者。

这几个认证，在行业里含金量不低。

财报数字是最直接的佐证。

2023 年营收 4.19 亿，2024 年增长到 6.14 亿，2025 年达到 8.69 亿，三年时间实现近乎翻番，这个增速放在整个食品饮料行业里，都属于亮眼水准。

B 端收入是绝对主力，2025 年贡献了 7.36 亿，占总营收的 84.7%。

客户结构上，蜜雪冰城从 2023 年到 2025 年连续三年稳居唯可鲜第一大客户，瑞幸咖啡 2025 年占比达 21.29%，再加上海底捞、盒马，前五大客户合计贡献了 70.94% 的营收。

换个方式理解：唯可鲜每收到 10 块钱，其中 7 块来自这五家企业。

剩下约 16% 才是自有品牌的 C 端收入，也就是那些贴着唯可鲜标签、摆在零售货架上的 HPP 饮品。

2022 年，唯可鲜迈出了一步。

那一年公司推出同名自主品牌，从幕后走向台前，直接面对终端消费者。主打产品以 HPP 原叶冷萃茶为核心，同时覆盖苹果汁、果蔬汁、果汁茶等多个品类。

直销渠道拿下了沃尔玛、盒马、东方甄选、胖东来这些头部零售商；线上全面布局抖音、京东、天猫、拼多多；线下通过经销商网络铺进 Ole、罗森、7-11 等精品超市和连锁便利店。

从上游原料种植管控，到工厂标准化加工，再到全国冷链配送，唯可鲜已经打通了全产业链体系，在国内 HPP 领域的产能规模和技术规模化落地能力上，稳居行业前列。

一个起家做 B 端幕后供应商的企业，开始努力让消费者看见自己的品牌。

但好故事发展到这里，开始有了裂缝。

七成营收集中在五个客户，听着稳，实则是把风险高度集中在一起。核心问题就在这里：当你最大的客户手握你近四成收入的时候，谈判桌上能动的筹码几乎是零。

人家说降价，你只能接。

不接的代价是，有大把供应商排队等着把这个单子接过去。

当前新茶饮行业从扩张期走向存量博弈阶段，头部品牌在终端打价格战，这个压力不可能自己全扛，一级一级往上游传导。唯可鲜也在定增说明书里承认了这一点，说是部分客户按照下游市场需求变化对采购结构做出调整，公司按照市场行情对部分产品销售单价略有下调。

说白了就是：客户要求降价，我们同意了。

毛利率的变化是最直接的体现：2025 年全年 23.8%，到 2026 年上半年直接掉到 20.3%，半年跌了三个多点。净利润同比下滑 22.7%，扣非净利润同比下降 23.9%。

营收还在涨，利润却在跌。这是增收不增利的标准样本。

比利润下滑更麻烦的是，费用端同期全线反弹。

2026 年上半年数据摆在这里：营业成本同比增长 30.59%，销售费用同比增长 34.24%，管理费用同比更是大幅增长 73.33%。

生产成本在涨，销售投入在涨，内部管理成本也在涨，三端同时发力挤压利润空间，这个状态如果持续，压力只会越来越大。

更棘手的是应收账款。

截至 2026 年上半年末，唯可鲜的应收账款同比增长了 101.03%，直接翻倍。渠道铺得越广，被大客户和零售商占款的规模越大，资金回笼的节奏越慢，现金流压力就越大。

对一个正在安徽、重庆两地同时扩建产能的企业来说，这个资金周转效率的降低，不是个小问题。

历史合规问题也是个绕不过去的坎。唯可鲜目前仍在新三板挂牌，当年申请挂牌时全国股转系统就发过问询函，指出超产能生产、排污手续不规范、食品经营备案等一系列问题，要求公司作出说明。现在要冲北交所 IPO，这些早年留下的瑕疵整改没整改到位、有没有潜在的处罚风险，是审核环节必然要仔细核查的重点。

但所有压力叠加在一起，还不是唯可鲜最紧的那根弦。

最紧的，是对赌协议。

2025 年底，唯可鲜刚完成一轮定向增发。泰安市新智科创投资合伙企业、深圳市中小创业投资有限公司等四家机构，合计认购 645 万股新股，融到了 1.16 亿元。

这笔钱的用途：一部分用来补流动资金还银行贷款，剩下的投安徽 HPP 高端饮品基地一期二阶段项目，落地新产能。

但这笔融资附带了一个条件：2031 年 12 月 31 日之前，必须完成合格上市。

听着好像时间还宽裕，但条款写得很清楚：如果届时未能完成合格上市，或者 IPO 申请被终止审查，再或者公司实际控制权发生转移，这四家投资方有权直接要求唯可鲜的实控人回购其全部持有的股份。

实控人得用自己的钱把这些股份买回来，这是真正意义上的硬约束，不是一般的软性条款。

这意味着唯可鲜接下来五年根本慢不得，也停不下来。

安徽、重庆两大新基地刚刚投产，产能爬坡阶段持续烧钱；C 端市场面临越来越多新进 HPP 玩家的围攻，每个渠道都需要持续投入去守住阵地；北交所的审核流程里，历史合规问题这道坎走多顺、走多快，不是自己能完全掌控的。

三条线同时压下来，容错空间极小。

任何一条出了问题，都可能触发连锁反应。

乘着新茶饮这阵东风攒够本钱，站上了行业牌桌，这是唯可鲜过去八年真实干出来的成绩。三年营收从 4 亿做到近 9 亿，HPP 双品类全国第一，蜜雪冰城三年的第一供应商，这些不是虚的。

但能不能在行业调整期坐稳这个位置，在 2031 年期限前拿到北交所的上市门票，就看接下来这五年，每一步能不能走踏实了。