赛力斯跌到 35 块附近，很多人第一反应就是完了，华为不罩着了，车卖不动了。真这么简单吗，看看账面和交付再说话。

9 月 11 日港股赛力斯盘中到 35.02 港元，比 2025 年 11 月 130.58 港元高点回撤约 73%。A 股这边 9 月上旬大多在 47 到 50 元晃，离 35 还有距离，但市场情绪明显被半年报和 8 月销量吓到了。

半年报数字确实不好看。2026 上半年营收 574.93 亿元，同比降 7.87%。归母净利润亏 17.17 亿元，去年同期是赚 29.41 亿元。算单季的话，一季度还赚 7.54 亿元，二季度倒亏约 24.71 亿元。

亏钱原因不复杂。二季度 M7、M8 这类主力处在换款空窗，新车还没完全起量。电池、芯片这些零件阶段性涨价，老平台部分资产计提减值 18.62 亿元，直接吃掉利润。公司自己披露，这部分减值影响归母约 17.51 亿元。

销量更刺激。8 月赛力斯新能源整体卖 24244 辆，同比降 43.96%。其中问界也就是赛力斯汽车卖 20652 辆，同比降 49.68%，接近腰斩。1 到 8 月问界累计约 20.19 万辆，比 2025 同期的 23.50 万辆少 3.31 万辆。

7 月问界 20652 辆上下，8 月只比 7 月多 172 辆，基本横着。市场害怕就害怕在这，不是单边跌，是跌完不反弹。

可把车拆开看，又是另一回事。8 月问界 M9 卖 10098 辆，连续两个月坐稳 50 万级销量冠军。全新一代 M9 交付 12 周破 3 万台，全系累计破 30 万台。M9 Ultimate 往 60 万价格走，加长版准备交付。

20 到 30 万这段，M6 上市 97 天交付破 4 万，按 4 个月口径破 4.5 万。8 月单月 M6 约 7907 辆。这个价位理想、小鹏、小米、智界全在卷，能快速起量说明智驾和下放配置有人买账。

项立刚说护城河不是股价说没就没，落到实盘主要看三样。第一是产品心智，M9 在 50 万以上能月销破万，国产车过去很难做到。问界进 Brand Finance 全球豪华品牌百强，品牌价值 34.5 亿美元，是中国品牌里少数进前十的。

第二是制造和研发。上半年研发投入 70.07 亿元，同比增 34.8%，其中研发费用约 37.34 亿元。钱投在魔方平台 2.0、超级增程、智能安全、AI 座舱这些底层东西。新车不是拿别人方案拼一拼，整车标定、供应链、质量管控都要自己扛。

第三是现金。期末现金储备超 731.5 亿元，占总资产 57%。有息负债只占 3.2%，基本是长期借款。二季度存货周转 7.5 天，以销定产，不压大量库存。亏归亏，短期关门的风险不高。

让市场最纠结的是华为不再只抱问界。鸿蒙智行现在问界、智界、享界、尊界、尚界五界并行。8 月鸿蒙整体交付 42101 辆，问界 20652 辆，占比约 49%。2025 年 8 月问界占鸿蒙约 92%，现在直接对半砍。

资源分流很实在。过去门店首推、车机智驾、发布会流量都往问界灌，现在智界 V9、享界、尊界都进华为渠道。问界如果只靠华为标，边际效应会往下走；要靠 M9 高端形象和 M6 走量能力自己养客户。

毛利率还有 23.3%，在整车里不低，但比去年同期降 5.6 个百分点。问题是 M9 利润厚、M6 走量薄，老 M7 和 M8 换款期又有减值和促销成本。半年经营现金流净流出 123.76 亿元，去年同期是流入 144.37 亿元。卖车收钱没以前顺，零部件和渠道结算压力大。

9 月投资者交流里，赛力斯首次说问界在守住高端 SUV 后，会择机进轿车、MPV。长期只做 SUV，对手用轿车和 MPV 切家庭用户，基本盘会被一点点挖。M9 交付稳、M6 爬坡稳，才有精力扩品类。

回购和增持也在做。到 7 月累计回购超 5.87 亿元，董事高管骨干完成 1.48 亿元增持。这不是股价保证，至少说明管理层不认同公司只剩空壳的判断。

35 块这个位置，反映的就是亏损、8 月销量腰斩、华为分流三件事同时压着。M9 还卖万把台，M6 还月均近万，研发还在加钱，现金还厚。这些和 K 线不是一回事，可也不能反过来说有这些就一定能涨。

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