连续多年市占率第一的日化企业蓝月亮集团，一边经营持续亏损一边却大手笔分红，引发市场关注。2026 年上半年，蓝月亮亏损 1.92 亿港元，决议派发中期股息约 4.42 亿港元，派息额是同期亏损的 2.3 倍，除净日为 2026 年 9 月 15 日。值得注意的是，2024 年和 2025 年蓝月亮累计分红约 15.57 亿港元。也就是说，两年半累计分红约 20 亿港元，其中约七成流向实控人家族。此外，高管薪酬在近两年业绩亏损的情况下逆势上涨。

实控人靠高分红兑现收益

从业绩来看，蓝月亮自 2020 年港交所上市之后，业绩逐步增长乏力。2024 年迎来上市后首次大额亏损，全年归母净亏损 7.49 亿港元，2025 年亏损 3.29 亿港元，叠加 2026 上半年亏损 1.92 亿港元，2024 至 2026 上半年两年半累计亏损超 12 亿港元。

虽然公司毛利率长期维持约 60% 高位，但高额销售分销费用持续侵蚀利润。2024 年，公司销售及分销开支高达 50.49 亿港元，占当年收入近六成。2025 年，销售及分销开支依然占据当年营收 84.09 亿港元的 53%。也就是说，公司每赚 100 元营收，就有超过 53 元花在了销售和分销上。而研发方面，蓝月亮投入长期处于行业低位，2021 至 2025 五年合计研发费用仅约 2.2 亿港元，年均研发投入不足 0.5 亿港元。横向对比，上海家化营收规模低于蓝月亮，2025 年研发投入约 2 亿元。立白集团每年将约 3% 的营收投入研发。

据蓝月亮财报数据，2024 年、2025 年公司累计归母净亏损达 10.78 亿港元，但反常的是，公司同期累计派发股息高达（含拟派发）约 15.57 亿港元，分红金额远超同期亏损规模。本次约 4.42 亿港元中期分红派息，资金并非来自当期盈利，而是消耗企业过往积累的存量现金，属于典型透支式分红。公司的解释是，账面现金充足、无银行有息负债，具备分红基础。实控人家族成为分红最大获益方，截至 2025 年末持股 73.78%，按持股比例测算，两年超 11 亿港元分红流入实控人家族，中小投资者分到约 4 亿港元。

业绩亏损高管薪酬反涨

二级市场投资者处境与之形成鲜明对比，蓝月亮从上市初期最高 18.445 港元 / 股的股价一路震荡下跌，如今已跌超七成，市值大幅缩水。截至 9 月 13 日，蓝月亮最新收盘价为 3.725 港元 / 股，总市值约 218 亿港元，而上市初期市值一度突破千亿港元。

在股吧内，有投资者担忧，持续消耗存量现金分红，未来企业现金储备耗尽，公司或将启动配股、增发，进一步稀释中小股东权益。但也有价值派投资者认为，公司账面无负债、现金储备充足，高分红政策能够稳定股东预期，公司亏损收窄，中长期有望实现盈利反转。

值得关注的是，企业经营承压、持续亏损之时，高管薪酬反而上涨。2025 年部分董事及主要行政人员合计薪酬约 7200 万港元，较 2024 年增加超 1200 万港元。其中首席供应官罗东薪酬涨幅最大，一年薪酬增加超 1000 万港元，达到 4796.8 万港元。

中央财经大学金融学院教授贺强表示，可持续分红应当建立在企业持续盈利、经营现金流稳定的基础之上，亏损企业动用上市募集存量资金分红，本质是消耗上市时的资本储备，短期回馈股东，但会侵蚀企业长期发展的资本底盘。

资本市场研究专家桂浩明指出，家族控股企业高分红天然存在利益倾斜，大股东持股比例极高，分红收益绝大多数流向实控家族，中小股东拿到的微薄分红，很难覆盖股价下跌带来的市值损失，存在利益分配失衡问题。

■新快报记者 涂波

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