上月，旺旺集团创始人兼董事长蔡衍明的一封内部公开信在网络上流传，将这家承载几代消费者童年记忆的零食巨头推上舆论风口。信中，蔡衍明将 2026 财年第一季度（4 月至 6 月）业绩未达预期直接定性为 " 重大经营危机 "，并坦言 " 我们靠着几只拳头产品过了近 30 年的好日子，一直未能创新求变 "。这番罕见的自我剖析，揭开了旺旺正面临的深层困境。

业绩 " 营利双降 "：新财年开局遭当头棒喝

7 月 26 日，旺旺集团发布盈利预警，披露了新财年首季的惨淡数据。公告显示，截至 2026 年 6 月 30 日止三个月，公司收入较上年同期下降约 6%，公司权益持有人应占利润较上年同期骤降约 38%。营收微降、利润断崖式下跌，这一 " 增收不增利 " 的恶化态势引发市场高度关注。

事实上，危机信号在上一完整财年已然显现。2026 年 6 月 30 日发布的 2025 财年（2025 年 4 月至 2026 年 3 月）业绩报告显示，公司实现营收 244.01 亿元，同比增长 3.8%，创下历史新高；但归母净利润仅为 38.37 亿元，同比下滑 11.5%，净利润率 15.7%，同比下降 2.7 个百分点。多卖了近 9 亿元的商品，利润却少了 5 亿元，旺旺 " 增收不增利 " 的结构性矛盾暴露无遗。

旺旺在公告中同时预警，若当前经营趋势无法得到扭转，预计将对截至 2026 年 9 月 30 日止六个月的中期业绩造成负面影响。

董事长罕见认错：直言 " 因循怠惰 " 致苦果

据多家媒体报道，8 月初，旺旺集团创始人兼董事长蔡衍明发布了一封《致全体旺旺人的一封信》。在这封被广泛转载的内部信中，这位向来强硬的掌门人罕见地低头反思。

蔡衍明直言：" 我们靠着几只拳头产品过了近 30 年的好日子，一直未能创新求变，所以当市场最近几年发生巨变时，我们与经销商客户的合作方法多年未能与时俱进，造成目前客户流失及经营旺旺产品利润逐年下降。" 他将旺旺今天的苦果归结为 " 过去几年来因循怠惰、未能及时采取正本清源的做法 "。

在信的末尾，蔡衍明措辞严厉地强调：" 集团现在要的是能有贡献、有功劳的旺旺人！没有产出、没有功劳的，都会被淘汰！"

裁员传闻与组织震荡

伴随业绩危机而来的，是内部组织调整的传闻。据财新网报道，多名人士称，旺旺集团近期正在进行裁员。有离职员工表示，听说集团计划裁员目标约为 1000 人，现已裁员约 400 人；另一名离职员工透露，其所在部门计划优化 8% 的员工。

与此同时，公司要求总部全体人员开展 " 确实认识自己 · 切实反思自己 " 的回顾，员工需提交自评报告，由直属主管和隔级主管逐项评分。这场自上而下的反思运动，折射出公司对内部管理问题的焦虑。

利润被谁 " 吃掉 " 了？三重压力叠加

旺旺利润的大幅下滑，是原材料成本、营业费用和渠道结构三重压力叠加的结果。

原材料成本上涨是直接冲击。2025 财年，旺旺整体毛利率从 47.6% 下滑至 46.3%。进口全脂奶粉单位耗用成本同比上升 " 中双位数 "，棕榈油上升 " 低双位数 "，而全脂奶粉正是旺仔牛奶的核心原料。白砂糖等原料价格虽有所下降，但难以对冲核心大宗商品的涨价压力。

营业费用的失控同样触目惊心。2025 财年，分销成本 35.4 亿元，同比大增 16.9%；行政费用 33.52 亿元，同比增长 11.4%；两项费用合计近 70 亿元，接近净利润的两倍。公司重新按产品类别设立事业部，平均员工人数增加 1034 人，总薪酬支出达 49.62 亿元。营销端也大手笔投入，广促费用占营收比从 2.7% 上升至 3.8%。然而，这些投入换来的新品成果——儿童纯牛奶销售额破亿元、其余新品突破 3000 万元——在 244 亿元的总盘里几乎可以 " 忽略不计 "。

最致命的一刀来自渠道结构的被动替换。旺旺传统批发和现代渠道仍占集团总营收近七成，但传统批发渠道在 2026 财年第一季度出现双位数下滑。终端卖不动，经销商赚不到钱渐渐退出。旺旺尝试转向零食量贩等新兴渠道，收益占比已从约 10% 升至约 15%，但新渠道高周转、低毛利的特性，系统性压缩了厂商利润空间。

市值蒸发超 1300 亿元，机构纷纷下调预期

资本市场对旺旺的困境反应剧烈。据界面新闻报道，这家曾以 1700 亿港元市值傲视行业的零食大王，如今市值已缩水至约 400 亿港元，相较巅峰期蒸发超 1300 亿港元。

多家投行相继下调目标价。中金公司将旺旺目标价下调 30% 至 4.1 港元，指出消费需求疲弱背景下公司收入面临挑战。花旗将目标价由 7.11 港元削至 4.3 港元，下调 2027/2028 财年纯利预测 19% 及 22%。汇丰研究将目标价由 5.2 港元下调至 4.7 港元，并指出考虑到公司中长期品牌影响力或会减弱，维持 " 持有 " 评级。

危机背后的行业镜鉴

将旺旺与同为台资背景的康师傅、统一对比，三家企业的分化引人深思。据零售圈分析，康师傅和统一已通过二代上位和场景化渠道转型，抢到了转型的缓冲带；而旺旺之所以最先敲响警钟，是因为它 " 交班最慢、渠道最老、新品最弱 "。

社交媒体上，网友的讨论则指向另一个维度—— " 旺旺最大的对手竟是糖 " 话题登上微博热搜。一瓶经典旺仔牛奶的含糖量几乎逼近《中国居民膳食指南》建议的每日摄入上限，而当下超过七成年轻消费者在购买食品时已将配料表作为首要决策依据。情怀滤镜再厚，也挡不住健康意识抬头的现实。

事实上，旺旺并非没有布局健康化产品线。公司已推出邦德 0 糖黑咖啡、低糖版 O 泡果奶、无糖茶等产品，并推出高端健康零食品牌 FixXBody、中老年产品爱至尊等。但据记者走访，这些健康减糖产品的线下铺货率远不如传统单品，在零食量贩店中难觅踪影。

从 " 童年记忆 " 到 " 中年危机 "，旺旺的困境折射出初代国民品牌在消费升级与渠道变革浪潮中的集体挑战。正如新京报评论所言，网友集体喊减糖，" 不是要毁掉旺旺的经典口味，而是要一个选择权 "。蔡衍明在内部信中说要淘汰没有功劳的干部，产品本身何尝不需要自我革新？这家走过 40 余年的零食巨头能否走出 " 重大经营危机 "，市场仍在观望。