A 股上市公司涛涛车业（301345.SZ）港股上市进程再进一步。据港交所 9 月 7 日披露，公司已通过港交所主板上市聆讯，中信证券担任独家保荐人。根据弗若斯特沙利文资料，按收入计，涛涛车业 2025 年在全球电动低速车行业中排名第一，市场份额约 10.9%。

营收与利润延续增长 盈利能力指标小幅波动

招股书显示，涛涛车业是一家致力于提供户外休闲及电动出行解决方案的企业，产品销往超过 90 个国家及地区。公司的国际市场地位，由涵盖电动出行产品及动力运动产品的全面产品组合所推动，并得到休闲、出行及功能性使用场景下广大客户群的支持。涛涛车业针对不同用户群体及渠道，构建了分层自主品牌矩阵，涵盖 DENAGO ™、GOTRAX ™、TEKO ™及 TAO MOTOR ™四大品牌。该矩阵通过差异化定位与运营，实现核心客群精准覆盖并形成品牌协同效应。

财报显示，涛涛车业延续了营收与利润双增的态势，但盈利指标在高速扩张中出现小幅波动，这构成理解公司当前基本面的两条主线。

2023 年至 2025 年，公司收入从 21.44 亿元增至 39.41 亿元，两年复合增长率约 35.6%；净利润从 2.80 亿元增至 8.16 亿元，复合增长率约 70.6%，利润增速显著快于收入增速。2026 年截至 4 月 30 日止四个月，收入达 15.91 亿元，较上年同期的 9.59 亿元增长约 66.0%；净利润 2.92 亿元，较上年同期的 1.89 亿元增长约 54.7%。经营利润亦从 2023 年的 3.04 亿元增至 2025 年的 9.34 亿元，2026 年前四个月为 3.58 亿元，同比增长约 67.0%。从财经视角看，公司仍处于规模扩张的顺周期，收入与经营利润的同步抬升说明主营业务具备较强放量能力。

进一步拆解盈利结构，毛利率呈现先降后升的走势。2023 年毛利率为 37.3%，2024 年下滑至 34.7%，2025 年回升至 41.3%，2026 年前四个月为 41.4%，整体处于较高水平。经营利润率由 2023 年的 14.2% 提升至 2025 年的 23.7%，2026 年前四个月为 22.5%，略有回落。净利润率从 2023 年的 13.1% 升至 2025 年的 20.7%，但 2026 年前四个月降至 18.4%，较 2025 年全年回落约 2.3 个百分点。这一波动主要受其他收益净额转负、财务净额由正转负以及所得税开支占比上升等因素影响。2025 年其他收益净额为 -3936 万元，2026 年前四个月为 -5012 万元；财务净额在 2026 年前四个月为 -1937 万元，而上年同期为 779 万元。换言之，公司核心经营利润率仍处于历史较好水平，但非经营项目对最终利润的扰动有所加大，盈利质量的结构性变化比单纯的增速回落更值得关注。

费用端的表现则体现出明显的规模效应与结构性取舍。销售及营销开支占收入比例从 2023 年的 14.6% 降至 2025 年的 8.9%，2026 年前四个月为 8.7%，显示公司在收入扩张的同时，营销效率有所提升。一般及行政开支占比稳定在 4.6% 至 5.1% 之间，管控良好。但研发开支占收入比例从 2023 年的 4.1% 降至 2025 年的 3.1%，2026 年前四个月进一步降至 1.8%。研发费用率下行在短期内有利于利润释放，但中长期能否形成持续的产品迭代和渠道壁垒，仍需结合行业竞争格局判断。对于一家海外收入占比极高、且核心品类处于快速放量阶段的制造企业而言，费用优化是双刃剑：一方面反映经营杠杆释放，另一方面也可能意味着未来增长更多依赖产能和渠道，而非产品技术溢价。

整体而言，涛涛车业基本面仍处于扩张通道，增长动能充足，盈利中枢较前两年明显上移；但公司也已从单纯追求增速进入增长与盈利质量并重的阶段，后续需重点观察利润增速与收入增速的匹配度、非经营损益的波动性以及海外产能利用率能否持续支撑毛利率高位。

产能先发红利 成长逻辑待检

仔细拆解其招股书可以发现，涛涛车业的产品组合在过去三年经历了根本性重构，电动低速车从边缘品类跃升为核心增长引擎。招股书数据显示，电动低速车收入从 2023 年的 0.785 亿元飙升至 2025 年的 19.57 亿元，三年增长约 24 倍，收入占比从 3.7% 跃升至 49.8%，2026 年前四个月进一步升至 61.0%。与此同时，曾经的支柱品类电动滑板车从 2023 年的 7.18 亿元萎缩至 2025 年的 4.74 亿元，收入占比从 33.4% 降至 12.0%；电动平衡车从 2.96 亿元萎缩至 1.24 亿元，占比从 13.8% 降至 3.1%。动力运动产品线整体也呈收缩态势，全地形车收入占比从 29.0% 降至 16.5%，越野摩托车从 5.7% 降至 5.0%。

可见，公司实质上已完成从多点开花向单点突破的战略聚焦，电动低速车是当前唯一真正的增长引擎，其余品类要么守成，要么承压。这种结构转型的财务回报是显著的——整体毛利率从 2024 年的 34.7% 回升至 2025 年的 41.3%，2026 年前四个月维持在 41.4%。其中电动出行产品毛利率从 2024 年的 35.8% 大幅提升至 2025 年的 45.9%，2026 年前四个月为 43.6%，显著高于动力运动产品的 31.9% 至 33.3%。高毛利品类占比的持续提升，构成了公司盈利能力改善的核心驱动力。

这种单点突破的成效能否延续，取决于行业增速与竞争格局的演变。从行业维度看，电动低速车赛道仍处于扩容期。根据弗若斯特沙利文数据，全球电动低速车市场由 2023 年的约 11 亿美元增加至 2025 年的约 25 亿美元，复合年增长率约为 50.6%，呈现出爆发式扩容特征。市场预期将进一步增加至 2030 年的约 67 亿美元，2025 年至 2030 年的复合年增长率约为 21.8%。这意味着行业正从初期的超高速增长阶段过渡到高速成长期，增速中枢有所下移，但绝对增量依然可观——未来五年将新增约 42 亿美元的市场空间。

将视线转向竞争格局，行业集中度仍然偏低，头部企业尚未形成绝对壁垒。2025 年按电动低速车收入计的全球电动低速车市场，涛涛车业排名第一，市场份额约为 10.9%。但第二名份额（9.6%）与之差距不大，前五名合计不过三分之一左右。这意味着所谓全球第一更多是跑得快而非壁垒森严，份额领先的可持续性仍取决于产能落地速度与渠道渗透效率。

综合来看，涛涛车业基本面仍处于扩张通道，增长动能充足，盈利中枢较前两年明显上移，但公司也已从单纯追求增速进入增长与盈利质量并重的阶段。后续若公司能借助先发窗口期补齐研发与品牌短板，则有望在行业格局定型前确立更稳固的竞争地位。