中经记者 黎竹 成都报道

9 月 13 日晚间，智谱（02513.HK）发布公告，宣布完成约 50 亿美元融资，称募集资金将主要用于下一代 GLM 基础模型、完全自训练体系以及算力基础设施建设。

今年 1 月 8 日，智谱在港股上市，以发行价 116.2 港元 / 股来看，其募资总额约 43.48 亿港元。7 月中旬，智谱完成 40 亿美元的股份配售。在业内人士看来，当下智谱的融资节奏在加快。对此，智谱方面并未回应《中国经营报》记者。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对记者表示，对于智谱来说，正在通过港股再融资的优势来抢窗口锁长期机构资金，目前其融资节奏加快不仅是因为算力、下一代 GLM 模型与 " 完全自训练 " 投入前置，也是由于 MaaS/API 扩张使训练 + 推理集群、芯片和国产化部署持续吞金。他指出：" 虽然智谱称业务提速导致原募用款节奏提前，故用‘配股 + 零息债’分批补弹，但实际上，目前赛道竞争激烈，国外的 Anthropic/OpenAI，及国内的 DeepSeek、Kimi、MiniMax 都在融资加码。"

智谱的公告显示，拟通过配售新股和发行美元可转债的方式进行融资。根据披露的细节，此次 50 亿美元融资采用 " 股权 + 债权 " 的组合结构，两笔交易相互独立、不互为完成前提。

其中，股份配售部分，智谱按每股 714 港元的价格配售最多 2196.5 万股新 H 股，对应募资约 20 亿美元（约 156.64 亿港元）；可转债方面，发行本金总额人民币 201.4 亿元、2027 年 9 月到期的零息可换股债券，发行价为本金的 100.5%，到期按本金赎回。

对此，柏文喜指出，20 亿美元配股占扩大后 H 股约 4.5%，即时摊薄有限但折价近 10%；30 亿美元为零息可换股债、转股价 892.5 港元，高于市价约 12.5%，两笔独立不互为前提，任何一笔失败不影响另一笔，降低整体交割风险。 " 股权拿现金、不增利息；债权零息省财务费用，若未来股价超 892.5 港元再转股，可补资本且不早摊薄，但若不及转股价，2027 年面临约 30 亿美元本金兑付压力。整体来看是‘少摊薄 + 锁长期算力钱’的折中。" 柏文喜评价道。

智谱也在公告中解释了募资用途，其中六成砸向算力与模型研发。从资金投向来看，智谱计划将融资的 60% 用于下一代 GLM 基础模型及 " 完全自训练 "（Fully Self Training）体系的研发，以及大规模训练、生产推理、算力资源及相关技术基础设施的部署升级；15% 将用于业务拓展、战略投资及潜在并购，还有 MaaS 平台、API、Coding Plan 以及 Agent 相关产品的推广与生态协作，并拟对具备互补技术、客户渠道或算力基础设施资源的目标进行少数股权投资乃至控股收购；剩余 25% 用于优化资本结构、补充营运资金及一般企业用途。

公告还列出投资标的的筛选标准：业务与 AI 技术及应用密切相关、拥有可靠的用户或客户群且稳定经营不少于两年、具备成熟的产品或技术平台并有持续研发和技术迭代能力，涵盖大模型、智能算法、算力运营、算力基础设施、AI 平台、智能体及 AI 赋能应用等方向。

其中，" 完全自训练 " 在公告释义部分给出了定义：下一代 GLM 模型将在上一代 GLM 所搭建的环境里训练，形成递归式自我改进（Recursive Self-Improvement）闭环，涵盖数据自产、环境自造、基础设施自我优化三个维度。但对于目前模型的 RSI 能力和下一代 GLM 模型的 RSI 目标，智谱方面未回应记者。

事实上，今年 2 月至 8 月，智谱先后推出 GLM-5、GLM-5.1、GLM-5.2 和 GLM-5.3，保持约每两个月一次的重要升级。

虽然智谱每一次技术更迭都会引发热议，也是最先推出词元套餐的厂商之一。但今年以来，顶着 " 全球大模型第一股 " 上市的智谱股价波动明显。

wind 数据显示，在 6 月中旬，智谱创下 2980 港元 / 股的股价高点，但 7 月股份解禁后股价便一路向下，截至发稿日，盘中最低触及 710 港元 / 股，已跌去万亿港元市值。

柏文喜指出股价走低的原因：" 配售价较 9 月 11 日收市 793 港元折让 9.96%，老股东直接承受 EPS、每股净资产摊薄；可转债若全转还将新增约 5.36% 股份，形成潜在供给预期。叠加 AI 股整体回调、智谱自高位大幅回撤，市场对其烧钱速度（7 月配股 50 天用掉约 109.55 亿港元、日均约 2.2 亿港元）和商业化兑现存疑，折价新筹也会成为短期心理锚，引发套现与避险。"

与巨额融资相比，目前大模型企业的收益显得有些 " 楚楚可怜 "。智谱在 8 月底发布的 2026 年半年报显示，其上半年 MaaS 开放平台及 API 服务收入达 8.25 亿元，同比增长约 2736%，占总收入的 86.5%。截至 8 月底，MaaS 平台按月度收入年化计算的 ARR（年度经常性收入）达到 16 亿美元，较 7 月上旬的 10 亿美元增长 60%。

因此，在资本加持之下，如何加速推动应用场景落地，并将模型能力转化为商业变现能力，也是目前留给智谱及大模型赛道参与者的一道思考题。

来源：《中国经营报》

编辑：张靖超

校对：颜京宁

审核：李正豪