$ 联合动力 ( SZ301656 ) $  

苏州汇川联合动力系统股份有限公司（301656）风险分析报告

一、核心经营风险

1. 盈利转亏，毛利率持续承压

公司 2026 半年报：营收 95.12 亿元，同比仅增 3.98%；归母净利润亏损 8809.42 万元，扣非净利润亏损 1.39 亿元，由盈转亏。

上游铜、铝、稀土镨钕等原材料价格大幅上涨，原材料成本抬升速度超过产品提价能力。综合毛利率由去年同期 16.73% 下滑至 12.79%，其中电源板块毛利率仅 8.08%，业务盈利能力明显弱化。下游新能源车行业价格战持续，整车厂持续压价，电驱总成单价下行，持续挤压公司利润空间。

2. 资产减值风险集中释放

2026 上半年信用 + 资产减值损失 3.26 亿元，同比大增 274.88%。减值主要来自三方面：

部分下游车型销量不及预期，库存积压，存货跌价计提增加；

下游客户回款周期拉长，应收账款同比上升，坏账计提增加；

新能源车技术迭代快，老产线、专用模具复用性下降，固定资产减值压力上升 。

3. 回款质量变差，现金流大幅收缩

应收账款增速显著高于营收增速，经营活动现金流净额 4.01 亿元，同比大幅下降 58.11%。客户回款变慢，账面收入难以转化为真实现金流入，企业经营性现金流承压，资金周转压力抬升。

4. 研发投入力度不及同行

报告期研发费用率低于行业可比公司均值。新能源车电驱技术路线迭代速度快，高压、碳化硅、集成化技术竞争激烈，若研发投入不足，长期产品竞争力存在被同行追赶的风险。

二、行业竞争风险

国内第三方电驱厂商数量多，整车厂自研电驱比例持续提升，行业内卷加剧。比亚迪、特斯拉等车企自研自产电驱，持续压缩外部供应商订单空间；同行企业降价抢单，行业进入存量厮杀阶段，订单增长难度加大。新能源车销量增速放缓，下游整车需求不及预期，会直接影响电驱产品出货规模。

三、财务与其他潜在风险

1. 流动性安全边际偏低，短期偿债压力需要持续跟踪；财务费用同比上升，汇兑损失带来额外利润侵蚀。

2. 客户集中度风险：业绩高度依赖几家核心车企，若核心客户砍单、降价，会直接冲击营收。

3. 行业政策风险：新能源汽车补贴、双积分等政策调整，影响下游整车厂资本开支和采购计划。

四、报告总结

短期看，公司面临营收增长乏力、原材料涨价、毛利率下滑、大额资产减值、现金流减弱多重压力，基本面阶段性承压。中长期能否扭转，取决于：原材料回落、产品提价落地、存货与应收账款改善、新产品放量、研发落地。如果上述改善不及预期，业绩存在继续承压的可能性。

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