LABUBU 降温、星星人接棒，管理层主动降速，潮玩龙头进入经营调整年？

对多数消费企业而言，171.73 亿元营收、23.8% 同比增长、50.38 亿元归母净利润，足以支撑一份亮眼的半年报。

近日，泡泡玛特交出的这份 2026 年半年报，放在任何消费行业都堪称亮眼。

但泡泡玛特未能说服资本市场。次日开盘股价一度暴跌超 8%，创近五个月新低。近期一直在 153 港元上下徘徊，较历史高点 337 港元已缩水五成。

市场并不否认泡泡玛特仍在赚钱。真正的问题在于，它赚得比预期少。

此前市场预估营收 199.8 亿元、净利润 66.4 亿元，实际分别低约 28 亿元和 16 亿元。

比预期差更令投资者不安的，是 LABUBU 的热度退潮。

该 IP 所属的 THE MONSTERS 系列上半年收入 44.54 亿元，仍居第一，但同比下滑 7.5%，收入占比从去年同期的 34.7% 降至 26%。这是 LABUBU 成为超级 IP 以来首次出现收入同比下滑。

二级市场的信号更为直接。今年 6 月 25 日，LABUBU" 复古理发店 " 系列盲盒上线，作为曾经的潮玩顶流，LABUBU 系列向来以发售即秒空、二级市场大幅溢价著称，然而本次新品却一改往日盛况，多款常规款式上市后迅速跌破官方发行价，出现罕见的 " 破发 " 现象。

星星人接棒，但海外仍是问号。

LABUBU 的缺口正在被新 IP 填补。2024 年才推出首套产品的星星人，上半年实现收入 26.5 亿元，同比增长超 580%，跃居 IP 收入榜第二。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA 均取得 15 亿元以上营收。

IP 结构确实在趋于健康，LABUBU 占比已降至 26%，对单一 IP 的依赖度有所下降。

一个现实的问题是星星人的爆发能否持续？西方市场对星星人的接受度远不及 LABUBU，而海外恰恰是泡泡玛特下一阶段增长的关键战场。一个在国内市场被验证的 IP，未必能在全球复制 LABUBU 的奇迹。

泡泡玛特首席运营官司德坦言，去年大量因社交媒体热潮而来的 " 流量型用户 " 正在流失。海外用户与团队均不成熟，当爆发期结束，积累不足导致流量回落和销售回撤。

面对这一局面，泡泡玛特创始人王宁选择主动承认。

他在业绩会上直言：" 今年大概率完不成年初既定的 20% 增长目标。" 公司将 2026 年定位为 " 经营调整年 "，销售增长不再是首要目标。

这种坦诚在企业家身上并不多见，但资本市场并不买账。知名投资人段永平说 " 我不在乎短期的东西 "，可大多数投资者在乎。当一家高增长公司主动宣布 " 完不成目标 "，估值重新定价便不可避免。

纵观整个情绪经济发展规律，泡泡玛特的故事还能讲多久，取决于三个问题的答案。

第一，IP 制造能力能否持续？ 星星人的崛起证明了泡泡玛特的 IP 孵化机制并非依赖单一运气，但从 3.9 亿元到 26.5 亿元的爆发式增长之后，它能否保持长效生命力，仍是未知数。

第二，海外市场能否重新起飞？海外收入下滑几乎全部来自线上渠道的退潮，而非线下门店的收缩。随着海外门店拓展至约 200 家规模，线下渠道能否接住线上流失的流量，是全球化故事能否继续的关键。

第三，管理层主动降速的战略能否换来更健康的增长？王宁将 2026 年比作赛车 " 进站换轮胎 "。这场调整能否让泡泡玛特跑得更远，需要时间验证。

LABUBU 的热度正在褪去，但泡泡玛特的故事并未终结。潮玩行业的本质从来不是依赖某一个 IP 的永恒流行，而是持续制造下一个爆款的能力。

从这个意义上说，LABUBU 的降温恰恰是检验泡泡玛特真正成色的时刻，它究竟是一家靠运气爆红的公司，还是一套能够持续产出全球级 IP 的系统？

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