智通财经获悉，国泰海通发布研报称，环保红利方面，固废水务龙头公司业绩稳健，自由现金流改善，支撑高分红，国补回收加快与资本开支收缩共同驱动分红提升 ; 再生资源方面，危固废金属资源化产能释放与金属景气上行共振，资源化业务量价齐升，生物柴油和 SAF 需求旺盛、行业保持高景气。2026H1 环保行业业绩整体延续增长，利润增量集中于危废与再生资源。

国泰海通主要观点如下：

行业业绩整体延续增长，利润增量集中于危废与再生资源

2026H1，136 家环保上市公司合计收入 2047.5 亿元、归母净利润 196.6 亿元，分别同比增长 11.8%、15.0%，归母净利润同比增速中位数 -0.9%。危废与再生资源板块合计贡献行业 90.6% 的归母净利润同比增量，行业增长具有结构性。2026H1 同期行业自由现金流由 2025H1 的 123.3 亿元改善至 -45.6 亿元，经营现金流增加与资本开支下降共同推动现金缺口收窄，行业整体自由现金流改善，但尚未转正。

固废多数公司盈利改善，经营现金流与分红持续兑现

2026H1，18 家 A 股固废公司中 13 家归母净利润同比改善，归母净利润同比增速中位数 10.8%。板块经营现金流同比增加 16.4 亿元，自由现金流同比增加 12.0 亿元至 52.4 亿元。2025 年度固废现金分红合计 55.0 亿元、同比增长 16.4%，合计现金分红占归母净利润的比例由 2023 年度的 30.8% 升至 2025 年度的 47.0%，股东回报持续提升。

资源化龙头盈利弹性释放，现金兑现能力分化

2026H1，高能环境、飞南资源和浙富控股合计收入、归母净利润分别同比增长 41.3%、146.5%，加权毛利率同比提升 4.2pct 至 16.6%，产能释放与金属价格改善共同驱动盈利增长。但三家公司现金流表现差异明显：浙富控股自由现金流 10.6 亿元，高能环境、飞南资源分别为 -8.3 亿元、-10.5 亿元。规模扩张伴随营运资金投入，后续观察产销、毛利率、存货周转和回款进度。

投资建议

1 ) 环保红利：固废水务龙头公司业绩稳健，自由现金流改善，支撑高分红。①固废方面，国补回收加快推动经营现金流改善 ; 伴随垃圾焚烧行业进入成熟期，龙头公司资本开支普遍收缩，两者共同驱动自由现金流改善，为分红提升奠定基础。②水务方面，龙头公司经营现金流稳定、资本开支可控，具备较强高分红能力。③推荐光大环境、绿色动力、瀚蓝环境、三峰环境、粤海投资、旺能环境、伟明环保 ; 相关标的包括永兴股份、洪城环境、军信股份、首创环保、兴蓉环境。2 ) 再生资源：①再生金属：危固废金属资源化产能释放与金属景气上行共振，资源化业务量价齐升，推荐高能环境，相关标的飞南资源、浙富控股。②再生油：生物柴油和 SAF 需求旺盛，行业保持高景气，推荐卓越新能，相关标的山高环能、朗坤科技、海新能科。

风险提示

行业政策变化、项目回款低于预期、分红低于预期、项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。

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