来源：小财米

广东博迈医疗科技股份有限公司（以下简称 " 博迈医疗 "）正在冲刺创业板 IPO。深圳证券交易所上市审核委员会定于 2026 年 9 月 16 日召开 2026 年第 54 次上市审核委员会审议会议，此次会议将审议博迈医疗。

作为全球行业内技术及产品领先的复杂血管疾病介入治疗解决方案提供商，博迈医疗不仅专注于高性能血管介入医疗器械的研发、生产及全球销售，同时也是国产血管介入球囊导管领域产销量领先的研发生产企业。

目前，公司拥有 50 余个产品系列，产品应用领域涵盖冠脉介入、外周介入、神经介入、血透通路及介入配件等关键领域，具体包含各类通用球囊导管、功能性球囊导管、药物球囊导管、介入导丝与导管、多种血栓处理器械、钙化处理器械、能量治疗器械等核心产品线等。招股书披露，2023 年至 2025 年，公司营业收入由 3.35 亿元增至 6.55 亿元，两年累计增长约 95.39%。但是在收入高增长的背后，博迈医疗却存在存货大幅增加、跌价准备比例下降等问题。

首先来看存货，2025 年公司存货账面余额从 11,530.21 万元增至 20,965.14 万元，增长 81.83%。期末存货相当于当年营业成本的 101.72%，较 2024 年的 71.08% 明显抬升。存货周转率从 1.50 次降至 1.27 次，周转天数约从 243 天拉长至 288 天。具体来看，博迈医疗原材料增长 81.88%，半成品增长 71.89%，库存商品增长 110.31%。公司原材料增长可以理解为提前备货，那么其产成品和半成品大幅增加的原因又是什么呢？

值得注意的是，博迈医疗存货跌价准备从 2023 年的 604.86 万元降至 2025 年的 487.26 万元，计提比例从 6.00% 降至 2.32%。其中，2025 年 1 年以内存货 19,041.25 万元，仅计提 34.40 万元，比例为 0.18%。同业 2025 年平均跌价比例约 3.56%，若简单按该比例测算，需约 746 万元准备，比公司现有数高约 259 万元。

另外，博迈医疗除高存货外，其毛利率也在抬升。公司综合毛利率从 2023 年的 61.51% 升至 2025 年的 68.52%，冠脉介入类毛利率从 64.21% 升至 71.93%。公司解释为高毛利新产品上市、部件自制、国产供应商导入、规模效应和汇率因素。

但从产量与销量来看，博迈医疗 2025 年半成品和库存商品合计增加 5,297.23 万元。若按主营业务成本中制造费用占比 18.10% 作非常粗略的敏感性测算，新增半成品和库存商品中可能承载约 959 万元制造费用；若把在产品也纳入，规模约 1,000 万元，约相当于 2025 年税前利润 9,718.72 万元的 10%。

以吸收成本法核算：如果产量大于销量，固定人工、折旧和制造费用会随期末存货递延，以降低当期营业成本并抬升毛利率。2025 年制造费用绝对额增长 25.18%，但占主营业务成本比例从 18.45% 降至 18.10%；同期固定资产和在建工程合计从 30,723.44 万元增至 54,808.40 万元。再结合公司存货同比大幅增加，或许其存在将较大比例的相关折旧、人工和车间费用等成本沉淀进存货的情形。

另一方面，博迈医疗的现金缺口也是一个值得深究的问题。2023-2025 年，公司经营活动现金流净额分别为 8,311.23 万元、9,925.62 万元和 10,676.03 万元，表面持续为正。但同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金为 11,927.48 万元、13,554.84 万元和 20,053.34 万元。简单自由现金流分别为：

•     2023 年：-3,616.25 万元；

•     2024 年：-3,629.22 万元；

•     2025 年：-9,377.31 万元。

三年累计经营现金流约 2.89 亿元，而工程资本开支约 4.55 亿元，缺口约 1.66 亿元。

2025 年公司应付账款从 3,908.84 万元增至 14,850.39 万元，增加 10,941.55 万元；其中应付工程设备款从 1,337.26 万元增至 10,161.90 万元，增加 8,824.64 万元，占应付账款增量的 80.65%。那么博迈医疗将这个应付工程设备款排除在经营活动 " 购买商品、接受劳务 " 现金流之外是不是另有深意呢？同时，公司 2025 年末速动比率已降至 0.85，货币资金加交易性金融资产约 2.03 亿元，而有息负债约 4.23 亿元。不难看出，未来博迈医疗若集中支付工程款时所面临的现金压力。

博迈医疗 2025 年收入增长 42.44%，但归母净利润为 7,700.84 万元，同比略降 0.56%。扣非归母净利润增长约 69%，主要受 2024 年政府补助和 2025 年大额股份支付费用错位影响。

2025 年公司销售费用增长 54.36%，管理费用增长 129.50%，均高于收入增速。期间费用率从 2024 年的 47.49% 升至 53.98%，公司称 " 整体保持相对稳定 "。管理费用率高主要受 5,593.81 万元股份支付和 IPO 费用影响，属于一次性和非现金因素，但销售费用中的持续经营压力不能忽略，具体来看：2025 年公司销售费用中，

•     销售佣金从 49.67 万元增至 423.12 万元；

•     会议费从 1,180.45 万元增至 1,698.35 万元；

•     交通差旅费从 944.29 万元增至 1,704.90 万元；

•     预提销售返利从 750.46 万元增至 1,708.72 万元；

•     经销模式收入占比 87.80%，境外收入占比 54.43%。

医疗器械企业的会议费、推广费、佣金、经销商返利、第三方回款和终端库存，本来就是市场关注焦点。博迈医疗 2025 年销售费用类别普遍增长较大，可以重点关注其商业合理性和内控有效性的相关说明。