21 世纪经济报道记者 孙诗卉

9 月 12 日，由南方财经全媒体集团指导，21 世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的 "2026 资产管理年会 " 在上海举办。华泰资产总经理杨平出席并发表主旨演讲。

杨平指出，资产管理行业每天都面临波动，如何看待波动是长期资金的核心命题。他认为，波动是价值发现的形式，更是长期资金的挑战和机遇，并援引两位投资大师的观点——巴菲特认为应把市场波动视为朋友而非敌人；霍华德 · 马克斯则指出 " 波动是风险的征兆，但并非风险的实际 "。

波动是市场的本质，应避免 " 片面的 " 长期主义

" 随着现在中国经济的转型，权益市场结构化的特征加剧，" 杨平指出，" 一方面新质生产力在迅速发展，另一方面传统经济，以地产和基建为代表，正在逐渐转型。这就使得超额收益的不确定性在增大。"

杨平强调，坚持长期主义是不容置疑的，但需要厘清坚持的是什么。" 如果确立了理念、有了具体组合以后，就不动了，那太片面了。"

他指出，长期主义应包含三个层次：

首先，顺应时代的变化。杨平指出，当前科技创新带来了投资机会，同时存量资产证券化的需求在提升。" 最近这几年对存量债务的盘活成了一个大的趋势。"

从投资端来看，还面临从债权到股权的转变。" 以前会看很多非标的产品，尤其是信托和保险债权计划，没有公开市场，所以会有一个流动性溢价作为补偿。但整个宏观利率在下降，这类资产的收益率也在下降，而股权投资越来越被关注。"

其次，明确风险收益目标，对应长期的配置中枢。杨平对比了保险资金和社保基金的不同目标：保险资金过去 20 年平均财务投资收益率为 4.9%，风险偏好较低；社保基金过去 25 年长期平均收益率为 7.62%，明显更高。" 不同的目标决定我们在配置方面怎么去确定这个中枢。"

最后，杨平强调，构建多元化、分散化的资产组合也必不可少。

穿越波动：做好围绕中枢的再平衡

杨平表示，面对波动、利用波动，首先要坚持战略配置的方向。" 确定好收益风险的预算之后，中长期资金配置的中枢原则上会定下来，但市场往往会偏离预测。这时候要牢记最开始风险收益的目标是什么，再做均值的回归，这就是围绕中枢的再平衡 "。

" 我们要有足够多的投资策略和储备，对应地要有足够多和比较强的投资团队。" 杨平表示，以前更多关心明星投资和传统的股和债，现在策略和市场的分化非常明显，多样化程度更高。" 我们不一定要把公司的所有资产类别都构建成组合且直接管理，但一定要有足够的团队和人员评估和判断相应的资产风险。"

在泛固收领域，杨平提到 ABS/CMBS、公募和机构间 REITs 等另类策略越来越多，" 有时候静态收益率远远高于债券 "。在股票方面，除了传统的价值和成长区分，还增加了量化选股等策略。在一级市场，母基金、Pre-IPO，甚至不以上市为目的的稳定现金分红类资产，都在关注范围内。

在固收方面，杨平指出，低利率环境下，组合对久期品类和流动性管理的要求显著提高。" 中枢的十年国债，我们团队做了很多努力，一年十几个 BP 的 α，已经非常优秀了，但它对整个组合的重要性显著降低，所以要在固收拓展边界。"

在权益配置上，杨平将底仓定位为价值型资产，多元层则分为平衡层和进攻层。" 大家有点忽略的是平衡层，我们知道有五千多家上市公司，但有近四千家公司估值不到 100 亿，这些公司很少有详细的研究报告，但并不是说这些公司里没有好的公司，所有伟大的公司都是从小公司里成长起来的。" 他提出，平衡层的选择可以借助 AI 量化的方式覆盖。

在一级市场上，杨平透露，首批科创板上市的公司就包括华泰投资的项目，同时，公司一直在新质生产力、母基金与 S 基金、稳健高分红与 IEI 等领域进行投资，一级市场股权配置是 " 目前和下一步要持续关注的重点 "。

在再平衡战术方面，杨平表示，以前更多强调大类资产在股和债之间的平衡，" 基于股债平衡之后，下一步拓展到股里面的成长和价值的再平衡，债里面的久期、信用和杠杆的再平衡 "。他指出，在股票方面，以前忽略的是，就算把成长和价值做得非常好，但在成长里面没有配置好的话，最后的结果天差地别，" 这一块是给我们提出了新的挑战，主要是因为结构性的市场 "。

杨平最后表示，对于社保基金、年金、保险资金来说，波动是必不可少的。" 我们要坚持长期主义，顺应时代的发展、紧跟时代的潮流，根据各类市场的特征，主动管理，更多借用 AI 的力量，在资产配置和再平衡方面做出我们的贡献。"