江西铜博二次冲港交所，利润好看现金流失血依赖大客户。

预见能源注意到，近期，江西铜博科技股份有限公司再次向港交所递交上市申请。这是这家全球第十大电解铜箔生产商今年内第二次冲刺。1 月 28 日首次递表后，6 个月未完成聆讯，招股书于 7 月 28 日失效。

数据层面，2026 年上半年，公司营收 34.03 亿元，同比增长 88.8%，净利润 1.65 亿元，同比暴增超 11 倍。数字很漂亮。但同一份招股书里，经营活动现金流净流出 9.35 亿元，两年半累计失血超过 20 亿元。

一家行业排名靠前的企业，利润在涨，现金在漏，高度依靠比亚迪和宁德时代等大客户。上市这件事对它来说，远不只是 " 做大做强 " 的注脚。

你可能没听过铜箔

但你一定在用

铜箔是什么？

如果让预见能源来直白地解释，就是在手机里的那块锂电池，内部有一层薄薄的铜膜，负责把电池里的电收集并传导出去。这层膜就是铜箔，厚度比头发丝还细。

电动汽车能跑多远、手机充一次电能撑多久，都和这层膜的品质直接相关。

铜箔分两大类：锂电铜箔给电池用，电子电路铜箔给电路板用。铜博科技主要做的是前者，2026 年上半年锂电铜箔贡献了公司 89.3% 的收入。

这家公司的掌舵人是李衔洋、李思洋兄弟。

李衔洋今年 44 岁，2007 年从澳大利亚西悉尼大学拿到商科学士学位后回国，进入广东金光高科从销售经理做起，一路做到董事长。弟弟李思洋比他小 8 岁，同样在金光高科有过任职。

2016 年，兄弟二人在江西抚州创立铜博科技，踩着新能源汽车的风口入局。

上市这件事，铜博科技已经折腾了五年。

2021 年与海通证券签订 A 股创业板辅导协议。2023 年终止合作，转与国金证券启动二次辅导。2024 年 5 月放弃 A 股转战港股。2026 年 1 月首次递表失效，8 月再度递表。

从 A 股到港股，从海通到国金，五年间三次更换赛道。这种执念本身就说明问题——这家公司对资金的渴求，比同行更迫切。

赚的是纸面利润

缺的是真金白银

预见能源发现，铜博科技的利润表看起来很漂亮，但是利润大盘并不扎实。

一方面，净利润是一个典型的 V 型曲线，从 2023 年的 6305.7 万元滑到 2024 年的 2058 万元，再弹到 2025 年的 9383.4 万元，2026 年上半年冲到 1.65 亿元。

但另一方面，2024 年公司除税前溢利仅 2135 万元，同年政府补助高达 1.09 亿元。没有这笔钱，公司实质上处于亏损。2025 年前三季度，政府补助占税前利润的 62%。

地方财政的输血撑住了铜博科技的账面利润。但补助多数是一次性发放，由地方政府酌情决定，公司招股书里也明确提示了不确定性。显然，依靠补助是有很大风险的。

预见能源想要进一步追问的是，铜博科技的 " 现金 " 为什么会外漏？

这要从铜箔这门生意的结算方式讲起。

铜箔企业买铜，供应商要求一手交钱一手交货，必须用现金。但铜箔企业把产品卖给电池厂，拿回来的却是一张张银行承兑汇票，类似一张 " 欠条 "，到期才能兑成现金。

钱出去是真的，回来的是欠条。规模做得越大，资金缺口就越宽。

据悉，截至 2026 年 6 月末，铜博科技手里的银行承兑汇票达 5.97 亿元，贸易应收款及票据攀升至 17 亿元。两年半经营现金净流出超过 20 亿元，资产负债率从 60.5% 攀升至 71.3%，短期借款逼近 30 亿元。

这不是铜博科技一家的问题。德福科技 2026 年上半年经营现金流同样净流出 6.13 亿元，票据回款是整个铜箔行业的结算常态。

但铜博科技的特殊性在于，一方面，它的利润底盘更薄，补助依赖度更高；另一方面，它的扩张节奏却没有放缓。据了解，四川基地一期投产后总产能提升至 9 万余吨，这需要持续的资金投入。

两位大客户既是股东

也是 " 甲方 "

铜博科技的客户名单里有两个响亮的名字：比亚迪和宁德时代。

两家分别持股约 3% 和 3.09%，同时也是公司最大的两个客户。前五大客户收入占比连续三年超过 82%，第一大客户占比始终在 50% 上下。

这种 " 客户即股东 " 的结构在锂电产业链里不算新鲜。但宁德时代近期在铜箔领域的动作值得注意。据了解，宁德时代已经与多家企业签署战略合作协议，筹划共建 40 万吨锂电铜箔产能，推行的定价原则是 " 成本加成、合理利润、风险共担 "。

宁德时代的这一动作直接影响的是铜箔供应商的角色，同类企业将会从独立的利润中心变成产能配套方，即你负责把产能建好、品质稳住，利润空间由我来定。

持股 3% 的体量不足以让铜博科技获得超出同行的特殊待遇，却足以让它在与其他客户谈判时丧失独立性。

不仅如此，与竞品企业相比，铜博科技在高端产品的进度落差也在拉大。

铜博科技的电子电路铜箔收入占比仅 8.2%，面向 AI 算力的高端产品尚在送样阶段。而铜冠铜箔的 HVLP4 代产品已实现批量供货，德福科技高端铜箔月出货量达 500 吨级，产能预计明年二季度分批投产。

这意味着，同行已经从送样跑进了批量供货的节奏，铜博科技的研发强度却在走低。运营开支占收入比例从 2023 年的 4.6% 压缩到 2025 年前三季度的 2.7%。

如果这次递表再次失效，后果不只是 " 晚半年上市 "。

铜博科技在招股书中将 " 补充营运资金 " 列入募资用途，潜台词是现金流缺口很难靠自身经营填上。71.3% 的资产负债率、逼近 30 亿元的短期借款、四川基地投产后的产能爬坡需求，都指向同一个结论：不上市，财务压力会继续累积。

当然，我们也要看到，铜博科技不是一家没有底子的公司。全球前十锂电池制造商中七家是它的客户，锂电铜箔的产能规模和客户覆盖在第二梯队里靠前。2025 年四季度以来锂电铜箔加工费触底反弹，行业供需格局短期偏紧。

但是，对铜博科技而言，行业景气掩盖不了自身的结构性问题。一家营收 42 亿元的企业，利润靠补助，回款靠票据，议价权握在既是股东又是客户的两家巨头手里，高端产品的追赶窗口正在被同行抢先关闭。

预见能源认为，第三次敲港交所的门，铜博科技需要回答的不是 " 行业好不好 "，而是 " 行业好的时候，为什么赚钱的确定性仍然不在自己手里 "。

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