中东资本第一次把重注，押进了一杯中国咖啡里。

10 亿美元落定瑞幸，这笔交易没碰瑞幸的股本盘子，走的是老股转让的精巧路径。穆巴达拉联合大钲资本，通过新设持股平台 Success Cup，从大钲旗下两只老基金手中受让合计 2.41 亿股高级可转换优先股。收购资金主要来自银行贷款，所购股份也已质押给放贷方。全程没有发行新股，瑞幸的资产负债表保持原样。

与其说是一笔战略投资，不如说是一场老基金退出与控制权腾挪的精准安排。

卖方之一是 2018 年期的 Centurium Fund I，出资人已经面临到期退出的现实压力。大钲用新载体接盘，一边帮老基金出资人解决了流动性问题，一边牢牢守住了对瑞幸的控制权。

交易完成后仍持有约 22.08% 的受益所有权，继续坐稳第一大股东。穆巴达拉方面，只要持股维持在 5% 以上，即可向瑞幸委派一名董事。

能让穆巴达拉打破投资惯性的，终究是瑞幸拿得出手的业绩基本面。

此前穆巴达拉在中国的布局，多集中在蔚来、小鹏、BOSS 直聘这类硬科技与平台公司，这是第一次直接下注现制饮品连锁。

支撑决策的是瑞幸二季度财报：总净收入 158.86 亿元，同比增长 28.5%，高于市场一致预期；GAAP 营业利润 21.23 亿元、净利润 14.86 亿元，分别同比增长 22%、16.1%。月均交易客户 1.127 亿，同比增长 22.9%。数字化能力贯穿运营、研发与门店管理，也是穆巴达拉明确提及的核心吸引力。

但增长的底色里，隐忧已经开始浮现。

自营门店同店销售额二季度同比下降 5.3%，而去年同期还是 13.8% 的正增长。营业利润率从 14.1% 收窄至 13.4%，净利润率从 10.4% 降至 9.4%。销售和营销费用同比大涨 56.1%，增速明显跑赢收入。公司解释称去年外卖平台补贴基数较高，但门店密度提升对存量客流的分流效应，已经显现。

门店狂奔的另一面，瑞幸的出海故事还远没到兑现期。

截至 6 月 30 日，瑞幸全球门店总数达 36310 家，二季度净增 2714 家，上半年净增超 5000 家，累计交易客户接近 5 亿。但海外业务仍是明显短板：223 家门店仅占总数的 0.6%，分布在马来西亚、新加坡和美国。纽约首批门店仍处于亏损状态，距离盈亏平衡尚有不小差距，单店模型尚未跑通。

把镜头拉回过去六年，大钲才是瑞幸这场翻盘里最坚定的底牌。

双方的绑定始于 2018 年的 2 亿美元 A 轮融资，此后大钲一路跟投 B 轮与 B + 轮。2020 年瑞幸曝出财务造假从纳斯达克退市，多数机构选择撤离，大钲却在 2021 年领投 2.5 亿美元重组融资，自身出资 2.4 亿美元用于债务重组与 SEC 和解。2022 年联合机构收购创始团队被清算的股权，正式成为控股股东；今年 5 月大钲董事长黎辉出任瑞幸董事长重返董事会。从逆势接盘到稳坐第一大股东，这笔交易守住的是六年的长期判断。

更耐人寻味的是交易落地的时间点，刚好踩中瑞幸重返美股主板的关键节奏。

瑞幸自 2020 年退市后一直在粉单市场交易，去年底 CEO 郭谨一就公开表态正推动重返美国主板上市。宣布交易当日股价微跌，次日便收涨 3.9%。主权基金的入局，不只是资金加持，更像是为重返主板之路增加了一层信用背书。

10 亿美元不是终局，更像是瑞幸下半场的入场券。

接下来的观察点终将回到经营本身。同店销售额能否止跌回升，营销费用增速能否回落，纽约门店何时接近盈亏平衡。穆巴达拉拿到的董事会席位，也可能成为瑞幸出海的潜在资源。

来源：星河商业观察