9 月 14 日下午两点，深圳南山区康佳研发大厦 19 楼，一场股东会开了不到两小时。

现场加上网络投票，一共 4159 名股东参与，代表 17.495 亿股，占公司有表决权股份总数的 72.656%。议题只有一个：要不要主动从深交所退市。

计票结果是：同意 17.145 亿股，占比 98.0003%；反对 3333.21 万股，占比 1.9052%；弃权 165.21 万股，占比 0.0944%。中小股东里同意的比例是 96.5940%，外资股是 96.8691%。规则要求 " 出席会议股东所持表决权三分之二以上 " 和 " 中小股东所持表决权三分之二以上 " 双过线，这一回远远超过。

对普通股民来说，更实在的是另一个数字：符合条件的 A 股股东，每持有 1 股就能获派 1 份现金选择权，可以按 2.48 元 / 股的价格把股票卖给华润旗下的磐石润创，B 股则是 0.73 港元 / 股，由合贸公司接。申报完成、清算交收之后，现金到账，股票注销。

2.48 元这个价格，比停牌前最后一个交易日的收盘价 2.33 元高出 6.44%，B 股的 0.73 港元比 0.70 港元高出 4.29%。

而在 2015 年 6 月，康佳的股价曾经摸到过 14 元。

一、60 亿的窟窿和不到 4 个月的时间

康佳这次退，是被一张财务表格逼到墙角的。

2025 年年报显示，公司全年营业收入 98.35 亿元，同比下降 11.51%；归母净利润亏损 125.82 亿元，同比下降 237.73%。其中第四季度单季就亏了 116.01 亿元，占全年亏损总额的 92.2%。

这笔巨亏的主要来源，是全年合计 76.97 亿元的资产减值损失和信用减值损失计提，涉及应收账款、存货、投资性房地产、固定资产、商誉、长期股权投资等多个科目。

2025 年末，归属于上市公司股东的净资产是 -60.83 亿元，资产负债率 126.22%。

按照深交所的规则，最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，股票就要被实施退市风险警示；如果下一个会计年度审计期末仍然为负，股票将被终止上市。2026 年 4 月 29 日年报披露，4 月 30 日开市起，" 深康佳 A"" 深康佳 B" 正式变成 "ST 康佳 A""ST 康佳 B"，日涨跌幅限制到 5%。

接下来的半年，缺口没有收窄，反而又扩大了。

2026 年上半年，康佳营业收入 38.52 亿元，同比下降 26.60%；归母净利润亏损 1.73 亿元，同比收窄 54.93%；期末总资产 184.19 亿元，总负债 244.98 亿元，归属于上市公司股东的净资产 -62.27 亿元，资产负债率 133.01%。

货币资金从年初的 63.14 亿元降到 6 月底的 26.88 亿元，降幅约 57.4%。

距离 2026 年结束只剩不到 4 个月，要填的窟窿超过 60 亿元。

二、15 年，主业没有真正赚过钱

亏损不是从 2025 年才开始的。

2023 年，康佳归母净利润亏损 22.58 亿元；2024 年亏损 37.26 亿元；2025 年亏损 125.82 亿元。三年合计 185.66 亿元。算上 2022 年，四年累计亏损超过 200 亿元。

另一条线更值得看：从 2011 年到 2025 年，康佳的扣非归母净利润连续 15 年为负。扣非就是剔除政府补贴、卖资产、处置股权这些一次性收益。这 15 年里，康佳偶有盈利的年份，靠的是变卖土地、处置子公司股权来撑账面。

营收的曲线同样陡。2019 年，康佳营收冲到 551.19 亿元的历史峰值；2025 年只剩 98.35 亿元，六年缩水超过八成。

当年撑起营收的工贸业务，2021 年贡献了 296.83 亿元，占当年总营收的 60.45%，但这类业务毛利率极低，几乎不贡献利润。

2026 年上半年，康佳彩电业务收入只有 12 亿元，同比下降 46.29%。在 2013 年前后的巅峰期，康佳一年的彩电收入接近 200 亿元。

三、2007 年、2013 年、2017 年

几个具体的时间点，把康佳和同行拉开了距离。

2007 年前后，全球显示技术从 CRT 向液晶平板迁移。TCL 把钱砸向华星光电，往上游面板制造走；海信在画质芯片和激光显示上持续投入；康佳则拿出 17 亿元投向房地产业务。它的液晶模组基地一直拖到 2008 年末、2009 年底才投产，比头部企业晚了两年多。2009 年，康佳液晶电视出货量约 400 万台，同期 TCL 是 800 万台，创维 550 万台。

到 2016 年，康佳彩电出货市场份额已降到 9%，被挤出第一梯队。

2013 年前后，乐视、小米带着互联网模式进场，海信自研 VIDAA 智能系统，创维押注 OLED。康佳也推出了 YIUI 易柚系统，还上线了互联网品牌 KKTV，但软件迭代和内容运营的投入跟不上，产品路线转向低价走量。奥维云网的数据显示，2015 年到 2020 年，康佳电视的均价从 3200 元 / 台降到 1800 元 / 台。

2017 年起，康佳把业务铺向供应链工贸、环保水务、产业园区、半导体等多个方向。2018 年，公司花 4.55 亿元收购新飞旗下三家公司 100% 股权，两个月后推动复产，形成康佳与新飞的双品牌白电格局；2019 年，它签约重庆半导体光电产业园，对外披露的总投资规模是 300 亿元。

落地情况是：环保业务在 2018 年至 2019 年营收一度冲到 70.79 亿元，此后因政策依赖强、盈利不及预期，2023 年康佳宣布退出；重庆半导体光电产业园截至 2025 年末实际累计投入 7.22 亿元，2025 年半导体相关收入 1.62 亿元，占总营收不足 2%。

2023 年，深圳证监局认定康佳部分购销交易不具备商业实质，下发责令整改通知。

研发投入这条曲线也在往下走：从 2020 年的 6.8 亿元降到 2024 年的 4.16 亿元，降幅接近四成。到 2025 年，康佳彩电业务的毛利率跌到 -2.11%，卖一台亏一台。

四、行业在缩，TCL 和海信还在赚钱

彩电这个行业确实在收缩。

奥维云网的数据显示，2025 年国内彩电零售量 2763 万台，同比下降 10.4%，创近十年新低；2016 年的峰值是 5000 万台。

但同一时间，头部的日子并不差。2025 年，TCL 电子收入增长 15.4%，TCL 电视出货量位居全球第二；海信视像全年净利润 24.54 亿元，海外收入占比超过一半。

康佳的位置是：近两年国内电视市场出货量市占率维持在 3% 左右，行业排名滑到第十位上下；2026 年 6 月，彩电销售额份额只剩 2.4%；2025 年卖出的电视里，低端机型零售量占比 63.2%，6000 元以上中高端机型占比不足 20%。

五、华润来了这一年

2025 年 4 月 29 日，华侨城集团及其一致行动人与中国华润下属的磐石润创、合贸公司签署股份无偿划转协议，把手里的康佳股份全部无偿划转出去。6 月 30 日拿到国务院国资委批复，7 月完成过户。

磐石润创持有 A 股 5.24 亿股，占总股本 21.76%；合贸公司持有 B 股 1.98 亿股，占 8.24%；合计约 30%。康佳的控股股东变更为磐石润创，实际控制人变更为中国华润，最终实际控制人仍是国务院国资委。8 月 15 日，康佳专业化整合发布会在深圳举行，康佳成为华润集团旗下科技与新兴产业板块的业务单元。

华润进来之后，主要通过提供借款和担保来维持企业运转，其中包括一笔 50 亿元的永续贷款，没有做大规模资产注入。

与此同时，旧账开始浮出水面。2026 年以来，至少 9 名原高管和核心管理人员被调查：1 月，原党委书记、董事局副主席周彬、原副总裁李宏韬被查；4 月，原助理总裁刘喜田被查；7 月，创投子公司原经理郭奕绵被查；8 月，原副总裁杨波被查。查处范围集中在产业园、半导体、创投等板块。7 月，公司披露 44 亿元内部借款逾期。

六、2.48 元与一张表决票

8 月 27 日晚，康佳董事会审议通过主动终止上市议案，当晚一次性披露 16 份公告。同日披露的 2026 年半年报，把 -62.27 亿元的净资产摆在同一张时间表上。

9 月 4 日开市起，ST 康佳 A、ST 康佳 B 连续停牌。

方案里最关键的安排是现金选择权：由磐石润创向除自己以外的全体 A 股股东提供，由合贸公司向除自己以外的全体 B 股股东提供，按 1:1 派发，每 1 股有权行权的股票获派 1 份权利，通过深交所交易系统申报，不提供手工申报。A 股股权登记日和最后交易日都是 2026 年 9 月 22 日，B 股最后交易日为 9 月 22 日、股权登记日为 9 月 28 日。

扣除两家提供方自身持有的约 5.24 亿股和 1.98 亿股及限售股份后，磐石润创预计为不超过 10.73 亿股 A 股提供现金选择权，合贸公司预计为不超过 6.13 亿股 B 股提供。

不行权的股东，股票摘牌后随公司转入全国中小企业股份转让系统代为管理的退市板块挂牌转让。

9 月 15 日，公司发布《关于以股东会决议方式主动终止公司股票上市现金选择权派发的提示性公告》，退市进入执行阶段。按照安排，公司将在股东会作出终止上市决议后的 15 个交易日内，向深交所提交主动终止上市申请。

9 月 16 日，康佳的彩电和白电业务仍在正常经营。一位与康佳合作几十年的区域连锁负责人对媒体说，目前在发货和采销层面没有什么变化，只是近年业务量在收缩。

康佳集团成立于 1980 年 5 月，是中国改革开放后第一家中外合资电子企业，1992 年登陆深交所，是深交所首批上市公司之一。2003 年至 2007 年，康佳连续五年拿下国内彩电销量冠军，鼎盛时期年销量突破千万台。截至停牌前，康佳市值约 59 亿元。

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