前言

广药白云山发布的 2026 年半年度报告显示，公司整体营收小幅增长，国内传统板块经营承压，而港澳及海外主营业务收入实现大幅增长，国际化业务成为当期财报中最值得关注的变量之一。

2026 上半年，公司实现营业收入 420.91 亿元，同比增长 0.61%；归属于上市公司股东净利润 20.96 亿元，同比下降 16.70%；扣非归母净利润同比下降 12.10%。从区域收入结构看，港澳及海外主营业务收入 1.81 亿元，同比增幅达到 48.33%，在国内多个区域收入出现下滑的背景下，海外板块的增长具备较强的参考意义。但需要客观看待，海外业务当前体量仍偏小，短期尚难以完全对冲国内业务板块的压力。

一、整体业务结构：国内板块分化，医药商业维持韧性

拆分各业务板块数据，公司内部业务呈现明显分化态势。报告期内医药商业板块实现收入 299.36 亿元，同比增长 6.03%，是支撑整体营收的核心板块。现代中药、化药科技、天然饮品板块收入同比均有所下滑，天然饮品板块收入 61.57 亿元，同比下降 12.40%。板块毛利率层面，现代中药、化药科技板块毛利率有所抬升，天然饮品板块毛利率小幅回落。

在研发投入方面，公司上半年研发费用 3.43 亿元，同比增长 20.36%，研发投入逆势提升。截至报告期末，公司在研项目超过 160 项，其中 1 类创新药管线共计 11 项，多个项目处于不同临床阶段。持续增加的研发投入，是公司面向中长期产业竞争储备技术资产的选择，也与公司全球化战略形成配套，海外市场拓展不仅涉及产品渠道，也需要技术与注册能力作为底层支撑。

区域市场上，华南大本营收入小幅下滑，华东区域收入同比增长 26.43%，华北、西南、西北等区域收入出现不同程度回落。国内区域冷暖不均，也促使公司进一步加大对海外市场的资源投入，寻找新的增长空间。

二、海外市场开拓：多区域多点落地，从产品出海走向本土化运营

半年报披露，公司海外布局采取多点并行推进策略，以港澳作为桥头堡，同步推进东南亚、中亚、南欧等区域的合作落地，不再局限于简单的产品出口，转向注册准入、本地渠道、供应链协同一体化布局。

在医药相关业务的海外注册与合作方面，报告期内有产品完成澳门成药注册。旗下多家企业分别与泰国当地药企达成战略合作，与印尼企业完成签约，推进产品落地、渠道铺货和终端推广；天心制药与乌兹别克斯坦本土药企签署合作备忘录，完善中亚区域产业链布局。港澳作为国际化前沿阵地，广州医药持续做强跨境医药商业服务，推动合作品种纳入港澳药械通目录，进口新品的市场覆盖持续拓展，跨境供应链综合服务能力稳步提升。

天然饮品板块的国际化同步提速。王老吉大健康与葡萄牙、西班牙、新加坡当地企业达成战略合作，搭建 " 供应链 + 生产 + 分销 " 协同体系，并且取得清真认证，探索轻资产本土化生产模式。企业对多款产品完成多国配方调整与新品开发，亮相越南国际展会，持续提升海外品牌认知。新加坡作为东南亚枢纽，启动 WALOVI 国际总部，标志着品牌在东南亚市场由产品输出转向本地运营。

按照半年报披露的后续规划，公司下半年计划继续深化与越南、马来西亚、乌兹别克斯坦当地分销商与食品饮料企业合作，设立越南、中亚海外业务专班，打造本土化运营样板。广药集团层面提出以多维度资源引进并举，持续推进全球化进程。这一系列动作说明，白云山的出海战略已经从零散签约，转向有组织、有专班的系统性市场攻坚。

三、出海业务的现实约束：高增长背后仍处在投入期

尽管港澳及海外业务收入增速亮眼，市场对其贡献仍需要理性评估。从规模看，1.81 亿元的海外主营收入，在整体营收盘子中占比很低，短期很难扭转公司整体经营基本面。海外市场拓展涉及海外法规注册、渠道搭建、品牌教育、供应链建设，前期投入周期长，注册审批、本地市场培育都存在不确定性。

不同区域市场的商业环境差异较大，东南亚、中亚市场的消费习惯、监管体系各不相同。产品注册周期、本地渠道信任建设、跨区域供应链成本，都会成为业务放量的制约因素。天然饮品在海外需要面对成熟本土饮料品牌竞争；医药相关产品进入海外市场，注册合规门槛高，市场验证周期漫长。

与此同时，国内业务基本面仍然是决定公司整体业绩的核心。医药商业板块保持稳健，工业板块仍处在调整阶段。公司选择加码海外，本质是在国内存量竞争加剧的环境下，开辟第二增长曲线的长期布局，属于中长期战略投入，业绩兑现存在时间差。

四、展望：海外是长期增量赛道，业绩兑现仍需持续观察

站在当前节点看，广药白云山的海外拓展已经完成初步框架搭建，港澳桥头堡作用持续释放，东南亚、中亚多点落子，医药与天然饮品两条业务线并行出海。海外业务收入增速表现突出，研发投入持续加码，都体现出企业对全球化战略的决心。

但海外市场的竞争与合规风险客观存在，业务体量偏小、回报周期较长是现阶段的现实特征。后续值得跟踪的方向，包括海外产品注册进度、本地化产能与渠道落地效果、海外专班的项目推进效率，以及海外业务能否逐步实现规模效应，分担国内业务压力。

整体而言，2026 上半年是白云山全球化布局加速落地的一年，海外业务的高增长提供了新的叙事，但这份半年报同样提示，老字号大健康企业的全球化，是一场持续投入、循序渐进的长期工程，短期业绩贡献有限，最终成效仍有待后续财报持续验证。