来源：新浪财经 - 鹰眼工作室

浙江中联资产评估有限公司近日发布针对安徽集友新材料股份有限公司重大资产购买暨关联交易事项的上交所问询函资产评估相关问题核查意见，对标的公司历次估值差异、产能布局、收益法评估假设、净现金流预测等核心事项逐一说明，最终调整后标的公司 2026 年 4 月 30 日归属于母公司股东全部权益评估值为 19.03 亿元，评估增值率 117.96%。

针对市场关注的标的公司估值较 2019 年末 7.13 亿元评估值大幅增长的问题，评估机构指出，两次估值差异核心源于标的公司六年间的业务模式根本性升级：2019 年标的公司仅以单一特色原料药生产为主，仅 4 种原料药完成登记审评，客户以区域性药企和贸易商为主；截至 2026 年 4 月末，标的公司已转型为覆盖复杂小分子、多肽、核酸药物关键中间体、原料药、制剂全链条的综合性制药企业，共有 43 种原料药完成登记、34 种通过审评，新增多款获批制剂品种，客户群体升级为默沙东、礼蓝、以岭药业等全球知名药企。

核心经营指标的持续增长为估值提供了坚实支撑，2019 年至 2025 年标的公司核心经营数据变动情况如下：

此前 2019 年评估对应的 2020-2022 年业绩承诺期内，标的公司营收和净利润均大幅超额完成，三年营收完成率分别达 145.26%、167.41%、117.96%，净利润完成率更是高达 496.42%、464.72%、233.53%，验证了前期评估逻辑的合理性，也为本次收益法预测提供了历史支撑。评估机构同时说明，本次静态市盈率偏高主要系 2025 年为标的公司战略转型关键投入期，新建产线折旧等成本计入当期但产能尚未释放，导致阶段性利润承压，若以母公司口径计算 2025 年对应静态 PE 仅为 13.52 倍，低于 2019 年的 15.85 倍，整体估值具备合理性。

针对报告期内标的公司固定资产增速较快的疑问，评估机构回应，2024 年末至 2026 年 4 月末标的公司固定资产从 3.23 亿元增长至 4.94 亿元，增幅 52.79%，主要系围绕 " 原料药 + 制剂 +CDMO" 一体化战略推进的前瞻性产能布局，不存在产能过剩或过度扩张风险。标的公司报告期内核心原料药产能利用率保持在 68.86%-74.26% 区间，高于普洛药业、九洲药业等可比上市公司 50%-65% 的公开产能利用率水平。

截至 2026 年 8 月末，标的公司原料药板块在手订单含税金额达 3.67 亿元，较 4 月末的 1.71 亿元大幅增长，制剂板块在手订单规模稳定，为新增产能消化提供充足支撑。南通慧聚制剂项目、江苏慧臻原料药扩产项目大部分产线已完工，正推进 GMP 认证等后续流程，项目进度安排及量产节点如下：

评估机构同时对扩产项目延期的影响进行了压力测试，若两个项目同时推迟 1 年投产，标的公司整体估值仅下降 5.15%，影响幅度有限。针对 7 项尚未取得批件的在研制剂产品，评估机构认为标的公司已通过 3 款自研制剂的获批上市验证了全链条注册能力，在审评阶段的品种未收到重大发补，批件获取不存在实质性障碍，将该类品种按获批进度分层纳入收入预测符合医药行业评估惯例。

在手订单方面，截至 2026 年 8 月 31 日标的公司在手订单合计不含税金额达 3.49 亿元，2026 年 5-8 月已完成 5-12 月预测净利润的 57%，经营数据整体符合预期，不存在重大差异，2026 年业绩承诺具备可实现性。对于 2027 年及以后年度产品单价维持稳定的假设，评估机构说明，已纳入集采的品种价格已完成 1-2 个采购周期的充分调整，后续下行空间有限，非集采的兽用及外销品种经历充分市场竞争后价格已处于低位，相关假设符合行业趋势。

针对报告期内管理费用率高于同行业的情况，评估机构解释，主要系转型期集中引进制剂板块管理人员、新建工厂尚处建设期未形成规模化收入导致，预测期内随着收入规模扩大，管理费用率将逐步回落至 10% 左右，与同行业上市公司均值基本持平。

本次评估因标的公司前期差错更正、集采落地等期后事项调整后，收益法下标的公司评估值从原 19.82 亿元调整为 19.03 亿元，相关调整结果已在 2026 年 9 月 15 日重新出具的评估报告中体现。评估机构最终核查认为，上市公司已补充披露全部相关事项，本次评估的估值逻辑、预测假设均具备充分合理性。

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