南山铝业 9 月 16 日收盘价 4.65 元，行情软件显示 TTM 股息率 9.35%。中报刚抛出 10 派 2.65 元、拟派 30.43 亿元，半年归母却同比下降 14.40%。高股息和数字反差摆在一起，先看钱从哪来、能不能持续。

2026 年 8 月 19 日晚，公司披露半年报：上半年营收 185.74 亿元，同比增长 7.53%；归母净利润 22.47 亿元，同比下降 14.40%。

第二季度营收 95.07 亿元，同比增长 14.64%；归母净利润 11.47 亿元，同比增长 24.40%。

一季度的利润下滑和二季度的修复，来自不同产品价格方向，不是同一条线。中报分红方案是每 10 股派现金 2.65 元，按总股本测算拟派 30.43 亿元。截至 6 月 30 日，公司上半年已回购 5195.64 万股，支付约 3 亿元。

现金分红加回购合计 33.43 亿元，占上半年归母净利润 148.76%。母公司报表期末未分配利润约 91.56 亿元，这是中期敢大比例派现的账面基础。

控股子公司南山铝业国际上半年收益约 4.15 亿美元，同比下降 30.5%；权益股东应占利润约 6270 万美元，同比下降 74.8%。

其氧化铝销量约 129.6 万吨，同比增长 15.0%，平均售价约 320 美元 / 吨，同比下降 39.5%。

国内口径同样偏弱，上半年国内氧化铝均价约 2650 元 / 吨，较去年同期下降约 24%。

公司氧化铝粉上半年收入 33.74 亿元，同比下降 26.49%；该业务毛利率 12.82%，去年同期为 48.73%。

另一边，原铝价格上半年均价约 24111 元 / 吨，较去年同期增加约 19%。公司上半年冷轧卷 / 板收入 112.05 亿元，同比增长 22.75%，占营收 60.33%，毛利率 24.3%。

电解铝价格上行、冷轧产品放量，对冲了一部分氧化铝跌价，但没完全抵掉。

经营现金流上半年 21.11 亿元，同比下降 56.16%。公司在半年报中解释，主要为海外氧化铝粉业务收入同比下降，同时上年同期收到前期出口退税款、推高基数。

公司披露已通过美国波音、法国空客、英国罗罗等认证并批量供货，参与 C919 部分产品研发供货，产品用于机身框、机翼壁板等部位，并推进 C929 需求产品研制。

南山铝业国际 1 月公告拟 2026 年启动 25 万吨电解铝筹备，初步预计两年建设期、投资约 4.366 亿美元；

8 月 28 日投资者互动中，公司回复印尼电解铝总体规划 100 万吨，结合推进情况预计 2028 年实现 50 万吨电解铝投产。

2025 年末该电解铝项目在建工程累计投入约 5315 万元，占预算比例 0.88%，工程进度 1%。

6 月末总股本 114.84 亿股，股东户数 36.72 万户。前十大流通股东中，山东怡力电业持股 20.71%，南山集团持股 17.47%，证金公司持股 5.13%，香港中央结算持股 3.94%，全国社保基金一一四组合持股 1.13%，南方中证申万有色金属 ETF 持股 0.63%，回购专用账户持股 0.45%。

红利型资金和指数产品持有一定比例，但持股结构不直接决定股价涨跌。

按 9 月 16 日收盘价 4.65 元、行情软件 TTM 股息率 9.35% 倒算，股息率高低受过去四个季度分红和当前市值共同影响。

若股价继续下行，公式上的股息率会抬高；若氧化铝价格继续压制利润、中期分红比例难以维持，下一年实际每股分红会变化。

看南山不能只看 "10%" 或 "9%" 这个表面数。半年派 30.43 亿元、加回购 33.43 亿元，靠的是母公司未分配利润和中期现金流安排；半年归母 22.47 亿元、经营现金流 21.11 亿元，说明派现总额高于当期归母，持续性要看下半年净利、海外氧化铝售价、国内原铝价格和印尼资本开支。

航空板和汽车板提供高毛利方向，但 17% 销量、22% 毛利占比说明高端业务还在替代周期波动的过程中。印尼电解铝到 2028 年才有 50 万吨级投产预期，短期更多是建设投入和进度跟踪。