中国网财经 9 月 16 日讯 日前，焦作万方 ( 000612.SZ ) 发布公告，公司董事会审议通过议案，决定终止以发行股份方式购买开曼铝业 ( 三门峡 ) 有限公司 99.4375% 股权的重大资产重组事项，并向交易所撤回重组申请文件。15 日收盘，焦作万方股价上涨 3.42%，报 10.88 元，总市值 129.7 亿元。

原收购方案最初交易作价高达 319.49 亿元，全部采用发行股份支付，不配套募集资金。焦作万方计划向杭州锦江集团等 19 名交易对手发行股份收购标的股权，交易构成重大资产重组、重组上市及关联交易。该重组自 2025 年 3 月启动筹划，历时一年半推进，期间完成多轮问询回复、加期审计，是 A 股有色板块备受关注的百亿级产业链并购项目。

据重组草案披露，三门峡铝业氧化铝权益产能 1028 万吨 / 年，产能规模位居国内第四、全球第六；同时配套电解铝、烧碱以及金属镓产能，也是国内三大氧化铝现货供应商之一。焦作万方主营电解铝生产，长期面临上游氧化铝原料外购的局面，原料价格波动直接影响企业盈利。上市公司原本希望通过本次收购补齐上游短板，打通 " 氧化铝 — 电解铝 — 铝加工 " 完整产业链，锁定原料供应、对冲周期价格波动，同时纳入金属镓等稀缺资源资产，提升长期综合竞争力。交易方案中，三门峡铝业承诺 2026-2028 年净利润分别不低于 32.39 亿元、33.26 亿元、34.69 亿元。

对于终止本次重组的原因，焦作万方在公告中表示，当前市场环境较本次交易筹划初期发生较大变化，经各方审慎评估，上市公司与主要交易对方协商一致，决定终止本次交易。市场分析认为，重组发行价格锁定 5.39 元 / 股，与二级市场股价存在显著价差，完成发行后原有股东股权将面临大幅稀释；叠加氧化铝行业供需格局转变、标的资产盈利可持续性、评估增值合理性持续受到交易所问询，多重因素叠加，最终促使交易各方放弃推进重组。值得一提的是，三门峡铝业此前尝试借福达合金重组上市，最终同样失败，本次是其曲线上市计划再度折戟。

焦作万方称，公司已与主要交易对方签署终止协议，本次交易终止不存在需要上市公司承担违约责任的情形，不会对焦作万方主营业务和财务状况造成重大不利影响。同时公司承诺，自本次公告发布之日起至少 1 个月内，不再筹划重大资产重组事项。从公司基本面看，焦作万方电解铝主业经营稳健，2026 半年报数据显示，公司上半年营收 41.48 亿元，同比增长 25.38%，归母净利润 12.30 亿元，同比大增 129.58%，主业盈利保持较强韧性。

从行业层面看，国内电解铝产能受到政策天花板约束，需求增量有限，而氧化铝产能持续投放，行业整体处于供应偏过剩格局，氧化铝企业利润持续承压。铝产业链上下游企业，都有通过纵向一体化平抑周期波动的诉求，但百亿级重组交易，需要同时平衡股价、发行定价、资产估值、监管问询等多重难题，周期品行业大型并购落地难度显著提升。本次焦作万方重组终止，也成为周期行业大额产业链并购的典型案例。

业内人士表示，虽然一体化战略暂时搁置，但焦作万方电解铝主业不受冲击；而三门峡铝业依旧保留独立资产，未来资本运作存在不确定性。对于铝行业而言，氧化铝产能过剩的大背景下，产业链并购整合的节奏或将放缓，企业后续扩张会更加重视估值匹配与市场环境变化。 ( 曹中原 )