炒股的人常把一句话挂在嘴边：牛市买成长，熊市买价值。可问题来了——绝大多数时候，市场既不是单边牛，也不是单边熊，而是上上下下、来回拉锯的震荡市。很多人被这个问题反复困住：今天追成长，明天又觉得价值更稳。与其来回纠结，不如先把一件事搞明白——成长和价值，到底是什么。

成长风格通常更受益于产业趋势与风险偏好回升，市场上行时，风险偏好抬升，成长风格的盈利弹性与进攻属性更容易显现。价值风格则往往具备低估值、高股息等特征，市场下行时，价值风格的低估值和股息优势可能带来一定防御性。

而指数公司编制的指数，可以用来专门衡量某一批公司的整体表现。成长指数里，装的是那些盈利增长快、想象空间大的公司；价值指数里，装的则是估值低、分红稳、现金流扎实的公司。两类公司，性格完全不同。

那为什么会有 " 牛市买成长、熊市买价值 " 的说法？逻辑其实不复杂。牛市里，大家胆子大、风险偏好高，成长股的盈利弹性和进攻性更容易显现；熊市里，大家求稳，价值股的低估值和股息优势，能提供一定的防御。两类风格通常轮番占优，没有谁能长期一枝独秀。

但市场更多时候并不走单边，而是在犹豫、拉锯和反复切换中前行。此时，与其反复猜测下一阶段该偏向成长还是价值，不如借助成长 ETF 易方达（159259）、价值 ETF 易方达（159263）等纯粹的风格投资工具，做好配置，把对单一路径的押注，转化为对多种收益来源的覆盖。

风格轮动，没有永远的赢家

市场总是在上行市、下行市和震荡市中快速轮动。在震荡市中，市场缺少主线，成长与价值风格的相对强弱经常交替。这意味着在震荡市中，若集中押注单一风格，可能刚追上强势的一方，市场偏好便已悄然转向。

图：中证 800 指数走势与市场状态划分

注：以中证 800 全收益指数为基准，将市场状态客观划分为 " 上行、下行、震荡 " 三个互斥阶段，具体规则为：向前回溯 6 个月的累计涨跌幅，涨幅超过 7.5% 记为 " 上行市 "，跌幅超过 7.5% 记为 " 下行市 "，介于两者之间记为 " 震荡市 "；并对日频状态做 20 日窗口、10 次确认的平滑处理，短于 5 个交易日的片段并入相邻的较长状态段。

回顾 2020 年以来的所有震荡市，两类风格的强弱在不断切换，成长与价值风格轮番占优、反复轮动，没有恒定的赢家，押注单一风格很容易踏错节奏。

表：2020 年以来各段震荡市中主要指数的区间涨跌幅

数据来源：Wind，全收益指数口径。

两边都配一点，把复杂的选择变简单

既然押注单一风格容易踩空，那换个思路：两边都配一点，行不行？股票投资的回报来源，大致可以分为三个方面：企业盈利增长、估值变化和股息回报。成长风格，押的是企业盈利增长和产业趋势；价值风格，靠的是低估值、现金流和股息回报。两类风格，对应着完全不同的收益来源。

同时配置成长和价值，等于把多种收益来源都覆盖进来，不用再去判断哪一类风格下一阶段会占优，投资决策一下就简单了。

简单测算一下。以国证成长 100 指数代表成长、国证价值 100 指数代表价值，按 60% 价值加 40% 成长配置，并按月再平衡。回测历史数据发现，这个策略在上行、震荡、下行三类市场里，相对代表全市场的中证 800 指数，都取得了正的年化超额收益，尤其在风格轮动频繁的震荡市，超额表现更突出。

表：风格配置策略相对中证 800 指数的年化超额收益

数据来源：Wind，2013 年 1 月 1 日– 2026 年 9 月 4 日，全收益指数口径。

再把 2020 年以来每一段相对完整的市场状态单独拆开看，会发现：在多数上行、下行和震荡市里，这个配置策略的年化收益率，都优于中证 800 指数。

表：2020 年以来各段市场状态下，风格配置策略与中证 800 指数的年化表现

风格轮动往往很难提前判断，与其赌下一阶段哪类风格更占优，不如用风格配置的思路，追求长期稳健的回报。成长和价值，两头都留一点，反而更踏实。

认同这个思路的投资者，可以关注跟踪国证成长 100 指数的成长 ETF 易方达（159259），以及跟踪国证价值 100 指数的价值 ETF 易方达（159263）。没有证券账户的投资者，可以关注对应的联接基金——易方达国证成长 100ETF 联接基金（A/C：027858/027859），以及易方达国证价值 100ETF 联接基金（A/C：025497/025498）。