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仓储机器人行业已经越过 " 能不能用 " 的验证阶段，进入 " 能不能规模化赚钱 " 的兑现阶段。海柔创新占据全球 ACR 市场份额第一的位置，订单、收入、毛利率和海外业务同步增长，证明市场需求与产品竞争力已经形成正向循环；持续亏损、项目交付压力和庞大的全球服务体系，又提醒投资者，这仍是一门需要重投入、强交付和长期运营的生意。

9 月 13 日，海柔创新再次向港交所主板递交上市申请，高盛、中信证券担任联席保荐人。公司曾在今年 2 月首次递表，半年后更新申请材料，最新财务数据已经覆盖至 2026 年 6 月 30 日。

海柔创新主要提供仓储拣选自动化解决方案，核心产品是 ACR，也就是箱式仓储机器人。按照灼识咨询的数据，2025 年海柔创新按收入及出货量计算，均为全球最大的 ACR 解决方案提供商，市场份额超过 30%。公司业务已经覆盖全球 40 多个国家和地区，截至 2026 年 6 月底累计服务超过 900 家客户及渠道伙伴，签约项目超过 2000 个。

这份招股书最有冲突感的地方，还是增长与亏损同时存在。2023 年至 2025 年，海柔创新收入由 8.07 亿元增至 20.17 亿元，年复合增长率达到 58.1%；2026 年上半年收入 11.18 亿元，同比增长 70.2%。同期，公司分别亏损 10.09 亿元、12.56 亿元、8.28 亿元和 4.31 亿元，三年半累计亏损约 35.23 亿元。

收入已经跑起来，利润仍在路上。海柔创新的 IPO 定价，最终要回答一个朴素的问题：全球第一的市场份额，什么时候能够变成稳定的经营回报？

海柔创新卖的，

是一套会持续升级的仓库系统

市场容易把海柔创新归入 " 机器人公司 "，这种归类没有错，却容易低估这门生意的复杂程度。海柔创新交付的产品包括机器人本体、货架及工作站等配套硬件、仓储软件、算法，以及安装、调试和售后服务。客户购买的不是几台可以独立运行的机器，而是一套需要嵌入仓库流程、库存系统和订单体系的自动化基础设施。

ACR 的价值在于把传统 " 人找货 " 改成 " 货到人 "。机器人进入货架区域，把指定货箱搬运到工作站，工人或机械臂在固定位置完成拣选。对于 SKU 数量较多、订单波动明显的电商、服装、第三方物流和零售客户，这套方案能够提高存储密度，也比固定式输送线更容易扩容和改造。

海柔创新的增长，正来自仓储自动化从标准设备采购走向柔性系统部署。公司 2025 年推出 HaiPick Climb 单边爬升 ACR 方案，可应用于新建和改造仓库，支持最高 15 米的存储高度。更高的货架利用率和较低的改造门槛，有助于扩大存量仓库市场，也让 ACR 从单一机器人产品延伸为仓库空间利用方案。

招股书披露的订单变化比收入增速更有前瞻意义。2026 年上半年，海柔创新新签订单 23.53 亿元，同比增长 48.8%；截至 6 月底，在手订单超过 41 亿元。对于按照项目进度确认收入的自动化企业，在手订单决定未来几个季度的收入能见度，交付效率则决定收入能否顺利落袋。

这也解释了海柔创新为什么需要继续扩大制造、供应链和服务能力。订单充足只是起点，设备生产、现场实施、软件联调和客户验收都可能影响确认节奏。大型项目越来越多，单个客户贡献也会随之提高，收入增长的稳定性便更加依赖项目管理能力。

好消息是，客户黏性已经显现。海柔创新披露的客户复购率达到 89%，全球十大服装时尚企业中有七家、全球十大第三方物流企业中也有七家成为客户。仓储系统一旦完成部署，后续扩仓、增加机器人数量、升级软件和维护服务通常会继续沿用原有技术体系，高复购因此具有较强的商业含义：前期获客和交付成本，有机会在客户生命周期内逐步摊薄。

海柔创新下一阶段的基本面看点，已经从 " 能卖多少台机器人 " 延伸到 " 每个客户能够贡献多少长期收入 "。如果软件订阅、技术支持、备件和扩容收入逐步提高，项目制业务的波动会下降，收入质量也会随之改善。

毛利率已经跨过一关，

费用效率仍需继续兑现

海柔创新的利润表不能只看最终亏损。公司早期融资附带赎回权，根据国际财务报告准则被列为金融负债，相关利息及公允价值变动会放大账面亏损。2023 年至 2025 年，赎回负债由 28.86 亿元增至 50.71 亿元，2026 年上半年相关利息达到 1.98 亿元。若公司完成上市，符合条件的优先股转换为普通股后，这部分财务结构有望发生明显变化。

剔除这类融资工具影响后，主营业务仍然处在亏损状态，但边际改善已经可以被观察。公司毛利率从 2023 年的 16.0% 升至 2025 年的 31.2%，2026 年上半年进一步达到 34.4%；同期经调整净亏损率由 86.1% 收窄至 18.6%。

毛利率改善主要来自规模扩大、产品结构调整和海外业务增长。2026 年上半年，中国大陆以外市场收入占比已经超过 50%，订单占比超过 55%，海外业务毛利率维持在 40% 以上。海外客户通常对系统稳定性、合规、售后响应和全生命周期服务提出更高要求，也愿意为服务能力支付更高价格。

这组数据说明海柔创新的全球化开始体现在财务报表里。海外收入占比提升既扩大市场空间，也改善综合毛利率。接下来的观察重点是，海外项目增加之后，销售网络、驻场服务、本地备件和合规成本会不会同步上升。如果毛利增量长期被全球运营费用消耗，收入扩张依然难以完整转化为利润。

研发投入也构成盈利兑现过程中的另一组矛盾。2023 年至 2025 年，海柔创新研发开支分别为 3.09 亿元、3.34 亿元和 3.85 亿元；2026 年上半年研发投入 2.49 亿元，占收入 22.3%，高于灼识咨询所称全球 ACR 市场约 15% 的行业平均水平。截至 2026 年 6 月底，公司在全球提交 2495 项专利申请。

机器人企业需要持续投入算法、调度系统、安全控制和下一代硬件，研发支出很难简单压缩。更现实的盈利路径，是收入增速长期高于费用增速，让研发、销售和管理体系被更大的业务规模吸收。海柔创新上半年经调整亏损率明显收窄，已经出现经营杠杆释放的迹象，但盈利拐点仍需要更多完整季度验证。

现金流质量同样重要。公司 2023 年至 2025 年的经营活动现金流净额分别为负 4.82 亿元、负 1.96 亿元和负 0.34 亿元，2026 年上半年转为净流入 3.6 亿元。 对项目型公司来说，单个半年度转正容易受到客户预付款、项目验收和供应商账期影响，投资者仍需继续观察应收款回收、存货周转与经营现金流能否保持一致改善。现金流持续转正，才意味着海柔创新开始从融资驱动走向经营造血。

仓储机器人的下一场竞争，

赢家要同时会卖设备和经营现金流

灼识咨询预计，2025 年 ACR 在全球自动化拣选解决方案市场的渗透率只有 3.2%，到 2030 年全球 ACR 解决方案市场规模可能达到 860 亿元，2026 年至 2030 年的复合增速约为 70%。 低渗透率和高增长预测，为海柔创新提供了足够长的行业空间，也意味着竞争对手、系统集成商和传统自动化设备企业都会继续进入。

海柔创新已经建立起市场份额、客户基础、产品矩阵和全球交付网络，领先位置相对清晰。港股投资者接下来会追问更严格的问题：在手订单转化速度是否稳定，海外高毛利能否覆盖本地服务成本，复购能否形成更多经常性收入，研发投入何时释放规模效应，经营现金流转正是否具有持续性。

在我看来，海柔创新最有分量的资本叙事，是中国仓储机器人企业开始具备全球定价和全球交付能力。最需要警惕的地方也很直接：自动化项目天然偏重，收入确认、客户资本开支和现场交付都可能带来波动，市场份额领先无法自动兑换为利润。

这家公司的增长已经被订单和收入证明，商业模式也在毛利率与现金流中出现改善。接下来少看一点 " 全球第一 " 的光环，多看几个季度的费用效率、回款和海外经营质量。机器人行业最终拼的从来不只是机器跑得多快，还要看公司能不能把每一次搬运，真正搬进利润表。

* 本文内容仅基于公开资料梳理行业发展趋势，不构成任何投资建议。